为支撑规模扩张屡卖风场，中船科技三季报亏损创新高，逾百亿新项目埋隐患

证券之星 刘浩浩

近日，中船科技(600072.SH)公告，为回笼投资资金用于后续风电场产品的开发和投资建设，全资子公司中船风电下属子公司拟公开挂牌转让中船风电(兴城)清洁能源开发有限公司(以下简称“兴城公司”)100%股权及相关债权。公司表示，此举属于“滚动开发”经营策略。而几个月前，其刚公布了一项投资总额高达57亿元的130万千瓦风电投资建设项目(额敏项目)。

证券之星注意到，自2023年完成重组后，中船科技通过滚动开发模式持续加码风光电场投资。但在行业竞争激烈、风机销售价格持续承压的背景下，该模式加剧了公司的经营风险。公司自重组以来不仅持续亏损，负债规模也不断走高。今年前三季度，因公司上年转让风场导致在营风场规模下降，中船科技高毛利的发电业务收入和盈利受到冲击，公司再度陷入“巨亏”且亏损规模创下同期新高。在发电业务急剧萎缩、风电业务板块上半年整体毛利率转负情况下，中船科技仍试图通过“拆东墙补西墙”投入逾百亿元用于新项目建设。中船科技的规模扩张与盈利能力之间的矛盾愈发凸显。

前三季度业绩与行业背离

中船科技于1997年上市，当前主营业务涉及风电、建筑业与船舶配套行业。

证券之星注意到，在2023年重组前，中船科技业务以工程设计、勘察、工程总承包等为主，服务行业包括船舶、军工、机械、建筑等。出于优化公司产业结构及拓展发展空间等目的，2023年8月，公司完成重大资产重组，在原有业务基础上，新增风机整机制造研发、风电资源滚动开发等风电相关业务。

本次重组完成后，风电业务成为中船科技第一大主业。2023年，公司来自风电板块收入占比高达66.84%。不过，中船科技此后的业绩却持续下滑。

在重组前的近两年，中船科技持续盈利且扣非后净利润在2022年创下新高。然而，受市场竞争激烈、风电主机价格承压等因素影响，2023年、2024年其营收分别同比下降22.97%、41.85%；同期，公司扣非后净利润分别为-1.876亿元、-4671万元，持续亏损。

今年前三季度，风电行业需求明显回暖。数据显示，1-10月全国累计发电装机容量37.5亿千瓦，同比增长17.3%。其中，风电装机容量5.9亿千瓦，同比增长21.4%。今年上半年，受抢装、原材料上涨及行业自律公约等影响，风电主机中标价格较去年底也出现企稳反弹。

在此背景下，今年前三季度，国内风电企业业绩普遍迎来较大提升。不过，在行业普遍盈利的情况下，中船科技的业绩却与行业明显背离。

今年前三季度，中船科技实现营收64.01亿元，同比增长26.3%；实现归母净利润-14.34亿元，同比下降1931.02%；实现扣非后净利润-14.8亿元，同比下降208.68%。今年前三季度，中船科技不仅业绩严重下滑，归母净利润和扣非后净利润亏损规模更双双创下历年同期新高。

证券之星注意到，毛利率大幅下滑是冲击中船科技前三季度业绩的主要原因。

今年前三季度，虽然中船科技收入实现较大增长，但公司营业成本同比激增55.85%，远超营收增幅，这导致公司毛利率从上年同期的12.45%骤降至-8.03%。这一毛利率水平远低于国内风电整机行业同期16.32%的平均毛利率。前三季度公司毛利润陷入巨亏状态。

此外，报告期内中船科技的投资收益也同比下降88.07%，进一步挤压了利润空间。

受上述因素影响，今年前三季度，中船科技净利率由上年同期的0.09%骤降至-21.86%。公司毛利率和净利率双双创下近十年来的同期新低。

频频出售成熟风场回笼资金

证券之星注意到，在中船科技持续亏损背后，公司实施的风光电场滚动开发策略是重要影响因素。

所谓滚动开发模式，是指中船科技通过独立或与合作伙伴联合开发风光电场等方式，带动风电整机业务发展。待项目建成后再通过项目转让获取投资收益，将资金投入新项目建设。部分风光电站项目则通过自持运营获得后续发电收益。

在市场行情较好的时候，该模式可以用少量资金实现规模的快速扩张。然而，近几年，随着行业竞争加剧叠加受到下游发电企业经营承压等影响，风力发电机组招标价格持续处于低位。滚动开发模式的可持续性面临严峻挑战。为支撑新项目投资计划，中船科技不得不大量出售成熟的风光电场资产。这对其运营的发电业务来说，无异于“涸泽而渔”。

今年上半年，中船科技业绩严重亏损。而导致这一局面的一个重要原因就是公司发电业务收入和毛利大幅下滑。今年上半年，其发电业务仅实现营收2.53亿元，同比骤降40.4%。而该业务的毛利率高达45.47%，远高于上半年风电业务板块-9.89%的整体毛利率。该板块业绩大幅下滑，对公司整体业绩造成较大冲击。

中船科技表示，公司于2024年转让了多个风场，以致今年上半年运营风场规模同比下降，发电业务业绩受到影响。

近几年，中船科技在持续亏损之下仍不断推进规模扩张，也导致其资金压力沉重，负债规模不断攀升。截至今年三季度末，其资产负债率已高达77.38%。今年前三季度，公司财务费用为2.95亿元，其中利息费用高达3.26亿元。

今年以来，中船科技仍在持续出售风电场资产。除上文提及的兴城公司，近日公司还宣布拟公开挂牌转让天镇公司100%股权及相关债权、集贤公司100%股权及相关债权。

而在中船科技急于出售资产背后，是其耗资巨大的风电场投资计划。除上文中提及额敏项目，其在今年4月还公布了一项总投资额高达54.9亿元的风电场投资计划，包括总投资额30.6亿元的日照基地项目和24.3亿元的通榆一期项目。这意味着公司当前至少有逾百亿规模的风电场投资计划将要实施。而截至今年三季度末，公司持有货币资金仅60.99亿元。

中船科技表示，以上项目将采用自筹资金和银行贷款相结合的方式建设。其中，首期项目贷款总额约为52.5亿元。这势必会进一步加剧公司财务负担。

此外，今年上半年，中船科技风电业务板块整体毛利率已经转负。中船科技仍不惜出售成熟的风电场回笼资金，这势必会对该板块下盈利能力最强的发电业务业绩造成影响。而另一方面，公司拟投建的新项目业绩则存在较大不确定性，如相关项目市场拓展不达预期或项目投资无法收回，将可能对公司业绩造成沉重拖累。(本文首发证券之星，作者|刘浩浩)