工银瑞信高京霞： 捕捉新能源下半场的确定性红利

随着全球技术迭代加速，新能源汽车已跳出小众圈层，驶入全球主流消费市场的发展快车道。近期，工银瑞信新能源团队负责人高京霞在接受专访时指出，行业的发展逻辑、竞争焦点与投资机遇，正经历着深刻而系统的重塑。

高京霞于2017年加入工银瑞信研究部，拥有从化工行业到新能源行业的完整研究履历，历任研究员、基金经理助理至如今的基金经理、新能源团队负责人。这一路径使她构建了从上游材料到下游终端的全产业链深厚认知。在2024年至2025年，她先后参与并管理工银产业升级基金、工银新能源汽车基金，实现了研究与投资管理的紧密结合。基于多年的持续深耕，她在采访中分享了对于行业变革的深刻理解：“在这场波澜壮阔的产业变革中，洞察趋势、把握机遇，成为所有市场参与者必须直面的核心议题，更是穿越新能源下半场波动、捕捉确定性投资机遇的关键起点。”

行业驱动力发生根本性转变

高京霞向记者分析，纵观行业发展历程，全球新能源汽车行业仍处于发展初期，而中国新能源汽车行业已从快速成长期向平稳成长期过渡。据乘联分会统计，目前国内新能源汽车渗透率已达50%以上，仍处于上升通道。全球市场方面，国际能源署(IEA)最新的《2025年全球电动汽车展望》中提及新能源汽车整体渗透率预计2025年全球电动汽车销量将超2000万辆，占比达25%，其中欧洲、东南亚发展相对较快，未来全球新能源汽车销量仍有较大增长空间。

在她看来，与早期的“萌芽期”和“爆发期”相比，行业的驱动力量和投资逻辑发生了根本性转变。主要体现在三个维度：

一是从政策驱动转向市场驱动。早期发展依靠政策支持，在补贴退坡后，行业增长主要依赖产品力、成本优势及市场需求。

二是从总量增长转向结构分化。随着行业进入平稳成长期，总量增速放缓，普涨行情难再现。未来的投资机会或将集中在高壁垒环节(如电池、高端材料、零部件等)和新兴成长方向(如智能驾驶、固态电池、低空经济等)。

三是从国内竞争转向全球布局。全球市场空间广阔，中国新能源产业链的全球化能力成为关键竞争力。这一转变意味着，企业的竞争力评判标准已从国内市占率，升级为在全球市场获取份额能力。

估值回归合理，警惕低壁垒环节风险

在行业经历根本性转变的同时，投资逻辑也随之重构。在结构分化加剧的新阶段，估值体系的变化与风险点的精准识别，成为投研决策中不可忽视的一环。

针对新能源板块“估值过高”讨论，高京霞向记者表示，需要结合板块历史波动进行分析。在2019—2021年的高速成长阶段，产业链供需失衡，企业盈利数倍扩张，市场预期乐观推高了估值。而在2022—2024年的回落过程中，股价大幅回撤的主要原因或是格局恶化使得价格下跌，盈利快速收缩；同时，渗透率的提升使得远期成长空间减小，估值从过度乐观回归合理区间。

她特别强调，在实际投资中，需要格外关注不同产业链环节的竞争格局。格局较好、竞争优势强的行业和个股，在未来实现成长、兑现业绩的确定性相对更高，估值或应适当提升。相反，一些短期景气度较高但实际壁垒较低的环节，或应保持警惕，当出现产能无序扩张、技术扩散、回报远超合理水平时，可能是风险预警信号。

智能化、固态电池与出海将驱动下一轮成长

谈及未来投资主线，高京霞向记者指出，智能化与固态电池或是重塑行业格局的两大技术变革。

她表示，随着硬件差异持续收窄，产品同质化趋势显现，未来产品的关键竞争点可能将聚焦于自动驾驶技术。提升自动驾驶的性能和安全性达到真正的L3级别以上智驾，或将是消费者有跨越式的使用体验的关键，而控制硬件及系统的整体成本，才能被市场广泛接受。

“对于固态电池，其被定位为解决新能源车里程焦虑和安全担忧的终极方案。”高京霞告诉记者，目前全固态电池在材料、工艺等方面不断突破，产业进展正在加速，全固态电池预计2027年左右实现量产，2030年实现规模化应用。此外，固态电池将成为人形机器人、低空经济等新兴行业发展的基础，未来技术落地及规模应用过程中将涌现出新环节、新工艺、新供应商的投资机会。

在出海方面，高京霞向记者介绍，当前中国新能源汽车出海或已进入2.0阶段。中汽协数据显示，2025年1—9月，中国新能源汽车出口175.8万辆，同比增长89.4%。她认为，继电池与材料率先出海并占据全球主要份额后，整车出口正成为第二增长曲线。下阶段的出海的重要方向将是本地化运营，即在当地市场建立工厂和配套的服务链条，进一步扩大品牌认可度和市场份额。

投研框架：分工协同，动态调整

针对工银瑞信新能源团队如何应对行业波动，高京霞向记者透露，目前，工银瑞信新能源团队由三位基金经理及一位基金经理助理合作管理，核心优势在于深度分工与高效协同。四位投资经理均有八年以上的行业研究经验，分别专注于上游材料、中游制造、下游整车和汽车电子四个不同方向的精细分工，力争既能保证每个基金经理在熟悉的领域内通过精选个股力争超额收益，又能通过定期讨论，共同梳理产业链机会，在子行业选择上形成合力。

她以工银新能源汽车主题基金的子行业配置实践举例说明：2023—2024年团队大幅低配上游材料，原因是受材料环节产能影响盈利承压，而重点超配了竞争格局相对好、龙头优势显著的锂电池、整车环节。2025年以来，则超配了锂电设备，原因是观察到新能源汽车行业资本开支经历两年下滑后重新增长，设备企业订单显著恢复，成为景气度率先回升的子行业。这种基于深度研究的动态调整能力，是团队追求持续超额收益的核心。在控制波动方面，团队注重子行业比较与轮动，同时避免过度集中，以保持组合的灵活性与防御性。

最后，对于希望长期布局新能源赛道的投资者而言，高京霞建议，保持耐心并紧密跟踪技术迭代至关重要。新能源汽车是一个成长空间广阔、长期趋势确定的黄金赛道。投资者应保持耐心，紧密跟踪技术迭代与产业格局变化，在智能化、固态电池、出海等方向中寻找真正的阿尔法机会。她强调，长期持有与结构把握，或是穿越波动的关键。

风险提示：

基金管理人依照恪尽职守、诚实信用、谨慎勤勉的原则管理和运用基金财产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金过往业绩不代表其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。基金如果投资港股通投资标的股票，还需承担港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。投资者投资基金前应认真阅读《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》等法律文件，及更新等法律文件，在全面了解产品情况、费率结构、各销售渠道收费标准及听取销售机构适当性意见的基础上，选择适合自身风险承受能力的投资品种进行投资。基金投资须谨慎。