依赖授权难稳营收，管线研发“烧钱”不止，益方生物赴港上市“补血”

证券之星 刘凤茹

作为专注肿瘤、代谢及自身免疫疾病的研发型创新药企，益方生物(688382.SH)已成功推出贝福替尼、格索雷塞两款上市并纳入医保的核心产品。但公司未自建商业化销售团队，长期依赖授权合作模式实现产品销售，在降低前期投入的同时，也埋下收入不稳定、回款被动的经营隐患。

证券之星注意到，益方生物继2024年营收小幅下滑后，2025年收入进一步大幅缩水近八成，收入结构高度依赖里程碑款与销售提成，叠加与合作方贝达药业(300558.SZ)出现回款延迟、计提坏账等问题，盈利稳定性持续承压，自科创板上市以来亏损态势延续。

在持续研发投入与现金流不断消耗的双重压力下，为保障D-0502、D-2570等核心管线顺利推进临床，益方生物启动港股IPO寻求资本补充。对于这家深陷授权依赖与资金压力的创新药企业而言，港股上市不仅是一次融资选择，也是未来研发进度推进的关键。

核心产品依赖授权模式，创收稳定性不足

益方生物成立于2013年，是立足中国、布局全球的研发驱动型生物制药公司，聚焦于肿瘤、代谢及自身免疫性疾病等重大疾病领域。

益方生物已有第三代表皮生长因子受体(EGFR)酪氨酸激酶抑制剂贝福替尼和KRAS G12C抑制剂格索雷塞两款商业化产品上市，前者用于治疗EGFR突变阳性的非小细胞肺癌，后者用于治疗带有KRAS G12C突变的非小细胞肺癌、结直肠癌等多种癌症。贝福替尼和格索雷塞分别于2023年和2024年11月获得国家药品监督管理局批准上市，前者获批了一线和二线治疗，且两款产品均已进入国家医保目录。

益方生物未自建商业化销售团队，两款产品的上市销售均采用授权合作模式：贝福替尼与格索雷塞的商业化权益分别授予贝达药业与正大天晴。益方生物通过授权合作，获得包括首付款、里程碑款(包括研发里程碑和销售里程碑)、特许权使用费、销售提成费等在内的收入，这也是其当前核心创收来源。

授权合作虽能帮助研发企业节省自建销售团队的高昂成本，是创新药行业常见的商业化路径，但也导致益方生物收入高度依赖合作方，被动经营风险显著放大，收入波动成为常态。

财报显示，2023年益方生物营收1.86亿元，主要来自贝福替尼研发里程碑款与销售提成；2024年营收下滑至1.69亿元，以格索雷塞里程碑款及两款产品销售提成为主。

2025年业绩快报显示，益方生物的收入骤降77.89%至3732.53万元。不难看出，授权模式下产品终端市场放量转化率偏低，公司表示，公司现阶段营业收入主要源于授权和合作，且技术授权和技术合作收入的构成在不同年度存在一定差异。

证券之星注意到，益方生物营收直接受制于合作方付款意愿。以贝福替尼合作为例，产品获批一线、二线适应症后，贝达药业应分别支付1亿元、8000万元里程碑款，但贝达药业以自身资金使用安排的考虑为由，延迟支付这笔钱。

就该笔应收账款逾期情况，益方生物曾多次通过邮件、电话沟通、线下拜访等多种方式向贝达药业催收，但款项未能收回。2024年末，益方生物按10%的比例计提了1800万元的坏账准备。直到2025年12月26日，益方生物才收到贝达药业8000万元的里程碑付款。剩下的欠款，益方生物表示“正积极与贝达药业就剩余里程碑付款的结算进行商讨”。

业绩持续亏损，剑指H股融资“输血”

收入不稳定直接导致益方生物自身造血能力不足，公司自2022年登陆科创板后至今未能实现扭亏。2022-2024年，益方生物的归属净利润分别亏损4.84亿元、2.84亿元、2.4亿元；受高研发投入影响、技术授权和技术合作收入尚无法覆盖各项成本及费用，2025年预计归属净利润亏损3.17亿元，亏损态势较上一年扩大。

证券之星注意到，亏损之下，益方生物在不断推进管线研发：口服选择性雌激素受体降解剂(SERD)D- 0502正在国内开展二线治疗注册III期临床试验；TYK2抑制剂D-2570已启动多个自身免疫性疾病领域的临床探索，包括正在国内开展的溃疡性结肠炎II期临床试验、银屑病注册III期临床试验，以及在美国开展的I期临床试验等；URAT1抑制剂D-0120在美国开展的联合用药II期临床试验于报告期内完成随访，预计将于2026年第一季度完成全部研究工作。

据益方生物披露，两款具有创新性的临床前候选药物，WRN抑制剂YF087和KIF18A抑制剂 YF550在多项临床前研究中展现出优秀的抗肿瘤潜力，目前正在开展IND支持性研究。

这也意味着，后续临床管线推进、现有产品商业化深化，均需持续大额资金投入。此前公司主要依托资本市场输血，科创板首发募资约20.84亿元。截至2025年9月30日，益方生物经营活动所用现金净额为-1.6亿元，现金及现金等价物余额缩减至6.7亿元。

益方生物坦言，尽管公司现有的财务情况能支撑未来一年的运营，但由于仍将继续产生经营亏损，后续仍需通过公开或私募股权发售、债务融资等方式筹措更多资金。在此背景下，益方生物借助A股公司“南下”热潮，启动港股IPO以开拓新融资渠道。益方生物表示，港股IPO募集资金将重点用于D-0502与D-2570的临床推进等。

在行业人士看来，港股上市可提升企业在全球生物医药领域品牌影响力。但当前港股创新药企业资质参差不齐，股价波动易影响上市定价与短期估值。对益方生物而言，登陆港股能否以临床进展与业务数据支撑估值，将是此次IPO的核心变量。(本文首发证券之星，作者|刘凤茹)