六亿营销难挽业绩颓势，敷尔佳前三季度净利润跌近四成

证券之星 夏峰琳

被誉为“面膜第一股”的敷尔佳(301371.SZ)，正面临业绩加速下滑的挑战。根据公司最新发布的三季报，今年前三季度，其营业收入与归属净利润双双出现下滑，且降幅较上半年进一步扩大。业绩增长失速背景下，公司经营活动产生的现金流量净额同比下降近5成。

证券之星注意到，面对持续的经营压力，敷尔佳试图继续加大营销投入来提振市场，但效果有限。尽管今年前三季度研发投入有所加强，但其规模与营销费用相比仍相去甚远。

营收利润双降，现金流几近腰斩

公开资料显示，敷尔佳是一家专业皮肤护理企业，产品矩阵以产品矩阵以医疗器械类产品与功能性护肤品为核心，覆盖面膜、水、精华、乳液、喷雾、次抛、眼膜等多剂型，形成了

包含美白、祛痘、抗皱、修护等多种功效的产品线。

财报显示，敷尔佳今年前三季度营业收入12.97亿元，同比下降11.54%；归属净利润3.25亿元，同比下降36.73%；扣非净利润为2.54亿元，同比下降48.2%。对比今年中报数据，当时营收和净利润的降幅分别为8.15%和32.44%，显示公司业绩下滑呈现加速态势。

证券之星注意到，自2023年上市以来，敷尔佳即面临“增收不增利”的问题，2023-2024年尚且营收规模平稳增长，仅净利润有所下滑，进入2025年，公司业绩恶化，营收与净利润开始双双走低。

营收下滑背景下，公司现金流趋势也不乐观。前三季度经营活动产生的现金流量净额为2.43亿元，较去年同期的4.72亿元骤降48.52%。对此，敷尔佳在财报中解释称，主要系报告期内销售商品收到的现金减少及营销费用投入导致支付的其他经营性支出增加影响所致。

证券之星注意到，“重金砸营销”始终是敷尔佳市场策略的核心手段。2022年至2024年，公司销售费用从3.9亿元一路攀升至5.32亿元，再到7.48亿元，呈现持续增长的态势。尽管高额的推广投入在一定程度上推动了营收增长，但也显著侵蚀了公司的利润空间。同期，公司归属净利润分别为8.47亿元、7.49亿元和6.11亿元，呈现逐年下滑的趋势。

进入2025年，敷尔佳“营销依赖症”不仅未见缓解，反而进一步加剧。前三季度，公司销售费用达6.21亿元，同比增幅达26.19%，高于同期营收增速。

胶原蛋白进展迟滞，突围前景待考

在营销投入持续高企的同时，敷尔佳在研发方面的投入却始终显得捉襟见肘。数据显示，公司近年研发费用分别为1543万元、3284万元和3482万元，虽呈逐年增长态势，但与其营销投入相比仍差距悬殊，“重营销、轻研发”的结构性特征十分突出。

这种失衡的发展模式在行业红利期尚可维持增长，但随着市场竞争加剧与产品同质化现象日益严重，其局限性正不断暴露。早期敷尔佳凭借透明质酸成分成功打开市场，其核心单品“医用透明质酸钠修复贴”在上市初期售价达148元/盒，由于面临大量竞品模仿，如今，大促期间，产品价格低探至67.25元/盒。若不能通过持续的技术创新构建差异化壁垒，公司高毛利率的可持续性或将面临挑战。

需要指出的是，当前医美行业的竞争逻辑或已发生根本性变化，从过去的营销战，全面转向研发实力、专利布局与合规能力的综合较量。特别是在成分创新领域，技术迭代持续加速。当前，行业焦点已从上一代的透明质酸，逐步转向重组胶原蛋白等更具功能性的新成分。

在这一背景下，敷尔佳也试图从研发端寻求突破。2025年前三季度，公司研发费用为3631万元，同比增长15.8%，但研发费用率仅为2.8%，与高达47.89%的销售费用率形成强烈对比。

事实上，敷尔佳早在2022年就已经开始布局胶原蛋白赛道，推出Ⅱ类医用胶原蛋白敷料，力图构建“透明质酸钠+胶原蛋白”双轮驱动的产品矩阵，并在Ⅲ类医疗器械领域积极推进。中报显示，其重组Ⅲ型人源化胶原蛋白贴敷料、冻干纤维等产品已进入临床试验阶段，胶原蛋白填充剂也已完成小试，技术布局初现雏形。

然而，证券之星注意到，敷尔佳在这一领域的布局已稍显落后。在重组Ⅲ型人源化胶原蛋白贴敷料方面，目前市场上已有悦丝汀、舒奈美、创福康等多个品牌的同类产品在售。更具代表性的是，锦波生物早在2021年就已有“重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维”获批上市，其两款胶原蛋白填充剂产品也已获得国家药监局批准。在成分创新加速、技术窗口期不断缩短的背景下，敷尔佳能否凭借后续研发实现弯道超车，仍需市场检验。(本文首发证券之星 夏峰琳)