主业分化加剧、境内收入“四连降”，舒华体育2025年“增收不增利”

证券之星 刘浩浩

近日，国内健身器材行业龙头舒华体育(605299.SH)发布2025年业绩报告。表面上看，公司2025年收入增速成功由负转正，扣非后净利润更实现超两成增长。然而，剥开数据表层，这份成绩单仍难掩其业绩增长疲态。虽然公司上市已超五年，其2025年收入相较2020年上市当年仅微增5.5%，扣非后净利润更缩水逾三成。

证券之星注意到，舒华体育当前正面临多重结构性隐忧。公司境内收入已连续四年同比下滑，与持续高速增长的境外业务形成“冰火两重天”。此外，受政府财政支出收缩等因素影响，公司室外健身器材业务收入继2024年同比下滑14.4%后，2025年再度下降逾三成。虽然舒华体育境外业务近几年增长强劲，但该业务当前营收占比尚不足三成，且其高速增长伴随着高额营销投入与运营成本。更严峻的是，舒华体育控股股东及实控人在2025年财报发布前夕实施了上市以来的首次集中减持，这进一步加剧了市场对公司前景的担忧。

公司盈利水平较上市初期大幅下滑

舒华体育于2020年上市，是国内知名科学运动服务商，公司致力于为家用、商用、户外等场景提供专业、智能的健身解决方案，公司产品主要为室内外健身器材和展示架。

业绩报告显示，舒华体育2025年实现收入15.66亿元，同比增长10.53%；实现归母净利润8921.02万元，同比下降1.24%；实现扣非后净利润8687.07万元，同比增长24.92%。

证券之星注意到，虽然舒华体育2025年扣非后净利润同比实现大幅增长，却是建立在上年业绩大幅下滑基础之上。2024年，公司扣非后净利润由上年同期的1.157亿元下降至6954万元，同比降幅达39.89%。

而若把时间线拉长来看，舒华体育近年来业绩呈现大幅下滑趋势，其2025年扣非后净利润相较2020年上市当年下降幅度达33%。

收入增长乏力和成本费用大幅攀升是导致舒华体育上市后“增收不增利”的主要原因。

证券之星注意到，2023-2025年，舒华体育收入增速分别为5.23%、-0.36%、10.53%，呈现明显波动状态。而其2025年收入相较2020年的增幅仅有5.5%。

在收入增长乏力的同时，近几年，为实现“2030年成为世界前三、中国第一健身器材品牌”的目标，舒华体育在国内和海外市场同步发力，持续加大市场拓展力度。同时，为提升产品竞争力，公司在产品研发方面也持续加码投入，这导致公司期间费用和研发费用双双大幅增长。叠加受信用减值损失居高不下等因素影响，公司利润空间受到持续挤压。

在此背景下，虽然舒华体育上市后毛利率相对稳定，净利率却持续下滑，从2020年的9.23%一路下滑至2025年的5.7%。

2025年，虽然舒华体育收入增幅有限，但仍大于营业成本10.31%的增幅，公司毛利润同比明显增加。此外，报告期内，公司期间费用同比仅增长4.12%，远低于公司收入增幅和该指标去年同期12.3%的增幅。这使得公司扣非后净利润同比大幅增加。

分季度来看，舒华体育去年上半年业绩表现不及预期。报告期内，公司实现收入6.144亿元，同比增长7.52%。受其他收益同比暴降79.94%及期间费用、研发费用同步大幅增长拖累，公司实现扣非后净利润1755万元，同比下降29.32%。其中，Q1、Q2公司扣非后净利润分别同比下降达35.22%、24.4%。

去年下半年，舒华体育业绩明显好转，Q3、Q4扣非后净利润分别同比增长63.78%、52.72%，这在很大程度上弥补了上半年的业绩缺口。

主业分化加剧：室外及境内业务持续承压

从主营业务来看，舒华体育不同业务板块间2025年业绩明显分化。

根据产品不同，舒华体育业务主要可划分为展示架、室内健身器材、室外健身器材三大板块。其中，展示架业务主要向运动鞋服品牌提供用于在在零售实体店摆放商品的展示道具。室内健身器材主要客户为健身俱乐部、酒店等企业客户及个人消费者等。室外健身产品则包括用于在公共场合使用的体育器械及体育场馆设施，该业务主要客户为政府及企事业单位等。

近几年，受下游运动鞋服零售行业景气度波动与门店扩张放缓等因素影响，舒华体育展示架业务增长持续承压。2023年、2024年，该业务收入分别同比下滑11.2%、2.65%。虽然该业务2025年收入实现同比增长，但增速仅为9.49%，尚未跑赢公司整体营收增速。此外，该业务2.88亿元(营收占比18.36%)的收入规模相较3.09亿元的历史峰值也仍存在较大缺口。

健身器材业务方面，该板块2025年整体实现收入12.08亿元(营收占比77.15%)，同比增长9.16%，相较上年同期-0.29%的增速有了大幅提升。不过，该板块下两类产品业绩却堪称“冰火两重天”。其中，室内健身器材业务近几年持续增长，2025年实现收入10.78亿元，同比增长17.33%；而室外健身器材业务2025年仅实现收入1.3亿元，同比大降30.79%。这是该业务收入继上年同期同比下滑14.4%后再度大幅缩水。

市场分析认为，舒华体育室外健身器材业务持续萎缩主要与国内政府财政支出收紧、公共体育设施建设周期拉长等因素相关。其室内器材业务的持续增长则主要受益于国外内健身消费回暖与存量俱乐部设备更新等需求的释放。

分地区来看，舒华体育国内、国外市场表现同样差异巨大。

2025年，舒华体育境内业务实现收入11.09亿元，同比下降2.54%，境内收入占比由上年同期的80.3%大幅下滑至70.81%。值得注意的是，其境内业务收入已经连续四年同比下滑。相较2021年13.48亿元的历史峰值，该业务2025年收入降幅达到18%。这凸显了在消费疲软与竞争激烈的国内市场环境下舒华体育当前面临的经营困境。

与之相对的是，舒华体育2025年境外业务收入达到4.57亿元，同比大增63.77%。其境外业务收入已连续三年同比增长，成为公司核心增长引擎。

不过，当前舒华体育境外业务收入占比尚不足三成，且该业务高速增长伴随着高额的市场拓展投入和运营成本。如舒华体育不能尽快扭转“境外热、境内冷”的业务失衡局面，公司可能陷于增长失速和利润承压的双重被动。

业绩承压下实控人首次减持引关注

值得注意的是，近期，舒华体育还遭遇控股股东、实控人的首次减持，引发市场对公司管理层战略定力与治理信心的双重担忧。

2月7日，舒华体育公告披露了公司控股股东、实控人的减持实施情况。

自去年12月至今年2月期间，公司控股股东晋江舒华投资发展有限公司(以下简称“舒华投资”)通过大宗交易方式累计减持股份818.45万股，占公司总股本的2%；公司实控人、董事长兼总裁张维建通过集中竞价方式累计减持公司股份204.61万股，占公司总股本的0.5%；公司实控人张锦鹏通过集中竞价方式累计减持股份204.61万股，占公司总股本的0.5%。

上述三者存在一致行动关系。其中，张维建直接持有舒华投资95%的出资额，张维建与张锦鹏为父子关系。对于上述股东减持原因，舒华体育仅披露为“个人资金需求”，但未进一步说明具体用途。上述三者减持股份均为公司IPO前已持有的股份。

本轮减持前，上述三者合计持有上市公司股份数量为2.979亿股，持股比例为72.81%。本轮减持后，上述三者合计持股数量下降至2.86亿股，合计持股比例下降至69.81%。

值得注意的是，舒华体育股东此次减持是公司自上市以来首次由实控人主导的集中减持，且发生在公司归母净利润连续两年同比下滑且公司境内业务收入持续缩水的背景之下。这引发市场较高关注。

证券之星注意到，舒华体育股东的减持操作与市场对公司管理层稳定经营预期的心理形成了较大反差，加剧了市场对公司治理稳定性与战略定力的担忧，也让市场对舒华体育能否有效扭转境内业务颓势、打破经营困局的信心产生动摇。(本文首发证券之星，作者|刘浩浩)