璞泰来携20亿海外扩产背后，负极材料增速掉队，资金压力隐现

证券之星 夏峰琳

日前，锂电负极材料龙头企业璞泰来(603659.SH)披露一项重大海外投资计划。根据公告，公司拟以自有资金出资不超过2.97亿美元(约合人民币20.51亿元)，在马来西亚投建年产5万吨负极材料生产基地。紧接着，公司向港交所递交H股上市申请，计划搭建"A+H"双融资平台，为全球化战略储备更多资金。

就在此次出海计划公布前一周，公司刚刚交出一份超预期的2025年年度成绩单。年报显示，璞泰来实现营业收入157.11亿元，同比增长16.83%；归母净利润23.59亿元，同比大幅增长98.14%，盈利能力呈现明显修复。

不过，业绩高光背后亦藏隐忧。从核心业务表现来看，2025年公司负极材料出货量增速仅为8.1%，远低于行业平均38.1%的增幅，同期产能利用率也维持在六成左右。与此同时，公司资金状况看似充裕，但债务体量同步高企，加之多个项目并行推进，整体资金链压力不容忽视。

在行业整体面临结构性产能过剩、竞争日趋白热化的背景下，璞泰来此时重金加码海外产能，究竟是主动寻求增长突围，还是为现有困局再添风险，仍有待进一步观察。

豪掷20亿元布局东南亚，加码负极材料产能

根据公告，璞泰来拟通过境外全资孙公司紫宸马来西亚有限公司投资约20.51亿元，建设年产5万吨锂离子电池负极材料项目，计划建设周期24个月，资金全部来源于公司自有资金。

对于此次产能建设，璞泰来表示，2025年以来，全球新能源电池市场高速发展，以电动车、储能、新型消费电子等为代表的应用场景持续扩张，市场前景广阔，国内外锂电池厂商正加速在海外市场尤其是东南亚布局。

为应对下游核心客户的海外产能配套需求，本次项目建成后将可实现就近配套，提升供应链响应效率与稳定性，降低物流成本，进一步巩固客户合作关系。同时，借助马来西亚的区位优势与相关贸易协定，项目有望辐射东南亚及更广泛的海外市场，强化公司全球供应链服务能力，与国内产能形成高效协同。

需要指出的是，该项目尚需获得中国境内发改、商务、外汇等主管部门的备案或审批，并履行马来西亚当地相关审批程序，最终能否顺利落地仍存在一定不确定性。

证券之星注意到，这并非璞泰来首次“出海”。回顾其海外投资历程，公司曾于2023年计划在瑞典投资10万吨锂离子负极材料一体化生产基地，后因对方提出的股权控制、技术成果归属等要求超出可接受范围，最终于2024年12月宣布终止，首次海外扩张尝试折戟。在此背景下，本次马来西亚项目能否顺利推进，或成为市场评估其全球化战略执行力的重要参考。

业绩高光下，负极材料业务掉队

在本次出海计划披露前一周，璞泰来刚刚交出一份颇为亮眼的2025年年度成绩单。年报显示，公司全年实现营业收入157.11亿元，同比增长16.83%；归母净利润达23.59亿元，同比大幅增长98.14%，盈利能力呈现显著修复。然而，这份业绩高光的背后，负极材料这一核心主业的增长疲态却难以掩盖。

年报显示，2025年公司负极材料出货量为14.30万吨，同比仅增长8.1%。而根据EVTank数据，2025年中国负极材料行业出货量达292.2万吨，行业增速回升至38.1%。这意味着璞泰来的增速低于行业平均水平逾30个百分点，市场份额被贝特瑞(59.5万吨)、杉杉股份(51.8万吨)、中科星城(37.3万吨)等竞争对手进一步拉开差距，行业排名滑落至第六位。

与此同时，公司的增长引擎已然切换。涂覆隔膜销售量增幅达56.26%，PVDF及含氟聚合物产品销量增幅高达99.14%，膜材料与功能性材料业务成为支撑业绩的主力。这种业务结构的"此消彼长"，既反映了璞泰来在锂电材料领域的多元化布局成效，也暴露出负极材料主业增长动能的衰减。

事实上，负极材料业务的增长乏力并非朝夕之困。2024年，负极材料行业曾因产能过剩陷入深度价格战，公司被迫计提存货跌价准备，毛利率承受较大压力。进入2025年，尽管公司在策略上做出调整，通过控制低价值负极产品出货规模，聚焦高性价比差异化产品以应对市场竞争，这一策略也在一定程度上提升了负极材料毛利率，但整体销售毛利率31.72%仍未恢复至2021-2023年水平，四季度更环比下滑2.99个百分点至30.21%。

与此策略相呼应的，是产能利用率的低迷。截至2025年末，璞泰来已形成年产25万吨负极材料的产能，据此计算产能利用率仅约60%，意味着相当部分产能处于闲置状态。

在此背景下，公司仍计划投资20.51亿元在马来西亚新增5万吨产能，项目落地后总产能将跃升至30万吨。按照公司2026年力争25万吨出货量的目标计算，较2025年实际出货量增长75%，实现难度不容小觑。即便目标达成，整体产能利用率也仅约83%。

资金链承压，海外扩张再添变量

璞泰来选择以自有资金投入马来西亚项目，表面看底气十足，但实际上资金链并不宽裕。日前，公司向港交所递交H股上市申请，为全球化战略储备更多资金。

年报显示，截至2025年末，公司货币资金及交易性金融资产合计达101.47亿元，较上年末增加15.56%。然而，同期公司短期借款41.36亿元，一年内到期的非流动负债21.79亿元，长期借款33.00亿元，有息负债合计高达96.15亿元，债务规模与自有资金规模基本相当。

与此同时，公司在建项目密集推进。证券之星注意到，璞泰来四川紫宸建设项目、四川卓勤建设项目、内蒙兴丰建设项目、江苏卓立建设项目、广东卓高建设项目、江苏卓高项目等多个项目在同步推进，叠加马来西亚新项目，多线作战对资金统筹调度能力提出极高要求。

在行业产能过剩背景下，下游电池厂商议价能力增强，账期拉长成为常态。年报数据显示，截至2025年末，璞泰来应收账款规模达48.73亿元，同比增长23.77%，显著高于16.83%的营收同比增速。

证券之星注意到，近三年公司应收账款占营业收入比例持续攀升，从2023年的21.11%升至2024年的29.27%，2025年进一步增至31.02%，意味每实现100元营收，就有31元被下游客户占用，资金回笼效率持续下降。

与此同时，应收账款周转率持续走低，近三年分别为4.24次、3.75次、3.57次，资金周转能力逐年弱化，不仅增加资金占用成本，更埋下坏账风险隐患。48.73亿元的应收账款规模，已相当于同期归母净利润的206.56%，一旦下游客户经营承压，将直接冲击公司现金流稳定性与盈利真实性。此外，公司存货高达89.05亿元，同比增加6.46%，营运资金压力进一步加大。

锂电负极行业的全球化浪潮已至，璞泰来此番携20亿资金布局马来西亚，既是顺应下游客户海外配套的产业趋势，也是试图突破核心主业增长瓶颈的主动选择。只是在行业产能过剩、业绩掉队、资金链承压的多重背景下，这场海外布局能否如预期般实现供应链协同与市场突破，顺利扛起公司增长的新大旗，仍需市场和时间给出答案。(本文首发证券之星，作者｜夏峰琳)