连续亏损、溢价失效 爱旭股份的转型困境藏在财报里

来源：眼镜财经

2026年4月28日，爱旭股份同步披露2025年年报与2026年一季报，两份财报数据勾勒出公司在光伏行业深度调整期的经营挑战。

《碳见光伏》注意到，尽管行业正逐步走出“反内卷”与产能出清的调整期，多数头部企业盈利开始修复，但爱旭股份却呈现出业绩持续亏损、财务风险较高、技术溢价减弱的经营压力。

在行业供需格局重构、技术路线加速迭代的关键节点，这家以BC技术为核心布局的光伏电池企业，正面临较为突出的经营困境。

业绩连亏两年：增收不增利，亏损规模较大

2025年，光伏行业在产能过剩与价格战的双重影响下整体承压，但随着下半年行业“反内卷”行动推进、产品价格逐步企稳，多数企业亏损幅度收窄甚至实现扭亏。

然而爱旭股份全年业绩表现不佳，创下上市以来较差纪录：年报显示，公司2025年实现营业收入156.14亿元，同比增长40%，但归母净利润大幅亏损18.22亿元，扣非净利润亏损规模同样达到18亿元以上。这已是公司连续第二年亏损，2024年其归母净利润亏损额达53.94亿元，两年累计亏损超72亿元，在A股光伏板块中处于较高水平。

进入2026年，行业盈利修复趋势愈发明确，爱旭股份的亏损局面却未见好转，反而呈现“增收更增亏”的特殊态势。

2026年一季报数据显示，公司一季度营收44.37亿元，同比增长7.29%，但归母净利润依旧亏损4.40亿元，同比降幅达46.37%；扣非归母净利润亏损4.89亿元。更需要关注的是，公司一季度净利率低至-10.32%，尽管毛利率较2025年同期有所回升，但仍不足以覆盖高额费用，“卖得越多、亏得越狠”的循环仍在持续。

《碳见光伏》注意到，从行业对比来看，爱旭股份的业绩表现相对滞后。2025年光伏行业亏损面虽大，但头部企业凭借规模优势与成本控制能力，多数实现盈利或小幅亏损，而爱旭股份18.22亿元的亏损额，在已披露年报的光伏同业公司中处于下游水平。

2026年一季度，随着硅料价格回升、组件价格企稳，行业整体毛利率与净利率持续修复，多家电池片企业实现单季盈利，爱旭股份等少数企业仍处于亏损状态，反映出其经营能力与行业竞争力有所弱化。

财务风险较高：负债率逼近80%，短期偿债压力较大

比持续亏损更值得关注的，是爱旭股份不断变化的财务状况与日益增加的债务压力。截至2025年末，公司总资产371.72亿元，总负债高达288.45亿元，资产负债率达79.95%，接近80%的财务安全警戒线，在光伏行业中处于较高风险水平。

高额负债带来的财务费用，成为侵蚀公司利润的重要因素——2026年一季度，公司财务费用单季高达5.3亿元，同比2025年一季度的3.3亿元增长60%，高于行业平均水平，直接导致公司在营收增长、毛利率回升的情况下，依旧出现大额亏损。

从债务结构来看，公司短期偿债压力较为突出。截至2025年末，公司一年内到期的长期借款近29.53亿元，一年内到期的长期应付款达13.44亿元，叠加短期借款等流动负债，公司短期有息负债规模超百亿元。

然而，同期公司账面货币资金仅48.45亿元，其中还包含大量定向增发的专款资金，实际可自由支配的现金相对有限，短期偿债存在一定缺口。

与此同时，公司上下游资金占用情况较为明显，应付账款及票据高达89.31亿元，而应收账款及票据仅12.23亿元，资金周转效率偏低，经营活动产生的现金流虽为正，但基本被高额的债务利息与投资支出所占用。

《碳见光伏》梳理发现，为缓解资金压力，爱旭股份近年来频繁通过定增、借款等方式筹资，但这进一步推高了公司负债规模。2025年公司筹资活动现金流净额达23.88亿元，然而巨额资金并未有效转化为盈利增长，反而多用于债务偿还，形成“亏损—举债—利息增加—亏损扩大”的循环。

此外，公司核心股东出现减持行为：2025年12月至2026年3月，公司第二大股东义乌奇光累计减持公司2.96%股份，套现金额达8.69亿元，在股价低位区间的大额减持操作，对市场信心产生一定影响，也反映出产业资本对公司财务前景与经营能力持较为谨慎的态度。

技术路线布局未达预期：ABC溢价减弱，行业竞争中相对滞后

爱旭股份曾将发展重点放在自研的ABC电池技术路线上，试图以差异化技术打破行业同质化竞争格局，获取合理溢价。公司多年来持续投入资金用于ABC技术研发与产能扩张，将大部分资源集中于该路线，形成集中资源布局单一技术路线的策略。

2025年公司ABC组件出货量同比翻倍，占总出货量比例超80%，看似技术转型取得一定进展，但实际并未转化为利润优势，反而成为公司亏损的重要原因之一。

一方面，ABC技术的溢价能力有所减弱。在行业产能过剩、价格竞争激烈的背景下，原本具备效率优势的ABC组件，价格也随行业大势持续下跌，此前宣称的海外市场0.05-0.1美元/W的溢价空间大幅收窄。

《碳见光伏》注意到，2025年公司整体毛利率仅2.59%，远低于行业头部企业水平，即便2026年一季度毛利率修复至7.20%，仍显著低于同行盈利企业的毛利率水平，技术优势未能有效转化为利润优势。

另一方面，行业技术路线快速迭代，爱旭股份的技术领先优势逐步缩小。2025-2026年，光伏行业从P型全面转向N型技术，TOPCon、HJT、BC等路线协同发展，隆基等头部企业的HPBC技术快速落地，效率与成本优势逐步接近ABC技术。

同时，钙钛矿叠层等下一代技术研发加速推进，爱旭股份布局的BC技术路线的领先周期被大幅压缩。而公司过度集中于单一技术，导致技术转型灵活性不足，面对行业技术多元化发展趋势，逐渐陷入技术进展滞后的困境。

值得关注的是，公司在ABC技术上的巨额投入形成大量固定资产与产能，在行业出清过程中成为较大负担。为扩产ABC产能，公司近年来投资支出较大，2025年投资活动现金流净额为-15.72亿元，大量资金沉淀为闲置产能。

随着行业低效产能加速出清，爱旭股份的ABC产能面临利用率不足、折旧费用较高的双重压力，进一步加剧公司亏损。

事实上，从连续亏损到债务压力较大，再到技术路线布局未达预期，爱旭股份的困境并非单纯受行业周期影响，更多是自身战略判断、经营能力与风险管控等方面存在不足导致的结果。

在光伏行业从“价格战”转向“价值战”、从规模扩张转向高质量发展的关键阶段，爱旭股份的竞争优势有所弱化，面临较为严峻的经营困境。对于投资者而言，这家公司的短期扭亏难度较大，中长期则面临债务偿还、产能优化、技术升级等多重挑战，基本面修复之路仍面临较多不确定性。