汇顶科技并购破局，云英谷9轮融资难掩经营“底色”

今年以来，上市公司通过并购重组实现外延式增长，对于竞买方的A股上市公司股价呈现积极变化的案例已经屡见不鲜。

12月6日晚间，汇顶科技披露新一轮并购重组预案，拟通过发行股份及支付现金的方式购买云英谷科技股份有限公司(下称“云英谷”)100%股份，同时拟向不超过35名特定投资者发行股份募集配套资金。

本次交易中购买资产所涉及发行股份的定价基准日为上市公司第五届董事会第四次会议决议公告日。经交易各方协商，确定本次发行股份购买资产的发行价格为62.3元/股。截至最新收盘日，汇顶科技股价报91.7元，年内累计涨幅为29.91%，总市值420.23亿元。

成立于2012年的云英谷，是一家AMOLED显示驱动芯片、Micro OLED/Micro LED硅基微显示芯片和显示技术IP授权的集成电路设计和生产企业，曾在2023年尝试独立IPO，保荐人为中金公司。云英谷的股东阵营不乏知名产业基金和产业链上市公司，包括小米长江基金、华为、京东方（000725.SZ）、高通（中国）控股、清越科技（688496.SH）、中芯国际（688981.SH）旗下股权投资平台等等。

业内人士猜测，汇顶科技计划拿下云英谷控制权，主要是为了实现业务补充、提高公司核心竞争力。汇顶科技的主要产品包括电容触控芯片、指纹识别芯片等，而云英谷在OLED显示驱动芯片和Micro OLED硅基显示驱动背板芯片领域具有显著优势，二者合体将增强汇顶科技在显示领域的技术布局。

并购标的完成9轮融资，仍难掩经营“底色”

云英谷科技自2012年成立以来，专注于显示驱动芯片的设计与研发，迄今已成功完成9轮融资，投资方包括小米、哈勃、京东方等行业巨头，曾入选《2024·胡润全球独角兽榜》，彼时估值85亿元。该公司在手机AMOLED显示驱动芯片领域确实取得过一些显著的成绩，2023年全球销量排名第五，在中国内地供应商中位居首位。

顾晶是云英谷科技的创始人、实控人，先后获得清华大学学士与硕士学位、哈佛大学博士学位。留美期间，其主要从事超高分辨信号处理研究；2012年回国创办云英谷科技，投身显示驱动芯片创业。

从融资记录来看，云英谷科技在一级市场也颇受青睐。

企查查数据显示，2013年，云英谷完成天使轮融资，融资额为数百万美元，投资方有祥峰投资、中信资本、毅创投资；2015年的A轮融资中，京东方入局；2018年，云英谷完成了B轮融资，投资方包括小米集团、高通风投等；2020年4月，云英谷再度完成超2亿元的C轮融资，启明创投领投，投资方包括中航基金、小米集团等；2020年11月，D轮融资中，红杉中国入局领投，老东家启明创投、高通风投等跟投；2021年5月，云英谷完成战略融资，华为旗下哈勃投资和小米集团参与该轮融资。2022年云英谷再次启动了股权融资。

2024年9月，云英谷公众号消息称，公司已经完成新一轮增资，由祥峰投资与成都策源共同投资，本轮增资完成后，云英谷拥有超过10亿元的资本储备以应对业绩的快速增长以及行业周期。

完成此轮融资加持后，云英谷理应“子弹”充裕，却在两月之后委身汇顶科技，如此蹊跷行为的背后，究竟是股东对通过IPO实现退出的预期落空，还是部分融资资金尚未到位转而谋求曲线获益？

从汇顶科技公告中披露的信息可以看到，云英谷自身经营困境极大，增收不增利的窘境已经持续良久。2022年至2024年前三季度，云英谷总营收分别为5.52亿元、7.21亿元以及7.04亿元；同期，公司净利润分别为-1.01亿元、-2.58亿元以及-1.62亿元，亏损规模有所扩大。

对于亏损的原因，预案中表示，云英谷所处芯片设计行业具有早期研发投入大的特点，目前标的公司每年研发费用达上亿元。另外，受到公司股权激励的影响，云英谷每年需要数千万的股份支付费用摊销。这共同导致云英谷利润难以得到释放。

从体量上看，云英谷科技是显示驱动芯片细分领域的头部项目，但行业周知，该领域市场格局较为分散，且公司之间差异化并不明显。有产业链人士表示，国内做DDIC的企业，微观来看每家会有细微区别，比如不同的显示技术及应用场景，但这不属于本质区别，并且能做这些的厂商不在少数，达到一定体量的公司市场上都已经有5、6家了，而真正高阶的DDIC目前国产厂商中还没有完全能实现的。

因此，在面对国内外同行的分散性竞争时，卷价格就成为厂商抢占市场的惯用策略，这或许能解释云英谷多年来增收不增利的本质原因。该公司创始人兼CEO顾晶曾在公开演讲中表示，卖的便宜就意味着利润薄，利润薄就意味着研发投入不足，芯片是需要持续迭代的。

增长困境并购破局，盈利能力短期趋弱

近年来，随着市场需求受困，汇顶科技已陷入增长困境，亟需产品多元化以完成自救。随着苹果等厂商采用面部解锁，指纹芯片市场整体盈利能力下滑，从2019年至2023年，汇顶科技的营收从64.73亿元下降至44.08亿元，毛利率也逐步从60.4%下滑至40.46%。

虽然汇顶科技有超声波指纹传感器、新一代屏下光线传感器和NFC控制芯片等新产品在2024年下半年进入大规模商用或量产阶段，但这些新产品的市场接受度和对业绩的贡献程度仍存在不确定性。

对汇顶科技而言，实现对云英谷科技的收购，有利于其更快拓宽技术及产品布局，并且指纹识别芯片和驱动芯片具备强协同效应，在消费电子市场能够完成组合销售。

首先，随着智能手机市场的不断发展，AMOLED屏幕的渗透率逐渐提高，云英谷的AMOLED显示驱动芯片将有更广阔的市场空间。并且，AMOLED显示技术当下还在不断拓展至平板电脑、笔记本电脑、车载显示等应用领域，云英谷的AMOLED 显示驱动芯片也有望在这些领域得到应用。

其次，云英谷是Micro OLED硅基显示驱动背板芯片领域的技术开拓者和引领者，其多款芯片已量产和商用，国内市占第一，是目前中国唯一提供大量产的12英寸Micro OLED硅基微显示芯片的设计公司。该芯片是未来显示技术的关键组成部分，主要应用于VR/AR等智能头戴式设备。

随着VR/AR技术的不断发展，设备对高分辨率、高刷新率、低功耗的显示驱动芯片需求日益增加，云英谷的Micro-OLED硅基显示驱动背板芯片有望在这一新兴市场中占据重要地位。汇顶科技也在公告中称，借助云英谷科技在Micro-OLED独立显示驱动芯片领域的优势，公司可以实现对全球战略性客户的进一步覆盖，并对新型产业进行前瞻性布局。

虽然此次并购有助于汇顶科技完善在半导体产业链的布局，但是并购后的整合仍然是一项复杂且具有挑战性的任务。云英谷所处的AMOLED显示驱动芯片市场竞争激烈，收入目前尚处爬坡阶段，产品生产成本相对较高，这使其在市场竞争中处于劣势。汇顶科技收购云英谷后，在短期内，其亏损态势必无法迅速扭转，降进一步拉低公司的净利润，这无疑会对身处下行周期的汇顶科技整体盈利能力再次重创。

2024年以来，国家出台了一系列支持并购重组的政策，鼓励科技创新企业通过并购重组实现资源整合和产业升级。汇顶科技收购云英谷科技顺应了这一政策导向，获得政策层面的支持和鼓励。未来，汇顶科技的发展仍未可知，这次并购能不能提升公司在资本市场的认可度和吸引力，为公司的股价表现和融资能力带来积极影响仍需时间来观察。

来源：爱集微

作者： 李正操