圆心科技广积粮
六次勇闯IPO,何涛想要叩开港交所的大门。
从2021年起,何涛创立的圆心科技,连续六次在港交所递表,五次失效,还有一次已通过聆讯却迟迟未能挂牌。
何涛的生意主要是卖药,也匹配各类相关服务,不同于医药电商,他选择在三甲医院边上开药房,卖处方药尤其是创新药。
这张牌桌上,圆心码的是百亿筹码。
2025年,圆心的年营收已接近104亿元,全国200多家圆心药房,可贡献超过81亿元的收入。以2024年收入及创新药年度交付金额计算,圆心是国内最大的创新药商业化全链路服务商。
售卖动辄上万元的创新药,圆心的实际毛利率不到10%,和街边药房、医药电商20%—30%的毛利率相比,何涛每进账100元,净赚不到10块钱。
“圆心的模式更重、更慢。赚的是慢钱,但跑通后,壁垒高、粘性大,就能赚长钱。”有行业人士向《21CBR》记者解释,组织、BD、合规、服务、人力,样样都要铺开,整套体系的维系成本很高。
“深挖洞、高筑墙、广积粮、缓称王,圆心创立10余年,一直在做基建工作。”
圆心科技某管理层接受《21CBR》记者专访时提到,创新药本身的毛利率不高。
2025年一系列业务结构调整后,圆心大幅减亏超六成,净亏损从超过10亿元缩至4亿元,经调整的EBITDA为负0.52亿,接近盈亏线,且2024年和2025年的经营现金流转正。
业务已具备规模效应,合理期待不久将实现盈利。
以下为采访自述,经编辑整理:
打磨模型
圆心面对的,是一群偏严肃和重疾的C端用户。
第一个业务板块,是商业化交付,主要是院边药房、线上线下一体化的医疗服务和流通业务。
第二个板块是商业加速,包含保险业务,通过开发惠民保、特药险等产品,减轻患者的经济负担,以及推广创新药。
第三块是医疗科技,帮助医院做数字化的建设和运营。
我们的重点业务是前两者,商业化交付占公司营收九成以上。
圆心药房售卖的,七成是创新药。这类药品售价贵,存储运输要求高,临床使用也需要专业指导,商业化前期未进入医保,大部分依靠自费或商保。种种因素影响下,还未进院。
受医药分离政策的驱动,院外交付成为创新药商业化的重要路径,患者可以在院内获得处方,在院外药房购药。
这块业务的关键,一是药品供应链,要提供患者需要的药。创新药和普通药品不一样,对定点药房要求高,一款创新药上市后,行业内实际具备后端承接和服务能力的玩家目前还不多。
二是患者管理。和很多传统连锁药房相比,圆心在社区零售端没有优势,但在院外搭建了一套患者管理体系,重疾患者在用药过程中若有疑问,需要进行不良反应监测、调整剂量、复诊服务等问题,圆心有执业药师可以答疑解惑。
第三,圆心有保险支付业务,患者拿着处方去圆心药房,药师会询问保险购买情况并指导如何理赔,即使患者需要异地取药,在圆心内部体系也可以完成后端理赔,非常便捷。
例如,一位外省的惠民保患者异地就医,可以直接在圆心的异地药房取药,后端的理赔、管理等都会由圆心跟进和处理。
圆心药房能提供过去10年近八成获批的创新药,一年的创新药交付单量约120万单,覆盖超过31万名活跃医生,其中约两万多名是来自肿瘤科、血液科、免疫科、神经科、传染病科的专家。
以创新药为主的药房,和普通社区药房相比,运营成本不一样。
首先,对应的患者群体主要是重病患者,有患者管理、用药跟进的需求,对药师团队、后端团队的专业性要求更高。
其次,在地理位置上,医院周边的租金更高。在某些一线城市,每月租金要十几万元,推高了整体运营成本。
另外,成本端近97%是药品采购成本,创新药价格高,毛利也高,但毛利率却不高。
圆心药房的提前投入和支出比较高,而创新药的销售,后端收入增长速度比较快。我们一家药房,平均年收入约4000万元,普通药房通常在100-500万元。
我们也延伸售卖针对肿瘤康复、营养补给的特医食品,这部分业务的毛利相对较高。
如果以后采购量进一步提升,在药品采购部分,可能会有降本的谈判空间,假设让利1个点,100亿元的营收规模就对应1个亿的利润了。
聚焦调整
过去两年,我们处于转型过渡期。
2024年2月,圆心科技通过港交所聆讯,由于当时资本市场处于低位,股东们从长远角度考虑,最终决定暂缓推进资本市场进程。
之后,我们在内部做了重新审视和聚焦。
从战略的角度,此前什么都想做,有些业务甚至偏离了核心主业。之后,我们做了更多聚焦的动作。
很重要的一个调整,就是关闭药房。2025年,我们的药房数量是201家,相比2023年的335家,减少了近四成。
为了战略聚焦,我们关闭了众多非重点经营的门店。
这些不在主战场或者不属于创新药业务的门店,包括前端药房人员、中后台运营,实际运营支出不低。缩减门店后,效果立竿见影,现在200家药店实现了81亿元的收入,零售药房增长有20%以上,减亏近6个亿,有了盈利的希望。
我们合作的医药公司约500多家,全球前20家的医药公司,我们覆盖了19家。
2026年,变化会更加突出。
考虑到市场和大环境,我们缩减了批发业务,这部分收入占比降到之前的一半。
瘦身的核心逻辑是战略聚焦,聚焦更高质量的业务。所以业务规模下去了,毛利率在上升,我们要在规模和质量之间,寻找平衡点。
当然,院边药房的模式,仍需要一定的覆盖密度。复制模式的前提,一定是证明可以盈利。以我们现在的能力,可以充分且合理预测一家药房的回本周期。
早些年,大家没有这么精准地去考量盈利模型,未来的运营一定是精准化的。
中国有超过1800家三甲医院,我们现在覆盖了300多家,空间还很大。以后在流量集中的城市或区域,会重点做深做透。
重新出发
圆心已在减亏的路上,关键要看能否覆盖掉中后台的成本。
2023年,我们推出了患者管理大模型V1.0“源泉”,并在2025年获得了世界人工智能大会商业化落地TOP20,获此殊荣的还有deepseek、minimax、智谱等明星AI产品。
AI模型大大提高了药师对患者管理的效率和对接的数量,一些患者的通用问题可以在AI的辅助下高效解决。目前,我们管理着150万名患者,留存率达67%。
在保险业务端,推出了惠智AI模型,主要在核保理赔环节,使得理赔更顺畅高效。
对于保险业务,我们赚的是服务费,包括参与前期的产品设计、定价,中间的市场推广,后端的核保理赔等。
圆心目前参与了180多个城市“惠民保”产品的设计和开发,过去三年药物理赔申请金额超过36亿元,是全国惠民保市场覆盖率最高的平台。我们收取服务费,这部分收入暂时不高,但保险业务是毛利相对高的板块。
当前,众多患者的用药数据和保险端还没有完全打通,在创新药领域,还没有推出一款持续的现象级产品。在很多城市,惠民保的产品形态还在不断迭代,希望更好地解决部分医疗保障问题。
我们做了4-5年时间,边际成本已经递减,商业化加速板块的业务开始盈利,惠民保也和药房侧有很好的协同。
管理的保单越多,带来的药房端销售和理赔的量越多,积累的患者更多,数据更丰富,未来能够反哺商业健康险的维度就更多。
2025年,这部分业务在圆心的收入为3.3亿元,占比不高,毛利率在60%以上,毛利额不低。随着我们商业健康险业务的覆盖率持续提升,后期会衍生更多商机。
当下,圆心最首要的任务,是改善经营性现金流。
2025年为1.38亿元,相比2024年的4300万,已大幅改善。这个指标也是公司内部最看重的,因为它是毛利、溢价、支付、管理等能力改善后的最终体现。
其次是净利润,这要看毛利率的提升和费用率的控制,前者是业务价值,后者是运营效率。
这次赴港上市,我们认为正值一个非常好的窗口期,希望持续赋能公司业务,创造更多社会价值。
如果看好中国创新药的发展,圆心作为行业链路上的一环,就是不可或缺的。
圆心在前端有强大的网络,后端有保险产品解决支付问题,宏观层面也有政策支持与行业红利,我们有信心获得市场的认可。
我们的众多股东,也做创新药企业的投资,很多创新药商业化后,会选择与圆心对接,解决药品可及性问题。
我们目前也加速推动创新药商保支付平台建设,正在和保司、药企进行沟通和设计。
希望圆心如创始人所说的“让希望发生”,朝着“患有良医、病有好药、支付无忧、健康百年”的使命,持续创造价值。(转载自《21世纪商业评论》2026年5月刊 ,记者/韩璐 、编辑/谭璐)
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