科源制药多面境遇：减持换帅重组折戟，一季度业绩回暖难掩应收账猛增

证券之星 刘凤茹

上市仅三年，科源制药(301281.SZ)便陷入经营持续动荡的困局：归属净利润连续三年下滑，2025年更是创下上市以来最大跌幅。与此同时，伴随管理层频繁换防、重大并购因行业环境变化戛然而止、股东轮番密集减持等多重冲击。

证券之星注意到，2026年一季度，科源制药意外迎来业绩反弹，营收与归属净利润双双实现超30%的增长。然而高增长背后，还有应收账款的急剧攀升，回款压力暗藏隐忧。在集采政策持续深化、行业竞争不断加剧的背景下，如何将一季度短期修复转化为长期拐点，是科源制药直面的长期发展考验。

股东接连减持，管理层变阵

进入2026年以来，科源制药股东套现态势凸显。

6月初，科源制药股东济南安富创业投资合伙企业(有限合伙)(以下简称“安富投资”)计划通过询价方式转让股份，如今已落袋为安。根据最新公告，安富投资通过询价转让方式减持公司股份531万股，询价转让的价格为37.35元/股，此番交易套现约1.98亿元。减持完成后，安富投资持股数量降至99万股，持股比例由5.82%降至0.91%。

在此之前，国资背景股东已实施减持。科源制药股东济南市财金科技投资有限公司及一致行动人济南财金投资有限公司、济南市财政投资基金控股集团有限公司出具的《减持进度告知函》《关于减持计划实施完成的告知函》显示，2026年5月22日，通过集中竞价方式累计减持公司股份54.43万股，占公司总股本0.5%；2026年5月25日，通过集中竞价方式累计减持公司股份53.86万股，占公司总股本0.5%。以41.07/股的成交均价计算，济南市财金科技投资有限公司及一致行动人合计套现4447.47万元。除此之外，自然人股东问泽鸿也在今年2月至3月期间连续两次减持。

证券之星注意到，与股东减持同步上演的，是公司管理层的持续变动。2025年3月，蒋红升因工作调整离任董事长、总裁职务，高春坡被聘任为总裁，被选举为董事长；2025年12月，高春坡又因工作调整离任董事长职务，李红福被选举为董事长。

2025年12月，李春桦因个人原因申请辞去公司副总经理、董事会秘书、财务负责人职务，秦坤被聘任为副总裁、董事会秘书。2026年3月，科源制药公告称，高春坡因工作调整原因申请辞去总裁职务，不再担任公司法定代表人。同时聘任韦治国为公司总裁，聘任李嫣冰为公司副总裁、财务总监。

上市后盈利三连降，重要子公司卷入纠纷

科源制药于2023年在深交所创业板上市，主要从事化学原料药及其制剂产品的研发、生产和销售，产品覆盖降糖类、麻醉类、心血管类及精神类等重点疾病领域。截至2025年末，科源制药拥有32个原料药备案登记号及46个化学药品制剂批准文号，原料药产品主要包括格列齐特、盐酸二甲双胍、盐酸罗哌卡因、单硝酸异山梨酯等。

上市前两年，科源制药“增收不增利”：2023年、2024年，公司营收分别为4.48亿元、4.64亿元，分别同比增长1.07%、3.6%；归属净利润分别为7703.94万元、6044.87万元，同比分别下降15.6%、21.54%。

2025年，科源制药的业绩更为惨淡：全年营业收入3.98亿元，同比下滑14.12%；归属净利润跌至1655.3万元，同比降幅达72.62%，是上市以来最大跌幅；扣非后净利润也同比“腰斩”。足以可见，科源制药的归属净利润已连续三年下滑。

2025年归属净利润大幅下滑主要受多重因素影响。科源制药具体谈到，报告期管理人员增加和支付重组相关的中介机构费用使管理费用增加1188.67万元，增幅29.91%；加大制剂市场的开发力度使销售费用增加346万元，增幅4.48%；新产品研发投入使研发费用增加652.97万元，增幅18.23%；对可能发生减值损失的资产计提资产减值准备，资产减值损失增加1003.58万元，增幅为130.65%；收到的与日常经营活动有关的政府补助减少使其他收益减少432.87万元，降幅27.85%；股权投资及短期理财取得的收益减少使投资收益减少621.73万元，降幅51.2%。

证券之星注意到，科源制药此前下修2025年业绩预告中提到，子公司山东力诺制药有限公司(简称“力诺制药”)于2月14日收到江苏省灌南县人民法院《民事判决书》，对其与江苏赛邦药业有限公司有关合同纠纷一案作出一审判决。依据该判决，力诺制药需承担赔偿责1610.7万元，该事项属于资产负债表日后调整事项，是公司无法合理预见的事项，因此公司须对2025年度业绩预告情况作出修正：确认营业外支出约1610.70万元，同时相应减少归属净利润。

作为重要子公司，力诺制药主要业务涵盖片剂、胶囊剂、气雾剂、喷雾剂、糊剂的生产 销售;货物及技术进出口，2025年营业收入1.62亿元，净利润321.06万元。力诺制药涉及的上述诉讼案已进入二审阶段，尚无最新进展。

集采扰动并购告败，一季度应收账超营收

面对经营压力，科源制药曾尝试通过并购破局。

2024年10月，科源制药筹划重组事宜。根据修订稿方案显示，公司拟向力诺投资、力诺集团等38名交易对方发行股份购买其持有的宏济堂99.42%股份，标的交易作价35.81亿元；同时拟向不超过35名符合条件的特定对象发行股份募集配套资金，募集配套资金总额不超过2500万元。

据了解，宏济堂主营业务为中成药及健康产品、麝香酮等产品的研发、生产和销售，拥有金鸣片、前列欣胶囊及麝香心痛宁片等7个药品独家品种、复方西羚解毒胶囊等2个独家剂型，其中特色产品包括阿胶、安宫牛黄丸、麝香酮。

科源制药认为，公司的化学药品制剂业务起步较晚，市场知名度及销售渠道有待进一步增强，而宏济堂在零售药店、医药流通以及医院等渠道具有较强的网络覆盖，且拥有经验丰富的销售团队，该交易可进一步提高上市公司的销售能力；另一方面，与宏济堂同属于医药制造行业，通过交易可以在研发、生产、采购、日常管理等各方面形成协同互补，可以实现生产办公集约化经营及联合采购，降低经营成本。

证券之星注意到，历时一年多，这起重组未果。2025年11月底科源制药终止发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易事项并撤回申请文件的议案，终止原因为市场整体环境情况较重组筹划之初发生了一定变化。投资者交流环节，科源制药具体谈到，市场因素主要集采政策影响，集采后药品的供需关系发生了变化，交易各方对重组项目预期产生了变化。

尽管重组失利，但科源制药2026年一季度迎来业绩拐点：单季实现营收1.61亿元，同比增长45.05%；归属净利润增长30.27%至3007.34万元；扣非后净利润增长50.17%至2842.69万元。盈利端实现显著修复，但业绩改善是否具有持续性仍有待观察。

需警惕的是，截至2026年一季度末，科源制药的应收账款1.75亿元，超过同期营收，较2025年末增长81.93%,公司解释称主要为集采续标集中开发规模客户信用期限所致。

应收账款大幅攀升，意味着公司资金回笼周期拉长。对此，科源制药表示，公司根据客户信用管理制度对客户进行分等级信用管理，法务及财务联合催收，同时将应账款纳入月度考核，加强内部回款管理意识。(本文首发证券之星，作者|刘凤茹)