圆心科技广积粮

六次勇闯IPO，何涛想要叩开港交所的大门。

从2021年起，何涛创立的圆心科技，连续六次在港交所递表，五次失效，还有一次已通过聆讯却迟迟未能挂牌。

何涛的生意主要是卖药，也匹配各类相关服务，不同于医药电商，他选择在三甲医院边上开药房，卖处方药尤其是创新药。

这张牌桌上，圆心码的是百亿筹码。

2025年，圆心的年营收已接近104亿元，全国200多家圆心药房，可贡献超过81亿元的收入。以2024年收入及创新药年度交付金额计算，圆心是国内最大的创新药商业化全链路服务商。

售卖动辄上万元的创新药，圆心的实际毛利率不到10%，和街边药房、医药电商20%—30%的毛利率相比，何涛每进账100元，净赚不到10块钱。

“圆心的模式更重、更慢。赚的是慢钱，但跑通后，壁垒高、粘性大，就能赚长钱。”有行业人士向《21CBR》记者解释，组织、BD、合规、服务、人力，样样都要铺开，整套体系的维系成本很高。

“深挖洞、高筑墙、广积粮、缓称王，圆心创立10余年，一直在做基建工作。”

圆心科技某管理层接受《21CBR》记者专访时提到，创新药本身的毛利率不高。

2025年一系列业务结构调整后，圆心大幅减亏超六成，净亏损从超过10亿元缩至4亿元，经调整的EBITDA为负0.52亿，接近盈亏线，且2024年和2025年的经营现金流转正。

业务已具备规模效应，合理期待不久将实现盈利。

以下为采访自述，经编辑整理：

打磨模型

圆心面对的，是一群偏严肃和重疾的C端用户。

第一个业务板块，是商业化交付，主要是院边药房、线上线下一体化的医疗服务和流通业务。

第二个板块是商业加速，包含保险业务，通过开发惠民保、特药险等产品，减轻患者的经济负担，以及推广创新药。

第三块是医疗科技，帮助医院做数字化的建设和运营。

我们的重点业务是前两者，商业化交付占公司营收九成以上。

圆心药房售卖的，七成是创新药。这类药品售价贵，存储运输要求高，临床使用也需要专业指导，商业化前期未进入医保，大部分依靠自费或商保。种种因素影响下，还未进院。

受医药分离政策的驱动，院外交付成为创新药商业化的重要路径，患者可以在院内获得处方，在院外药房购药。

这块业务的关键，一是药品供应链，要提供患者需要的药。创新药和普通药品不一样，对定点药房要求高，一款创新药上市后，行业内实际具备后端承接和服务能力的玩家目前还不多。

二是患者管理。和很多传统连锁药房相比，圆心在社区零售端没有优势，但在院外搭建了一套患者管理体系，重疾患者在用药过程中若有疑问，需要进行不良反应监测、调整剂量、复诊服务等问题，圆心有执业药师可以答疑解惑。

第三，圆心有保险支付业务，患者拿着处方去圆心药房，药师会询问保险购买情况并指导如何理赔，即使患者需要异地取药，在圆心内部体系也可以完成后端理赔，非常便捷。

例如，一位外省的惠民保患者异地就医，可以直接在圆心的异地药房取药，后端的理赔、管理等都会由圆心跟进和处理。

圆心药房能提供过去10年近八成获批的创新药，一年的创新药交付单量约120万单，覆盖超过31万名活跃医生，其中约两万多名是来自肿瘤科、血液科、免疫科、神经科、传染病科的专家。

以创新药为主的药房，和普通社区药房相比，运营成本不一样。

首先，对应的患者群体主要是重病患者，有患者管理、用药跟进的需求，对药师团队、后端团队的专业性要求更高。

其次，在地理位置上，医院周边的租金更高。在某些一线城市，每月租金要十几万元，推高了整体运营成本。

另外，成本端近97%是药品采购成本，创新药价格高，毛利也高，但毛利率却不高。

圆心药房的提前投入和支出比较高，而创新药的销售，后端收入增长速度比较快。我们一家药房，平均年收入约4000万元，普通药房通常在100-500万元。

我们也延伸售卖针对肿瘤康复、营养补给的特医食品，这部分业务的毛利相对较高。

如果以后采购量进一步提升，在药品采购部分，可能会有降本的谈判空间，假设让利1个点，100亿元的营收规模就对应1个亿的利润了。

聚焦调整

过去两年，我们处于转型过渡期。

2024年2月，圆心科技通过港交所聆讯，由于当时资本市场处于低位，股东们从长远角度考虑，最终决定暂缓推进资本市场进程。

之后，我们在内部做了重新审视和聚焦。

从战略的角度，此前什么都想做，有些业务甚至偏离了核心主业。之后，我们做了更多聚焦的动作。

很重要的一个调整，就是关闭药房。2025年，我们的药房数量是201家，相比2023年的335家，减少了近四成。

为了战略聚焦，我们关闭了众多非重点经营的门店。

这些不在主战场或者不属于创新药业务的门店，包括前端药房人员、中后台运营，实际运营支出不低。缩减门店后，效果立竿见影，现在200家药店实现了81亿元的收入，零售药房增长有20%以上，减亏近6个亿，有了盈利的希望。

我们合作的医药公司约500多家，全球前20家的医药公司，我们覆盖了19家。

2026年，变化会更加突出。

考虑到市场和大环境，我们缩减了批发业务，这部分收入占比降到之前的一半。

瘦身的核心逻辑是战略聚焦，聚焦更高质量的业务。所以业务规模下去了，毛利率在上升，我们要在规模和质量之间，寻找平衡点。

当然，院边药房的模式，仍需要一定的覆盖密度。复制模式的前提，一定是证明可以盈利。以我们现在的能力，可以充分且合理预测一家药房的回本周期。

早些年，大家没有这么精准地去考量盈利模型，未来的运营一定是精准化的。

中国有超过1800家三甲医院，我们现在覆盖了300多家，空间还很大。以后在流量集中的城市或区域，会重点做深做透。

重新出发

圆心已在减亏的路上，关键要看能否覆盖掉中后台的成本。

2023年，我们推出了患者管理大模型V1.0“源泉”，并在2025年获得了世界人工智能大会商业化落地TOP20，获此殊荣的还有deepseek、minimax、智谱等明星AI产品。

AI模型大大提高了药师对患者管理的效率和对接的数量，一些患者的通用问题可以在AI的辅助下高效解决。目前，我们管理着150万名患者，留存率达67%。

在保险业务端，推出了惠智AI模型，主要在核保理赔环节，使得理赔更顺畅高效。

对于保险业务，我们赚的是服务费，包括参与前期的产品设计、定价，中间的市场推广，后端的核保理赔等。

圆心目前参与了180多个城市“惠民保”产品的设计和开发，过去三年药物理赔申请金额超过36亿元，是全国惠民保市场覆盖率最高的平台。我们收取服务费，这部分收入暂时不高，但保险业务是毛利相对高的板块。

当前，众多患者的用药数据和保险端还没有完全打通，在创新药领域，还没有推出一款持续的现象级产品。在很多城市，惠民保的产品形态还在不断迭代，希望更好地解决部分医疗保障问题。

我们做了4-5年时间，边际成本已经递减，商业化加速板块的业务开始盈利，惠民保也和药房侧有很好的协同。

管理的保单越多，带来的药房端销售和理赔的量越多，积累的患者更多，数据更丰富，未来能够反哺商业健康险的维度就更多。

2025年，这部分业务在圆心的收入为3.3亿元，占比不高，毛利率在60%以上，毛利额不低。随着我们商业健康险业务的覆盖率持续提升，后期会衍生更多商机。

当下，圆心最首要的任务，是改善经营性现金流。

2025年为1.38亿元，相比2024年的4300万，已大幅改善。这个指标也是公司内部最看重的，因为它是毛利、溢价、支付、管理等能力改善后的最终体现。

其次是净利润，这要看毛利率的提升和费用率的控制，前者是业务价值，后者是运营效率。

这次赴港上市，我们认为正值一个非常好的窗口期，希望持续赋能公司业务，创造更多社会价值。

如果看好中国创新药的发展，圆心作为行业链路上的一环，就是不可或缺的。

圆心在前端有强大的网络，后端有保险产品解决支付问题，宏观层面也有政策支持与行业红利，我们有信心获得市场的认可。

我们的众多股东，也做创新药企业的投资，很多创新药商业化后，会选择与圆心对接，解决药品可及性问题。

我们目前也加速推动创新药商保支付平台建设，正在和保司、药企进行沟通和设计。

希望圆心如创始人所说的“让希望发生”，朝着“患有良医、病有好药、支付无忧、健康百年”的使命，持续创造价值。（转载自《21世纪商业评论》2026年5月刊 ，记者/韩璐  、编辑/谭璐）