深陷低毛利困境，转型乏力，思美传媒2025年业绩将现“四连亏”

证券之星 刘浩浩

近日，思美传媒(002712.SZ)再交出一份亏损的业绩成绩单。2025年，预计公司扣非后净利润亏损超4200万元，相较上年同期亏损规模进一步扩大。而这将是公司业绩连续第四年亏损。

证券之星注意到，思美传媒业绩在2017年达到高点。但此后，受国内广告市场环境变革影响，公司收入中低毛利的营销服务业务占比持续提升，公司整体盈利能力大幅下滑。2022-2024年，公司业绩持续亏损。2025年，受客户缩减预算、行业竞争激烈等因素影响，公司业绩再度承压。值得注意的是，早在2017年，思美传媒就已启动转型。公司通过大举并购构建了全新业务格局。然而，其拓展的影视内容、数字版权两大业务此后业绩严重不及预期，当前已处于实质停滞状态。此外，公司控制权于2019年发生变更，此后公司便提出要走“文旅融合”的发展新路径。但近年来，其文旅业务拓展一直未见明显成效。在去年半年报中，思美传媒重提要将文旅业务培育成为新的盈利增长点。不过，该计划能否有效落地，仍有待经受时间的检验。

核心业务毛利率下滑拖累盈利

思美传媒于2014年上市，公司是一家综合性文化传媒集团，当前主业主要为营销服务、影视内容、数字版权运营及服务等。

业绩预告显示，预计思美传媒2025年归母净利润亏损3700万元至5200万元，上年同期为亏损3410.64万元；预计扣非后净利润亏损4200万元至5900万元，上年同期为亏损4142.71万元。公司2025年两项盈利核心指标亏损规模较上年同期均有所扩大。

对于2025年业绩亏损，思美传媒表示，主要因受客户预算缩减、行业竞争激烈影响，公司营销服务业务毛利率下降所致。

证券之星注意到，在思美传媒业绩高点2017年，公司整体毛利率达到14.52%。但此后，该指标呈现持续下滑趋势。2024年，公司毛利率降至仅3.86%。而去年前三季度，该指标进一步下滑至2.94%，创下自公司上市以来同期新低。

导致思美传媒盈利能力持续下滑的主要拖累项便是作为公司收入支柱的营销服务业务。该业务涵盖电视广告、互联网广告、品牌管理等业务。2017年，该业务贡献收入在思美传媒收入中占比超过八成，毛利率达到11.72%。其中，板块内毛利率最低的互联网广告业务毛利率仅8.14%，营收占比尚不到五成。

而此后数年间，中国广告市场格局迎来巨变。受经济增速放缓、广告主预算向效果导向型渠道迁移等因素影响，传统广告市场大幅萎缩，互联网广告市场蓬勃发展。在此背景下，营销服务机构纷纷将发展重心转向互联网广告领域。不过，因参与门槛较低，该领域竞争异常激烈，行业整体盈利空间持续收缩。

近几年，随着互联网广告业务收入占比持续提升，思美传媒营销服务业务毛利率不断下滑。2024年、2025年上半年，该业务毛利率分别仅为3.94%、3.01%。受其拖累，同期公司整体毛利率分别仅有3.86%、3.02%。

证券之星注意到，面对毛利率低迷的经营现状，思美传媒试图通过人工智能技术升级来降本增效。在此背景下，公司近几年研发投入明显加大。如2023年、2025年前三季度，公司研发费用分别同比增长208%、72%，均远高于同期收入增幅。但相关举措尚未起到明显成效。

事实上，去年前三季度，思美传媒已经处于“增收不增利”的亏损状态。报告期内公司实现收入54.82亿元，同比增长20.96%；实现扣非后净利润-1719万元，同比下降95.58%。

分季度来看，去年Q1-Q3，思美传媒扣非后净利润分别为-585万元、-639.7万元、-494.1万元。由此可知，其Q4扣非后净利润为-4181万元至-2481万元。公司Q4亏损规模相较前几个季度呈现显著扩大趋势。

转型效果不佳，收入结构单一

思美传媒还面临业务结构失衡、转型不力等严峻挑战。

证券之星注意到，早在2017年，为应对广告市场格局变化，思美传媒便已启动过一次战略转型。当年1月，公司完成对观达影视100%股权、掌维科技100%股权、科翼传播20%股权的收购。本次收购完成后，以上三家公司成为公司全资子公司。同年3月，思美传媒又收购了上海智海扬涛广告有限公司(以下简称“智海扬涛”)60%股权。以上交易总金额超16亿元。

以上标的中，观达影视主要从事电视剧策划、制作及发行业务。科翼传播主业包括综艺节目及影视剧宣发、品牌整合营销和内容制作。掌维科技主业包括数字阅读业务和版权衍生业务。智海扬涛则专注于汽车行业的数字整合营销传播服务。

通过上述收购，思美传媒从一家传统媒介代理公司转型为拥有“IP源头+内容制作+营销宣发”全产业链布局的内容产业化运营平台。公司除营销服务主业实力得到加强，还重点延伸布局了影视内容、数字版权运营及服务两大主业。2017年，该两大业务收入分别为5.96亿元、1.36亿元，营收占比分别为14.25%、3.25%。

然而，此后几年，受影视行业监管趋严、市场供过于求、下游渠道端预算收紧等因素影响，思美传媒影视内容业务收入持续下滑，毛利率大幅走弱。其数字阅读业务则因受免费模式冲击以及用户注意力转向短剧、短视频等因素影响，收入也急剧缩减。

财报显示，近两年，思美传媒该两大业务收入已近乎归零，处于实质性停滞状态。2025年上半年，该两项业务合计营收占比尚不到0.5%，公司几乎所有收入都来自单一营销服务业务。此外，因此前收购标的业绩严重不及预期，思美传媒近几年多次计提高额商誉减值，对业绩进一步造成冲击。

此外，2019年，思美传媒控制权已发生变更。当年8月，公司原控股股东与四川省旅游投资集团有限责任公司(简称“旅投集团”)签署股份转让协议和表决权委托协议。之后，上市公司控股股东变更为旅投集团，实控人变更为四川省国资委。

国资入主后不久，思美传媒便提出要走文旅融合的发展道路，充分借力集团平台、渠道、资源整合优势，拓展新业务领域。但此后相关工作进展并不及外界预期。尤其在文旅业务拓展方面，公司既未形成标志性项目，亦未构建可持续的盈利模式。

在2025年半年报中，思美传媒披露，报告期内公司聚焦新传媒与新文旅两大业务领域，积极推动“传媒+科技+文旅”融合发展。后续，公司将组建具有文旅整合营销、文旅品牌策划、旅游目的地推广能力的整合型文旅业务团队，大力拓展文旅目的地整合营销市场，将文旅业务培育为公司新的盈利增长点。

不过，近几年，受消费复苏乏力、行业竞争加剧、游客出游目的地多元等因素影响，文旅行业发展也面临严峻挑战。包括西安旅游、云南旅游等多家行业上市公司近日相继发布2025年度业绩预亏公告。在此背景下，思美传媒新业务拓展成效如何仍有待进一步观察。(本文首发证券之星，作者｜刘浩浩)