东方证券：业绩高增难掩多重隐忧，百亿并购整合前景难料

证券之星 赵子祥

在百亿并购上海证券的重大战略推进之际，东方证券(600958.SH)同步面临着内控漏洞频发、合规风险持续累积与财务指标承压的多重挑战。

证券之星注意到，近一年多时间以来，公司投行业务因多次违规遭监管点名，流动性安全垫快速变薄，盈利质量隐忧凸显，这场被视为上海国资券商整合关键一步的交易，正成为对其整合能力与风控水平的一次全面大考。

内控漏洞频发，合规风险持续累积

近一年多内，东方证券多次遭到监管“点名”，其中投行业务已成为东方证券合规风险的重灾区。2026年3月，证监会上海监管局对公司出具警示函，指出其在广誉远重大资产重组项目中持续督导不到位等问题。

值得一提的是，此次涉罚的主体是东方花旗证券有限公司，其在更名为东方证券承销保荐有限公司后经吸收合并至东方证券股份有限公司。

早在2024年9月，东方证券曾发布公告披露，宣布其全资子公司东方证券承销保荐有限公司(以下简称“东方投行”)的吸收合并工作已获得中国证券监督管理委员会的批准。

东方投行此前作为广誉远中药股份有限公司发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易的独立财务顾问，在持续督导工作中，未对销售业务真实性、销售费用准确性等保持合理的职业怀疑，利用会计师事务所出具的专业意见时未进行必要的审慎核查，对业绩承诺完成情况的持续督导核查不到位，出具的相关持续督导报告及专项核查意见结论不准确。

事实上，2025年以来，东方证券投行业务合规问题进一步发酵，4月至6月连续三个月有保荐代表人因执业不规范被监管处罚，9月又因IPO项目未勤勉尽责收到北交所警示函。

据证券业协会数据显示，自2025年以来，东方证券已有超过10位保荐人被列入保荐代表人分类名单C类(处罚处分类)。同期公司保荐的29单IPO项目中，有7单已主动撤回，项目质量与风控能力受到市场质疑。

除投行业务外，公司分支机构合规问题也频发，2025年11月，四川证监局对东方证券德阳庐山南路营业部采取责令改正措施，指出其存在合规管理不到位、重大事件未及时报告等问题。

财务指标承压，盈利质量存隐忧

中诚信国际2026年5月发布的信用评级报告显示，东方证券流动性安全垫持续变薄。截至2025年末，公司流动性覆盖率为173.04%，较2023年的203.97%下降超30个百分点；净稳定资金率为136.24%，较2024年的148.83%回落 12.59个百分点。

值得注意的是，2025年三季度末公司流动性覆盖率仍高达203.83%，仅一个季度就大幅下滑30.79个百分点，流动性状况恶化速度超出市场预期。

成本管控能力不足也成为制约公司盈利质量提升的重要因素。2024年，东方证券营业费用率飙升至64.60%，较2023年上升近20个百分点。2025年虽回落至54.38%，但仍显著高于2023年的45.14%，高企的费用率持续侵蚀公司利润空间。

自营业务的大幅波动则直接拖累了公司2026年一季度业绩。受权益市场波动影响，公司一季度自营投资收益(含公允价值变动)同比下降23.3%，其中公允价值变动收益为-2.58亿元，而去年同期为4.43亿元，成为当期业绩增速放缓的主要原因。

百亿并购暗藏挑战，整合效果待检验

今年5月6日，东方证券披露发行股份及支付现金购买上海证券100%股权的预案，拟以10.49元/股的发行价向上海证券全体股东发行股份，并向国泰海通支付部分现金。此次交易是上海国资整合旗下券商资源的重要举措，但也给东方证券带来了多重挑战。

首先是整合风险。东方证券与上海证券在企业文化、业务流程、IT系统、人员管理等方面存在较大差异，整合过程中可能出现摩擦成本上升、核心人才流失、业务协同不及预期等问题。历史上券商并购案例中，因整合失败导致业绩下滑的情况并不鲜见。

其次是资本压力。并购将导致东方证券资产规模进一步扩大，而公司2025年末净资本(母公司口径)已较2024年小幅下降至535.50亿元，叠加流动性指标持续下滑，资本消耗压力将进一步加大。若后续资本补充不及时，可能导致风控指标进一步恶化。

第三是业绩摊薄风险。此次交易将发行大量股份，若上海证券未来盈利不及预期，或整合过程中出现业绩下滑，东方证券的每股收益将被显著摊薄，损害中小股东利益。此外，此次重大资产重组还需经过公司股东大会、证监会等多个监管部门的审批，审批流程较长，存在一定的不确定性。

总体而言，东方证券凭借资管业务的核心优势和资本市场回暖实现了业绩的大幅反弹，但公司在风控、管理、业务结构等方面存在的短板仍未得到根本解决。

此次收购上海证券既是公司做大做强的机遇，也是对其整合能力和资本实力的重大考验。未来，若公司不能有效解决上述问题，并购整合可能无法达到预期效果，甚至可能拖累公司长期发展。(本文首发证券之星，作者|赵子祥)