联易融的资本市场与价值重估的可能 三家机构增持评级，市场在等什么？

2026年5月4日收盘,联易融科技-W(09959.HK)报收2.43港元。同日,三家投行近90天内给出增持评级的综合目标均价为3.14港元。

两个数字之间,差了0.71港元,折合约29%的上行空间。

这29%,可以理解为市场的"折价"——相对于机构分析师认可的内在价值,当前股价以折价成交;也可以理解为市场的"怀疑"——投资者对于联易融能否实现机构预期的不确定性,正在被定价进去。

一家连续六年稳居行业市占率第一、服务5000亿资产规模、背靠腾讯战略支持的科技公司,为何在港股市场长期以"折价"状态存在?这个问题的答案,是理解联易融资本市场逻辑的关键入口。

2021年4月,联易融在港股上市,此后,股价一路走低,至2026年5月已跌至2.43港元,距离发行价下跌约78%。

这一走势,与联易融的基本面轨迹形成了某种错位。在股价不断下行的这五年里,联易融完成了从供应链ABS专项工具到AI产业金融平台的战略转型,服务资产规模从数百亿增长至5000亿,核心企业客户从数百家增至3145家,国际业务从无到有,AI产品从内部工具演化为可商业化的外部产品。

怎么理解这种"基本面向好、股价向下"的悖论?

答案需要从三个层面来分析。

第一层:房地产减值的历史包袱

2022至2024年,联易融因房企供应链业务的大规模资产减值,连续三年出现巨额亏损,2024年亏损达8.35亿元。这一数字不仅直接打击了市场信心,也触发了不少机构投资者基于"持续亏损"的清仓机制,造成了持续性的估值压制。

即便2025年亏损已大幅收窄至4.39亿元,历史包袱带来的市场心理阴影,并不会随着单一年报的改善而立即消散。

第二层:港股市场的宏观性困境

联易融当前的日均成交额,在5月4日仅为605.4万港元,成交量252万股,属于典型的港股"流动性洼地"。

对于大型机构投资者而言,在一只日均成交额不足千万港元的股票上建立重仓位,意味着买入和卖出都将面临极高的冲击成本。这种流动性不足本身,就是对估值的系统性折价——即便机构分析师给出买入评级,也不等于机构交易台能够顺畅执行买入操作。

流动性困境与估值折价之间,形成了一个自我强化的恶性循环:股价低→流动性差→机构不进→股价更低。打破这个循环,需要一个足够强的外部催化剂。

第三层:盈利时间线的不确定性

在资本市场的估值逻辑中,"什么时候能盈利"往往比"当下是否盈利"更重要。联易融目前面临的核心挑战,是市场对其"盈亏平衡点"的预测分歧较大:

乐观者认为,2026年下半年有望实现单季度经营性盈亏平衡;

谨慎者则认为,考虑到国际化业务的持续投入和AI研发的资本消耗,完全扭亏可能需要到2027年甚至更晚。

这种分歧,直接体现为当前股价与目标价之间的折价空间。

三家投行增持的理由:价值重估的逻辑框架

近90天内,太平洋证券、华创证券等机构相继给出联易融的增持评级,目标均价3.14港元。他们的逻辑,大致可以归纳为以下几个核心判断:

判断一:亏损收窄的可持续性

2025年亏损从8.35亿元收窄至4.39亿元,降幅47.5%,且背后是非地产业务的稳健增长和运营效率的持续改善。如果这一趋势在2026年得以延续,亏损有望进一步缩窄至2亿元以内,并在2027年前后触及盈亏平衡。

判断二:AI商业化的加速落地

蜂联AI Agent已有多家金融机构付费采用,AI产品的客单价和续约率指标正在好转。随着AI在供应链金融领域的渗透率持续提升,联易融的AI收入贡献有望在2026至2027年间显著提升,形成真正的第二增长曲线。

判断三:国际业务的估值重估潜力

Unloq的国际业务,目前尚未贡献显著利润,但其服务的跨境供应链金融走廊(中国—东南亚、中国—中东)正处于需求爆发前夜。一旦国际业务形成规模可见性,资本市场倾向于给予这类业务明显高于国内成熟业务的估值溢价。

判断四:相对低估的横向比较

在全球金融科技赛道中,与联易融业务模式相近的同类公司(如部分已在美股或欧洲股市上市的供应链金融科技公司),其估值水平普遍高于联易融当前的市净率和市销率水平。横向比较下,联易融的估值折价在一定程度上反映了港股整体市场的流动性折价,而非单纯的基本面折价。

5月4日资金流向:一个微观信号

5月4日的资金流向数据,是一个值得关注的微观观察窗口。

当日,联易融主力资金(包括超大单)净流入59.41万港元,而中单资金净流出31.28万港元、小单资金净流出23.23万港元。

这一格局的解读,有几个维度:

其一,主力资金净流入代表了有机构或大额投资者在小幅买入,这在一只流动性不足的小盘股中,通常意味着某类投资者在耐心积累筹码,而非短线投机;

其二,中小单净流出则反映了散户对这只股票持续保持观望甚至出逃的态度——联易融在过去几年的股价表现,已经对散户投资者的持有信心形成了明显的侵蚀;

其三,与成交量252万股、成交额605万港元的整体数据对比来看,当日的资金流动规模极小,不具备趋势意义,更多是一个观察市场情绪的参考指标。

有分析人士指出,在联易融股价接近历史低位的背景下,这种"机构小量买入、散户持续流出"的资金格局,往往出现在估值触底回升的早期阶段。但这只是统计规律,并非预测。

催化剂:哪些事件可能推动重估?

从目前的基本面和资本市场环境分析,有以下几类潜在催化剂可能推动联易融的估值重估:

催化剂一:2026年中期业绩的超预期

如果2026年上半年营收环比增速延续2025年下半年的势头,且亏损继续收窄,将直接改变市场对其盈利时间线的预期,推动股价向目标价靠拢。

催化剂二:AI产品大客户合同的公告

一份与头部银行或头部产业集团签订的AI产品大合同,是最直接的业绩催化剂。这类合同不仅提供真实的收入增量,更向市场传递"AI商业化已经超出试点阶段"的信号。

催化剂三:Unloq国际业务的里程碑披露

海外市场的某一重要项目落地(如与中东某国政府或大型主权基金的合作)、国际业务收入占比的显著提升,或稳定币业务的里程碑性合规进展,均可能引发外资投资者对联易融国际化赛道的重新关注。

催化剂四:港股整体环境的改善

联易融股价的长期低迷,部分原因来自港股整体流动性和国际投资者情绪的外部因素。若港股市场整体迎来机构资金的显著回流,科技金融板块的估值修复将为联易融提供额外的上行动力。

资本市场对于"转型中的公司",历来是苛刻的裁判——它要求你在最短的时间内,用最清晰的数字,证明你的故事是真实的。

联易融目前所处的阶段,有点像长跑中的"第二圈"——初始加速已经完成,历史包袱基本清理,新的引擎(AI、国际化)正在启动,但终点还看不到。

这个时候,市场给出的折价,是合理的,也是暂时的。

折价会不会消失,取决于联易融接下来的每一个季度,能否用真实的数字,持续提升。

而这,需要的不是故事,是业绩。