定增额缩水逾15亿的巨星农牧：猪价下跌重创业绩，去年前三季度盈利暴降近七成

证券之星 刘浩浩

近日，巨星农牧(603477.SH)发布《2023年度向特定对象发行股票预案(三次修订稿)》，拟向包括公司控股股东巨星集团在内的不超过35名(含)特定对象募集资金不超过2.27亿元，扣除发行费用后将投向崇州林秀公猪站等三个实体建设项目及为该三个项目补充流动资金。

证券之星注意到，巨星农牧该定增方案自2023年底发布以来已历经多次修改，募资总额从最初的不超过17.5亿元缩水至如今的不超过2.27亿元。拟投资的实体建设项目则从最初多达11个缩减至如今的仅3个，多个生猪养殖产能扩张项目被“砍去”。这背后，虽然巨星农牧生猪出栏量和营收规模近几年持续增长，但公司盈利并未同步提升。而导致这一局面的主要原因就是近年来公司大举扩张导致成本费用高企，随着猪价进入下行周期，作为公司主要收入来源的生猪养殖业务毛利率剧烈波动企且呈现下滑趋势，公司盈利压力陡增。2025年前三季度，因猪价下行，巨星农牧扣非后净利润同比暴降近七成。虽然其近日表示，公司生猪养殖成本控制已取得较好成效，但整体经营压力依然较大的巨星农牧能否对抗猪价持续低迷对业绩带来的冲击，仍有待进一步观察。

时隔两年募资总额缩水超八成

据巨星农牧1月9日发布的最新版定增预案，本次拟募集资金不超过2.27亿元且不超过本次发行前公司总股本的30%。本次发行采用向特定对象询价发行方式。巨星集团认购数量不低于本次实际发行数量的5%，除巨星集团外的其他发行对象尚未确定。因巨星集团为公司控股股东，本次发行构成关联交易。

截至2025年6月30日，巨星集团持有上市公司1.51亿股股份，占公司总股本的29.6%，唐光跃通过巨星集团间接控制公司29.61%股份，为公司实控人。本次发行将视市场认购情况控制认购方的认购上限，以确保发行后公司控股股东、实控人不会发生变化。

在资金用途上，本次所募集资金扣除发行费用后将投向三个实体建设项目及为该三个项目补充流动资金。

其中，崇州林秀公猪站建设项目投资总额4157.12万元，拟使用募集资金1983.71万元。该项目建成后将为巨星农牧各养殖基地持续输出优质基因，并助力巨星农牧向生猪种源领域延伸。该项目建设期8个月，建成后可存栏种公猪300头，年产猪精液48万份。预计该项目运营后年均可实现营收1684.4万元、利润总额386.61万元，投资回收期5.32年(不含建设期，税后)。

雅安巨星三江智慧化养猪园区项目投资总额5412.92万元，拟使用募集资金2936.54万元。项目建设期为10个月。该项目建成后，可存栏试验用种猪600头、试验用育肥猪4500头。预计运营后年均可实现营收2117.69万元、利润总额-17.11万元，投资回收期9.8年(不含建设期，税后)。

巨星农牧披露，该项目建成后将有助于公司在饲料配方、疫病防控、基因育种、养殖效率等多方面提升科技和创新水平，为公司持续在全国建设高标准、高质量生猪养殖基地提供范本和技术支撑。

巨星农牧数字智能化建设项目投资总额2.2亿元，拟使用募集资金1.7亿元。该项目不直接产生经济效益。项目建成后将从整体上提升巨星农牧的精细化管理水平和运营效率，改善公司养殖生产指标，推动业务升级，实现全面降本增效，增强公司可持续发展能力和竞争能力。

值得注意的是，巨星农牧本次公布的定增方案自2023年以来已历经多次修改，融资总额先后三次下调，从最初的不超过17.5亿元下降至如今的不超过2.27亿元。公司拟投资实体建设项目则从最初的11个缩减至如今的仅剩3个，对应项目投资总额也从22亿元减少至3.08亿元。

证券之星注意到，巨星农牧在定增方案中削减的募投项目多为原计划中规模较大、资金需求高的养殖基地建设项目，这反映出公司当前对生猪养殖产能扩张的谨慎态度。

业绩遭遇成本与猪价“双杀”

证券之星注意到，在巨星农牧放慢产能扩张步伐背后，公司正面临“增收不增利”的挑战。

资料显示，巨星农牧前身为2017年上市的振静股份，公司原主业为皮革业务。2020年7月，振静股份实施重大资产重组，收购了巨星农牧有限公司100%股权，从而新增生猪养殖和配套饲料等业务。此后，公司更为现名。

自完成资产重组以来，巨星农牧确立了以生猪养殖业务为主，配套饲料生产、皮革业务为辅的发展格局。公司持续加大在生猪养殖领域投入，生猪出栏量逐年提升。

2021-2024年，巨星农牧分别实现收入29.83亿元、39.68亿元、40.41亿元、60.78亿元，逐年增长。这期间，公司生猪养殖业务的营收占比从60.08%一路增至91.7%。不过，同期公司扣非后净利润分别为3.08亿元、2.8亿元、-5.52亿元、5.16亿元，并未与收入保持同步增长趋势，甚至出现明显背离。

这背后，2021-2024年，巨星农牧的生猪养殖业务毛利率分别为26.21%、18.08%、-1.06%、21.16%，呈现剧烈波动和明显下滑趋势。而导致这一局面的主要原因就是生猪价格的周期性下行。

资料显示，受市场环境变化等影响，我国新一轮猪周期时长存在拉长的趋势。全国生猪价格自2021年年初以来虽有所波动，但总体呈现下行趋势。在此背景下，如果猪企成本控制不足以抵消猪价下跌影响，则会面临盈利能力下滑的压力。

此外，近年来，巨星农牧持续加大对生猪养殖业务投入，导致公司负债规模持续攀升，加剧了财务负担。业务规模的扩张还导致其职工薪酬、折旧与摊销费等的大幅攀升。

证券之星注意到，巨星农牧2024年收入相较2021年增长了103.75%，同期公司营业成本增长了103.35%，几乎与收入增幅同步。此外，公司2024年财务费用、管理费用相较2021年分别增长330.04%、134.14%，公司期间费用相较2021年增幅达到155.1%。费用的大幅攀升严重侵蚀了公司利润空间。2021-2024年，虽然巨星农牧毛利率从18.99%增至19.16%，但净利率却从8.94%下滑至8.64%。

2025年前三季度，巨星农牧则是“增收不增利”。报告期内，公司实现收入56.39亿元，同比增长42.57%；实现归母净利润1.07亿元，同比下降58.69%；实现扣非后净利润8692万元，同比下降68.64%。

证券之星注意到，2025年前三季度猪价依然呈现下行趋势。巨星农牧商品肥猪销售价格从1月的15.65元/公斤一路下滑至9月的12.8元/公斤。虽然报告期内公司生猪销售数量同比大幅提升，但公司盈利仍显著下滑。

报告期内，巨星农牧营业成本同比增长55.42%，显著高于营收增幅，这导致公司毛利润同比大幅下降，公司毛利率从上年同期的17.84%骤降至10.44%。此外，因猪价下跌，公司计提资产减值损失同比激增729%，进一步挤压了利润空间。

证券之星注意到，巨星农牧近日披露，公司2025年11月的商品肥猪完全成本已控制在6.2元/斤，呈现持续下降态势，该指标后续有望降至6元/斤。养殖成本的下降，无疑将有效缓解巨星农牧的经营压力，但猪价下行周期的持续性与行业产能调整节奏密切相关。若未来市场供需关系未能有效改善，其盈利修复仍将面临严峻挑战。(本文首发证券之星，作者｜刘浩浩)