首旅酒店三季报减收增利：直营酒店收入下滑拖累全局，靠成本压缩与投资收益实现利润增长，扣非净利增速跌至2.15%

证券之星 刘浩浩

面对酒店业的持续寒潮，作为行业巨头的首旅酒店(600258.SH)也明显放慢了增长步伐。今年前三季度，首旅酒店营收延续了上年同期的下滑趋势且下滑幅度进一步扩大。而公司扣非后净利润增速则下滑至仅2.15%。

证券之星注意到，近年来，首旅酒店借助特许加盟模式实现了规模快速扩张。但其单店收入贡献度较高的直营酒店数量持续下降，这导致其整体收入呈现萎缩之势。今年前三季度，因直营酒店数量进一步下降叠加受平均房价承压影响，首旅酒店酒店业务营收同比下滑，拖累了整体营收。虽然报告期内其盈利仍同比增长，却主要依靠成本压缩与投资收益大幅增长实现。从三季度经营数据来看，首旅酒店中高端酒店经营明显承压。首旅酒店另一大主业景区业务前三季度则是“增收不增利”。此外，首旅酒店近日还遭遇公司第二大股东的高位减持，这也加剧了投资者对其业绩前景的担忧。

盈利增长背后：投资收益激增88.52%

首旅酒店于2000年上市，是国内大型综合性旅游上市公司，主要从事酒店运营管理及景区、旅行社等业务。公司旗下拥有如家、蓝牌驿居、首旅建国等多个酒店品牌。

今年前三季度，首旅酒店实现营收57.82亿元，同比下降1.81%，上年同期为同比下降0.37%；实现归母净利润7.547亿元，同比上升4.36%，上年同期为同比上升5.63%；实现扣非后净利润6.75亿元，同比上升2.15%，上年同期为同比上升5.77%。

不难发现，今年前三季度，首旅酒店营收下降幅度同比进一步扩大，公司扣非后净利润增速则下滑至仅有2.15%，表明公司业绩增长正面临严峻挑战。

证券之星注意到，近年来，首旅酒店持续推动规模扩张，旗下酒店数量从2019年业绩高点时期的4450家一路增至2024年的7002家，但公司收入和利润却均呈现下滑趋势。

这背后，其持续推进轻资产化转型是主要影响因素。2019-2024年，首旅酒店旗下直营酒店数量下降了36%，而酒店管理模式酒店数量则激增105%。由于前者单店收入贡献度远高于后者，这导致其酒店数量虽然明显增长，收入增长却较为乏力。

业绩层面，近年来，受市场竞争加剧、消费降级、运营成本高企等因素影响，首旅酒店酒店业务毛利率持续下滑。这导致其整体毛利率从2019年的93.68%一路下滑至2024年的38.36%，公司盈利受到较大影响。

证券之星注意到，虽然今年前三季度首旅酒店利润仍同比增长，却主要依赖投资收益大幅增长和营业成本压缩实现。

今年前三季度，首旅酒店营业成本同比下降了3.6%，高于营收降幅，公司前三季度毛利率由上年同期的39.59%增长至40.7%，公司毛利润同比明显增长。此外，首旅酒店前三季度投资收益达到4777万元，同比暴增88.52%，这部分收入增量超过了毛利润增量，成为推动公司前三季度盈利增长的主要因素。

受上述因素影响，今年前三季度，首旅酒店净利率由上年同期的12.42%微增至13.5%。

直营酒店板块收入下滑拖累全局

从业务板块来看，首旅酒店前三季度两大酒店业务收入明显分化，景区业务则是“增收不增利”。

数据显示，今年前三季度，国内旅游业整体复苏势头良好，但酒店行业平均价格仍有所承压。今年上半年，首旅酒店不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR(每间可售客房收入)为153元，同比下降4.3%；第三季度RevPAR为191元，同比下降2.4%。

今年第三季度，首旅酒店旗下全部酒店RePAR为165元，同比下降2.8%；平均房价为240元，同比下降1.7%；出租率68.9%，同比下降0.8个百分点。

在此背景下，首旅酒店持续推进规模扩张。今年前三季度，公司新开业酒店数量达到1051家，其中直营店12家，特许加盟店1039家。截至三季度末，其旗下酒店已达到7501家，其中直营酒店563家，特许加盟酒店6938家。相较2024年末，首旅酒店直营酒店数量进一步减少6%，而加盟酒店数量则增长8%。

受直营酒店数量下降和平均房价承压影响，今年前三季度首旅酒店酒店运营业务实现收入同比下滑8.1%。受益于加盟酒店数量的较大提升，其酒店管理业务收入则同比增长12.86%。

受以上两大业务影响，首旅酒店酒店业务前三季度合计实现收入53.93亿元，同比下降2%，该业务的营收占比达到93.26%。该业务合计实现利润总额8.46亿元，同比增长5.25%。

证券之星注意到，从首旅酒店披露的第三季度经营数据来看，中高端酒店板块经营仍高度承压。

数据显示，今年第三季度首旅酒店旗下经济型酒店RevPAR、平均房价分别为158元、210元，分别同比增长1.4%、0.7%；出租率为75.1%，也同比增加0.5个百分点。与之形成反差的是，公司中高端酒店的RevPAR、平均房价分别为216元、298元，分别同比下降6.1%、5%；出租率为72.4%，同比减少0.8个百分点。

证券之星注意到，近年来，首旅酒店在推动规模扩张的同时持续推动中高端化转型。截至今年三季度末，其中高端酒店占比已攀升至29.64%。但从其三季度经营数据来看，公司中高端酒店面临挑战远高于其他类型酒店，其业绩短期恐仍难言乐观。

今年前三季度，首旅酒店另一主业景区业务实现营收3.9亿元，同比仅增长0.9%。该业务实现利润总额1.85亿元，同比下降0.28%。不过，该业务营收占比仅为6.74%，对其业绩影响仍较有限。

第二大股东高位减持套现

证券之星注意到，除了经营承压，首旅酒店近日还遭到公司第二大股东的高位减持。

11月11日，首旅酒店发布关于持股5%以上股东的减持公告。公司第二大股东携程旅游信息技术(上海)有限公司(以下简称“携程上海”)近日告知公司，已于今年11月10日通过大宗交易的方式减持公司股份数量2520.6万股，占公司总股本的2.26%。本次权益变动后，携程上海持股比例下降为10%。

据公告披露，本次减持前，携程上海持有上市公司股份13686.6万股，占公司总股本的比例为12.26%。携程上海本次减持主要出于自身资金需求。

值得注意的是，11月10日当天，旅游板块遭到资金热炒，包括首旅酒店、锦江酒店、华侨城A等多支股票涨停。而携程上海恰在当天完成减持，高位套现意味浓厚。假若按照首旅酒店当天收盘价16.15元/股估算，本次携程上海减持套现金额高达4.07亿元。

由于携程上海本次减持适逢首旅酒店发布三季报后不久，本次减持不免引发部分投资者担忧，即携程上海是否对上市公司发展前景信心不足。(本文首发证券之星，作者|刘浩浩)