卖衣不如“炒股”！七匹狼上半年服装收入再下降，超七成利润靠投资撑起

证券之星 吴凡

传统男装品牌七匹狼(002029.SZ)正陷入主业不振的困境。今年上半年，七匹狼营收、净利双下滑，归母净利润同比下滑13.93%至1.6亿元，反映服装主业真实盈利的核心指标——扣非归母净利润同比骤降61.35%至2910.63万元。而撑起利润门面的则是公司的投资“副业”。报告期内，公司通过理财产品、股票的公允价值变动损益及实现的投资收益达到1.29亿元，占当期净利润总额的75.21%，换言之，七匹狼卖服装半年赚的钱，仅约为炒股收益的零头。

截至上半年末，七匹狼交易性金融资产达到19.56亿元，其中公司证券投资期末账面金额达到15.56亿元。证券之星注意到，公司证券投资持仓高度集中于蓝筹股，但资本市场瞬息万变。若未来核心持仓股如腾讯控股、贵州茅台等出现回调，可能对其投资收益造成较大冲击。显然，如何重振服装主业、降低对金融投资的“路径依赖”，已成为七匹狼需要直面的重要课题。

前五大加盟商上半年少卖超5000万元

半年报显示，上半年公司来自服装行业的收入同比下滑6.01%至13.25亿元，拆解细分产品看，来自外套、毛衫、西服、裤子等七大类产品的收入均较上年同期呈现不同程度的下滑，其中曾作为“夹克专家”标志的外套品类收入同比下滑0.57%至2.44亿元。

渠道端的表现则呈现出分化。上半年，七匹狼加盟渠道实现营收同比大幅下滑28.77%至2.7亿元，更能反映渠道核心活力的前五大加盟商，当期贡献的销售规模仅约6341.82万元，较上年同期直接减少近5300万元，其中上年同期贡献超4000万元销售额的第一大加盟商，未再出现在七匹狼报告期内前五大加盟商行列中。

销售额的萎缩和加盟商的更迭，一定程度释放出七匹狼加盟体系信心松动的信号。此外，从门店净增长数量也可以看出，上半年，七匹狼加盟店关闭门店74家，远高于24家新开门店，闭店原因与店铺租期届满以及经营不达预期有关。

线上渠道同样表现不佳，上半年实现营收同比下滑5.27%至4.89亿元。七匹狼的线上渠道主要通过入驻天猫、京东、唯品会、抖音等第三方平台实现销售，但公司来自传统电商平台天猫以及社交电商平台抖音的退货率均超过50%，唯品会退货率亦逼近50%，意味着每卖出两件商品就有一件被退回。

相较之下，作为传统销售模式的直营渠道实现收入4.63亿元，同比增长17.12%，且该渠道67.33%的毛利率也显著高于加盟渠道。不过证券之星注意到，报告期内，公司直营店开拓的情况同样不理想，期末闭店54家，超过新开门店的两倍。作为衡量线下门店盈利能力与运营效率的核心指标，公司上半年直营店的平均店效约为70.6万元，店效同比基本持平，但低于2024年138万元的平均店效，且直营老店的平均营业收入同比下降了3.93%。

服装主业成投资“陪衬”

尽管未详细解释业绩承压的原因，不过公司在半年报中提及，仍然受到复杂的外部环境以及行业竞争加剧等不利因素的影响。根据中国连锁经营协会近期发布的数据，40家上市服装鞋履企业上半年营收总额同比增长2.79%；业绩实现增长的企业有16家。换言之，有六成的行业内公司业绩出现了下滑。

证券之星留意到，从近十年的维度看，七匹狼早在2015年就暴露出其主业疲软的困境。彼时公司表示，外部环境影响导致消费需求疲软，叠加电商崛起冲击传统渠道，公司男装主业承压显著，该年公司除茄克类产品收入呈现增长外，毛衫、西服、衬衫以及外套类产品收入均呈现双位数下滑，全年公司扣非归母净利润同比下滑13.79%。

也正是从2015年起，七匹狼开启了“实业+投资”转型，但也就此埋下了“重投资轻主业”的战略伏笔。从今年上半年公司投资业务的表现看，公司实现投资收益3794.97万元，公允价值变动损益达到9739.8万元，两者合计金额占当期归母利润比重已超八成。可以看出，七匹狼的利润结构呈现出“倒置”，服装主业成为投资收益的“陪衬”。

进一步看，七匹狼主要依靠理财产品、股票的公允价值变动损益及实现的投资收益，其中公司证券投资期末账面金额达到15.56亿元，占交易性金融资产的近八成。公司股票高度聚焦于A股与港股的行业龙头——腾讯控股、贵州茅台、宁德时代等明星蓝筹公司，上半年仅腾讯控股单只股票就贡献超5500万元投资收益，这种“押注龙头”的策略维持了利润端的体面。

也需要看到，若核心持仓股如腾讯、茅台出现回调，公司账面浮盈也可能出现缩水，进而进一步挤压利润空间。此前，同处服装行业的九牧王在2021年靠证券投资斩获8200万元净收益，但此近三年金融资产及股权投资净收益持续为负，拖累了公司整体利润表现。

资本市场从来没有“稳赚不赔”的神话，但服装主业的复苏却需要长期深耕。今年上半年，七匹狼围绕七匹狼主品牌从渠道端、产品端、供应链端推出了一系列调整动作，试图扭转颓势，但从实际成效来看，这些动作仍显“蜻蜓点水”，主业疲软现状未能得到有效改善。(本文首发证券之星，作者|吴凡)