云英谷IPO：估值倒挂，四年累亏近9亿，九成收入依赖前五大客户

证券之星 李若菡

冲刺科创板、筹划“卖身”汇顶科技未果后，云英谷科技股份有限公司(以下简称云英谷)赴港上市在即，公司已正式开启全球招股，并预计将于5月27日在港交所主板挂牌上市。

证券之星注意到，公司估值在经历暴涨后遭遇“刹车”，其发行市值更是低于其最后一轮融资估值。目前，公司核心产品AMOLED显示驱动芯片正面临收入及售价双双下滑的困境。叠加上下游客户与供应商集中度居高不下，公司的议价能力受到双向挤压，公司至今尚未实现盈利。持续亏损之际，公司现金流亦处于“失血”状态。

发行市值低于最后一轮融资估值

招股说明书显示，云英谷主要从事AMOLED显示驱动芯片的研发与设计。公司现有两大核心产品，分别是应用于智能手机的AMOLED显示驱动芯片，以及适配 AR、VR头戴设备的Micro-OLED显示背板/驱动。

证券之星注意到，在此次赴港上市前，云英谷曾向科创板发起冲击，甚至一度筹划“卖身”上市公司汇顶科技。2023年1月，公司签署上市辅导协议，同年6月向交易所递交上市申请，但于10月主动撤回了A股上市申请。

随后，云英谷试图通过并购方式进入A股市场。2024年11月，触控芯片领域的龙头企业汇顶科技筹划收购云英谷100%股权。经过近四个月的协商，双方未能就交易对价等关键商业条款达成一致，该收购计划于2025年3月宣告终止。

两次资本运作未果后，云英谷转向港股IPO。2025年6月首次递表港交所，12 月申请到期失效；2026年1月二次递表，同年5月通过港交所上市聆讯。目前，公司已正式开启全球招股，发售价为20.81港元/股，拟募资约11亿港元，将主要用于AMOLED显示驱动芯片和Micro-OLED显示背板/驱动的研发等。

证券之星注意到，公司成立至今已完成12轮融资，吸引了红杉资本、小米、华为哈勃、高通等知名机构及产业资本入局。在前十一轮融资中，公司估值节节攀升，由2013年天使轮融资投后估值的1亿元增至2022年的82.02亿元，累计涨幅超82倍。

但增长势头在最后一轮明显放缓，2024年8月，公司完成第十二轮融资，投后估值约为83.32亿元，较前一轮仅微增约1.3亿元。

据悉，云英谷科技预计于2026年5月27日在港交所主板挂牌交易，对应发行市值约‌89.02亿港元‌(折合人民币约77.4亿元)，低于公司最后一轮融资估值。

前五大客户和供应商双高

业绩层面，云英谷近年来收入虽呈逐年攀升的趋势，但公司长期处于亏损状态。2022年至2025年，公司收入分别为5.51亿元、7.2亿元、8.91亿元、11.06亿元；年内亏损分别为1.23亿元、2.32亿元、3.09亿元、2.3亿元，四年累计亏损金额近9亿元。

对于持续亏损的原因，云英谷解释称，公司于2018年开始AMOLED显示驱动芯片业务，需要在研发和人才招募方面进行大量前期投资，以在该先进技术领域奠定基础。同时，由于AMOLED显示驱动芯片开发周期长且复杂度高，该业务仍处于成长阶段，尚未充分实现其盈利潜力。

结合招股说明书来看，2023年-2025年，公司的研发开支分别为1.77亿元、2.42亿元、2.66亿元，研发开支的增长持续挤压其利润空间。

证券之星注意到，云英谷当前正面临上下游产业链双向挤压的困境。

2023年-2025年，公司来自前五大客户的销售额分别为6.55亿元、8.04亿元、10.03亿元，占各期总销售额的比例均在90%以上。其中2024年公司第一大客户贡献营收4.83亿元，占当期总收入比重达54.1%，占比过半。

进一步研究发现，公司存在股东与大客户身份重叠的情形。招股书显示，京东方科技作为公司的股东，持有其4.14%的股权。在2024年及2025年，京东方科技均为公司贡献了7%左右的收入。

同时，云英谷在采购端依赖少数供应商。2023年-2025年，公司向五大供应商的采购额为8.33亿元、8.49亿元、8.83亿元，占各期采购总额的比例均保持在95%以上。其中，台积电作为公司的第一大供应商，公司向其采购金额分别为5.61亿元、6.51亿元、3.88亿元，占比分别为65.8%、74.5%、42.3%。客户与供应商集中度双双偏高，致使公司上下游议价能力受到双重制约。

两大产品价格齐跌

证券之星注意到，2025年，云英谷AMOLED显示驱动芯片和Micro-OLED显示背板/驱动两大产品收入出现分化。

其中，AMOLED显示驱动芯片作为公司的营收支柱，该业务去年实现收入为8.02亿元，占总收入的比例为72.6%，同比下滑了1.68%。同期，公司Micro-OLED显示背板/驱动实现收入2.96亿元，同比增长294%，进而拉动了整体收入。

值得注意的是，为在竞争激烈的AMOLED显示驱动芯片赛道抢占、扩大市场份额，云英谷采取策略性定价方法向客户提供具有竞争力的价格，直接导致该产品平均售价持续走低。

2025年，公司AMOLED显示驱动芯片平均售价为15.3元/颗，同比下滑了3.77%，已连降三年。同期，公司Micro-OLED显示背板/驱动平均售价同比下滑，为1.8万元/片，同比下滑了20.42%。

产品价格的下行直接影响了云英谷的毛利率水平。尽管公司积极优化产品结构，向毛利率较高的产品倾斜，同时推动成本端的改善，但其毛利率修复缓慢，目前尚未回归正常水平。

2022年-2025年，公司销售毛利率分别为31.9%、0.4%、2.5%、12.9%。其中，AMOLED显示驱动芯片的销售毛利率分别为32.6%、-1.4%、0.3%、6.4%，一度出现亏本卖的情况。

值得注意的是，云英谷在招股说明书中提到，由于2025年年底存储芯片涨价，品牌厂商为保利润而压低采购价，叠加终端市场竞争激烈，公司产品售价走低，毛利率持续承压，因此预计2026年净亏损将扩大。

证券之星还注意到，公司的贸易应收款项随着收入同步攀升，进而对其现金流造成影响。2023年-2025年，公司贸易应收款项分别为0.65亿元、1.03亿元、2.92亿元，逐年走高。同期，公司经营活动现金净流出分别为1.61亿元、2.36亿元、1.33亿元，累计“失血”5.3亿元。(本文首发证券之星，作者|李若菡)