担保代偿、债务压顶、诉讼缠身背后，同德化工豪赌34亿转型失利

证券之星 夏峰琳

岁末年初，同德化工(002360.SZ)密集发布的公告，揭开了一场由34亿元转型豪赌引发的连锁危机。从控股股东股份被司法拍卖，到子公司多笔融资租赁密集违约，再到公司自身被列为失信被执行人，一连串事件标志着这家山西民爆龙头的债务与经营困境或已全面爆发。

证券之星注意到，这场危机的根源，指向公司三年前跨界布局的新能源新材料项目。巨额投入未能换来预期增长，反而因成本失控、投产延期及行业产能过剩，将公司拖入担保代偿、诉讼缠身与主业失血的多重困境。

逾期担保近3亿，债务危机全面升级

1月12日，同德化工公告显示，公司控股股东张云升持有的600万股股份将被杭州市上城区人民法院在淘宝网司法拍卖平台上公开进行网络司法拍卖，拍卖的原因是张云升为同德化工全资子公司同德科创材料有限公司(下称“同德科创”)融资租赁担保，而被担保方未能履约而需承担相应责任。

据了解，因2021年启动PBAT项目，同德科创与华融金融租赁股份有限公司(下称“华融金租”)签订《融资租赁合同》。然而，同德科创后续未能按期履行还款义务，华融金租遂提起诉讼。张云升作担保方，所持股份面临强制拍卖。

证券之星梳理发现，不单是同德化工控股股东，上市公司本身也因其下属多家公司相继出现违约，触发了担保代偿责任，从而导致债务压力剧增、诉讼密集缠身。

公开信息显示，2025年1月，同德科创曾与青岛华通融资租赁有限责任公司(下称“华通租赁”)签订《融资租赁合同》，以售后回租方式融资，租赁物涉及14台催化剂浓缩器、24台釜式加氢反应器搅拌器等关键生产设备。

但合同履行自2025年4月起便出现租金逾期。因同德科创未能按约支付租金，华通租赁提起诉讼。2025年11月26日，公司公告该案一审判决结果，法院判令同德科创支付未付租金8389.54万元及相应违约金，同德化工及董事长张烘承担连带清偿责任，涉案总金额超过8591万元。

在此期间，同德化工及其子公司与平安租赁、浙银金租、海通租赁、长江联合金租等多家机构的合作也相继违约，相关机构均已提起诉讼。其中，与平安租赁的纠纷则直接导致同德科创于被列入失信被执行人名单，涉及未履行金额1154.29万元，而公司自身也因同类纠纷于被纳入失信名单。

由于子公司陆续发生逾期违约，同德化工作为担保方须履行代偿义务，这令其本已紧张的资金状况进一步恶化。

1月14日，同德化工公告披露，公司及控股子公司实际对外担保余额合计达16.53亿元，占最近一期经审计净资产的82.80%。其中，已出现逾期的担保余额为2.96亿元，涉诉担保金额为3.30亿元，因败诉需承担的担保金额则高达2.75亿元。

而在资金储备方面，截至2025年三季度末，公司货币资金仅为1.02亿元。与之形成鲜明对比的是，同期短期借款高达6.05亿元，一年内到期的非流动负债为3.39亿元。即使暂不计入近7亿元的长期借款，短期有息负债合计已接近10亿元。资金存量与债务规模显著失衡。

超34亿转型新能源，拖累传统主业

证券之星注意到，同德化工的资金困局，根源在于一场耗资超34亿元的转型豪赌。

2021年，在民爆行业竞争日趋激烈、传统业务增长乏力的背景下，公司决定跨界进军新能源新材料领域，正式启动年产6万吨生物全降解塑料(PBAT)及配套24万吨1,4丁二醇(BDO)的一体化项目，试图以此打造第二增长曲线。彼时公司曾乐观预期，该项目将凭借原材料成本优势和先进工艺，占据行业发展先机。

然而，这个被寄予厚望的转型项目，从一开始就陷入成本超支与进度滞后的泥潭。项目投资额从最初的25亿元一路追加至34.79亿元。地质条件复杂导致土建工程量增加30%，园区配套设施滞后迫使企业自行建设环保设施，叠加钢材等主材价格上涨25%-40%，多重因素导致项目投产时间一延再延。截至2025年上半年，项目仍未能投产，无法形成实质性营收贡献。

雪上加霜的是，BDO市场环境已发生剧变。根据中国电石工业协会数据，国内总产能已突破500万吨大关，而实际市场需求维持在250万-300万吨区间，产能过剩已是现实。且成本端压力更为沉重。2025年上半年炔醛法BDO生产成本高达8473元/吨，而市场均价持续低于8200元/吨，行业陷入全面亏损运营。

更为严峻的是，在双碳目标约束下，传统煤基生产工艺正面临低碳技术路线的政策挤压。行业协会已明确警示，顺酐法、生物基法等绿色工艺将加速替代高碳排放的炔醛法路线。对同德化工而言，这意味着即便其34.79亿元项目最终投产，市场前景也难言乐观。

为支撑转型项目持续运转，同德化工不得不“掏空”民爆主业。2023年末，公司转让广灵县同德精华化工有限公司、清水河县同蒙化工有限责任公司两家民爆子公司股权；2025年5月，公司再度拟出售山西同德民爆有限公司等三家民爆子公司45%股权，以回笼资金。值得关注的是，民爆业务在2024年仍为公司贡献主要营收，此类资产处置虽缓解短期现金流压力，却也动摇了公司赖以生存的业务根基。

此外，为缓解资金压力，同德化工已启动公开招募项目合作方的程序，意图引入外部资金共同推进项目。但在行业整体低迷、项目前景尚不明朗的背景下，能否顺利引入仍存在较大变数。

在债务压力与转型拖累的双重影响下，公司民爆主业亦受到显著冲击。2025年前三季度，公司实现营业收入3.31亿元，同比下降20.53%；归母净利润由盈转亏，录得亏损993.70万元，同比下滑125.28%；扣非归母净利润亏损2446.73万元。

从区域民爆龙头到债务本息超3亿元，同德化工的困境令人唏嘘。这场耗资超过34亿元的转型豪赌，不仅未能突破增长瓶颈，反而拖累主业。目前，尽管地方政府已介入协调，并与各家银行等金融机构积极沟通，但公司能否走出困境，仍有待观察。(本文首发证券之星，作者｜夏峰琳)