汇添富基金何旺：时代资产的轮转 居民财富再配置启航，权益市场迎来黄金年代

伴随中国经济迈入高质量发展新阶段，经济结构、利率格局与居民财富范式正在发生深层次、系统性变革，一场时代资产的轮转已然开启。工业化成熟带来的资本过剩、低利率环境的常态化、房地产长周期红利消退，叠加高端制造持续升级驱动优质上市资产不断扩容，多重结构性趋势深度共振，推动居民财富的中长期再配置浪潮启动。我国资本市场正迈入依托经济高质量发展的黄金阶段，权益资产也将成为新时代居民财富保值增值、分享发展红利的核心配置方向。

工业化成熟期的全社会资本过剩，构成了居民财富向资本市场迁移的最深层宏观基础。从国际工业化的通用规律看，主要发达经济体人均粗钢消费量触及600公斤左右时，重工业规模化扩张动能普遍见顶，经济随之迈入工业化成熟期；我国人均粗钢产量在2015年前后触及这一阈值并见顶回落，标志着传统工业增量扩张时代的终结。在工业化起飞阶段，房地产、基础设施等重资产领域是全社会流动性的核心承载主体，持续吸纳海量增量资金，也塑造了居民重实物、轻金融的配置惯性。步入成熟期后，重资产行业的边际扩张空间收窄，实体资本回报率稳步下行，原有的流动性载体逐步失效，资本过剩的结构性特征愈发明确——发展阶段的这一根本转换，为财富资金向资本市场迁移奠定了宏观基础。

低利率的结构性常态化，从机会成本维度为居民“存款搬家”提供了持续而稳定的内生动力。2022年起，国内市场利率中枢持续系统性下移，这并非跟随全球周期的阶段性波动，而是适配经济转型阶段的内生均衡结果。当前海外主要经济体仍处于后通胀修复的高利率阶段，与国内走势明显分化，我国低利率环境的本土结构性特征愈发鲜明。资本供给充裕、实体投资回报率下移、内需结构转型、人口老龄化与少子化等长期变量，持续压低自然利率中枢，意味着低利率格局大概率将延续较长时间，成为宏观金融运行的基本常态。Wind数据显示，截至2026年6月末，中债10年期国债收益率约1.73%，国有大行一年期定存挂牌利率普遍下探至 0.95% 附近。持续走低的无风险收益率不断压缩存款、固收类资产的配置性价比，居民持有低风险储蓄的机会成本持续抬升，为海量沉淀储蓄向权益资产迁移提供了可持续的内生动力。

房地产长周期红利的消退，则从存量再平衡维度释放出海量财富向金融资产迁移的空间。过去三十余年，城镇化快速推进是我国经济的核心主线，不动产凭借稳定的增值预期长期占据家庭资产的绝对主体，居民财富由此呈现“重房产、轻金融、低配权益”的失衡特征。当前城镇化已步入成熟尾声，城镇人均住房面积趋近发达国家水平，住房增量需求基本见顶，粗放扩张时代就此终结。在“房住不炒”的长期定调下，房地产金融属性弱化，单边增值预期扭转，资产流动性与配置性价比同步下行；居民投资性购房意愿走弱，原本涌入楼市的增量资金转而流出，海量存量不动产面临再平衡需求，成为推动居民财富由实物资产向金融资产、权益资产迁移的关键外部推力。

产业体系的持续迭代与科技硬实力的不断突破，孕育出源源不断的优质资产供给，为居民财富系统性增配权益筑牢了跨越周期的价值根基。依托完备的产业链配套、超大规模内需市场与持续释放的工程师红利，我国不仅在新能源、高端装备、先进制造、创新消费等领域稳固了全球领先地位，更在人工智能、算力基础设施、高端芯片、先进封测等前沿赛道加速突破，成为全球科技竞争的有力参与者。从长期看，科技自主可控的成长赛道仍处于扩容与升级的上行周期，将不断孕育具备核心技术优势与全球竞争力的龙头企业和专精特新主体。伴随注册制改革深化，创新企业的资本化路径持续畅通，资本市场得以吸纳代表中国经济未来的新兴产业主体，扭转了优质成长资产长期稀缺的格局。这种动态更新的优质资产供给能力，让资本市场具备承接居民财富再配置的价值承载力，为储蓄资金跳出传统配置惯性、系统性布局权益市场提供了坚实支撑。

“存款搬家”已从底层逻辑走向现实落地，高频金融数据清晰勾勒出居民储蓄向资本市场迁移的早期轨迹。2024年三季度以来，市场风险偏好稳步修复，居民对权益资产与资管产品的接受度显著提升，资金从保守储蓄向含权资产迁移的节奏明显加快。央行金融统计数据显示，2026年前5个月非银行业金融机构存款增加约5.64万亿元、明显同比多增，直观印证储蓄资金正通过基金、理财、保险等渠道持续流入金融市场；尤为值得关注的是，2026年以来单月新增居民存款回落的持续性明显高于往年，迁移趋势正在强化。这一迁徙的背后，是数年避险式储蓄的深厚累积：1978至2019年间我国住户存款累计新增约80万亿元，而2020至2025年仅五年，增量便已追平此前四十年的总和。海量沉淀储蓄蕴含极强的再配置潜力，在低利率常态化、不动产性价比弱化、优质资产扩容的三重趋势下，居民财富由固化储蓄、存量房产向权益市场迁移的空间广阔，有望为资本市场长期稳健发展持续注入增量资金。

美日两大成熟经济体的资产配置演进，从国际比较视角印证了我国居民权益配置升级的可行路径与关键条件。美国历次低利率周期中，即便伴随短期波动与市场回撤，权益市场的长期修复能力依然强劲，居民风险偏好未发生根本松动；依托养老金改革与共同基金行业的长期发展，短期资金迁徙被成功转化为长期配置结构，1985年后居民低风险金融资产占比系统性下移，权益逐步成为家庭财富的主体，形成了企业成长、长期资金入市、资本市场长牛的正向循环。反观日本，九十年代后的超长超低利率周期叠加长期通缩、收入预期偏弱与深度老龄化，居民始终偏好现金与存款，权益配置比例长期偏低，市场阶段性回暖也多以赎回兑现为主，难以沉淀为长期增量。两相对照可见，利率环境只是财富迁移的催化，优质资产供给、资本市场制度建设与长期资金载体的完善程度，才是决定权益配置升级上限的核心变量。回到我国，低利率常态化、新兴产业持续涌现、长期资金入市等制度改革不断完善，已具备复刻美国式长周期配置升级的制度基础与产业条件。

归根结底，每一代人都有属于自己的时代资产。父辈依托城镇化浪潮，以不动产配置完成了财富积累与生活进阶；而我们这一代，或将在低利率、资本过剩、优质资产扩容的历史交汇处，通过逐步、逢低提升权益配置中枢，去把握中国经济迈向高质量发展所释放的时代红利。这既是居民财富保值增值的内在需求，也是资本市场服务实体经济、共享发展成果的必然指向。我们有理由相信，未来数十年，将是中国资本市场行稳致远的黄金时代。

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