兴业基金：党的二十届四中全会公报解读

中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议，于2025年10月20日至23日在北京举行。兴业基金对本次会议公报要点的分析解读如下：

一、整体延续了2024年三中全会的方向和基调，强调技术向产业的转化、以开放促改革、保障改善民生、国家安全，延续三中全会兼顾讨论短期经济问题的安排。

二、与2020年十九届五中全会公报相比，在未来五年规划的主要目标方面，此次公报明确新增高质量发展取得显著成效、科技自立自强水平大幅提高，以及人民生活品质不断提高。

三、2035年的远期目标也有略微调整，增加对国防和国际影响力的要求。其中，十九届五中为：我国经济实力、科技实力、综合国力将大幅跃升；此次二十届四中为：我国经济实力、科技实力、国防实力、综合国力和国际影响力大幅跃升。

四、详细对比十四五和十五五的重点篇章排序可以发现：

(1)现代化产业政策体系从第二顺位提前至第一顺位，放在了科技之前，同时强调“推动科技创新和产业创新深度融合”，产业升级的重心，已经从全力突破技术壁垒的阶段进入了将新兴技术广泛应用落地、形成规模化产业链的阶段。强调“优化提升传统产业，培育壮大新兴产业和未来产业，促进服务业优质高效发展，构建现代化基础设施体系。”

(2)对外开放优先级提高。高水平对外开放从第九顺位提前至第五顺位，更加重视对外开放。一是应对中美博弈，强调“与世界各国共享机遇、共同发展”，新增“维护多边贸易体制，拓展国际循环”，加强与非美国家的合作和让利，延续4月初对等关税时的基调。二是强调“以开放促改革”，延续三中全会基调，引入海外供给，倒逼国内的改革和创新。

(3)民生问题更加优先。民生政策从第十顺位提前至第九顺位。主要强调“畅通社会流动渠道”、“完善收入分配制度”，与三中全会一致，民生改革重点是户籍制度的淡化和提高劳动要素在分配中的占比。

五、其他值得重点关注的方向整理：

(1)改革方面强调的是全国统一大市场和要素市场化配置，虽然没有提反内卷，但反内卷本质上是这两大改革的一环。

(2)建设现代化产业体系的重点在于智能化、绿色化、融合化方向，强调制造业的重要性。明确加快建设制造强国、质量强国、航天强国、交通强国、网络强国，保持制造业合理比重，构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系。要优化提升传统产业，培育壮大新兴产业和未来产业，促进服务业优质高效发展，构建现代化基础设施体系。

(3)与此前市场部分预期不同的是，此次会议公报并未提及金融和消费强国。此外，此次没有提到“财税体制改革”，低于预期，说明财税体制改革阻碍可能仍然较大，而是以更宏观的“完善宏观经济治理体系”概括。

六、对资本市场影响而言，兴业基金研判认为：

(1)此次公报整体符合市场预期，对于未来十五五规划建议稿中具体提及的产业方向，特别是新的产业方向，建议积极布局，有望带来新的投资机会。

(2)从投资角度来看，从词频角度和优先级来看，对于军工国防、现代化产业体系(制造业)的重视和强调是超预期的，对于科技的提法基本符合预期，对于消费、金融和资本市场的提法会低于部分投资者的预期。

七、从投资者服务角度，此次四中全会公报，及后续即将发布的十五五规划建议稿，不会改变短期市场的走势与风格，但从中长期角度对资本市场会有深远影响，依然建议投资者保持对A股市场的信心与信念，积极逢低布局及相关新的产业方向。

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