沃森生物易主背后：股权长期分散，营收三连下降

证券之星 刘凤茹

筹划控制权变更的沃森生物(300142.SZ)，易主方案浮出水面：其拟通过定增引入北京腾云新沃生物科技合伙企业(有限合伙)(以下简称“腾云新沃”)20.03亿元资金，腾云新沃将成为控股股东，黄涛为实际控制人。这也是继拿下皖通科技、安奈儿之后，世纪金源黄涛再将生物疫苗纳入资本版图，沃森生物长期“无主”格局有望终结。

证券之星注意到，沃森生物近年经营压力显著，受二价HPV疫苗价格战影响，公司2023年、2024年营收与归属净利润连续大幅下滑，毛利率持续承压；2025年虽归属净利润预计同比回升，但营收与扣非后净利润仍继续下滑，整体基本面尚未走出低谷。

于沃森生物而言，此次易主将理顺公司分散的股权结构、补充流动资金。但面对激烈的市场竞争，公司能否借助新主实现业绩企稳、基本面实质性反转尚待观察。

腾云新沃包揽定增股，“无主”状态有望终结

根据公告，沃森生物与腾云新沃签署了股份认购协议，前者拟向后者腾云新沃发行不超过2.08亿股A股普通股股票，发行价格为9.63元/股，募集资金总额不超过20.03亿元，扣除发行费用后将全部用于补充流动资金。

此次定增完成后，腾云新沃将持有沃森生物11.51%的股份。为稳定股权结构与公司治理，腾云新沃还与沃森生物创始人李云春、股东成都喜云、广州盈沃等多方股东签署了《共同投资暨一致行动协议》，约定在公司生产经营、公司治理及其他重大决策事项方面，各方均将保持一致行动，一致行动有效期为七年且可延长。叠加一致行动人持股后，腾云新沃及其一致行动人持有沃森生物的股权比例升至14.46%。

同时，此次发行后，沃森生物董事会设置9名董事，其中3名独立董事；腾云新沃将向公司董事会提名4名非独立董事和2名独立董事，超过董事半数，为掌控公司治理奠定基础。

沃森生物自2010年上市以来，长期存在股东结构分散、单一股东持股比例偏低，无任何股东可通过直接或间接持有公司股份或通过投资关系对公司形成实际控制，长期处于“无主”状态。

证券之星注意到，此次接盘方腾云新沃成立于今年2月12日，成立时间较短，尚未开展经营业务。股权结构显示，腾云生物为腾云新沃普通合伙人兼执行事务合伙人，腾云大健康、喜兴管理和玉溪正心里为有限合伙人。进一步穿透股权，腾云大健康持有腾云生物的100%股份，世纪金源持有腾云大健康的100%股份，黄涛持有世纪金源60%股份，为腾云新沃实际控制人。发行完成后，腾云新沃将成为沃森生物的新控股股东，黄涛为实际控制人。

据公开资料，黄涛是闽商、世纪金源创始人黄如论的长子，现任世纪金源总裁。2022年2月，黄涛通过西藏景源企业管理有限公司取得皖通科技控制权；2025年6月，收购安奈儿13.03%股份，完成了对第二家A股上市公司的布局。若沃森生物定增落地，黄涛将坐拥三家 A 股上市公司，业务布局覆盖智慧交通、童装、生物疫苗三大领域。

受易主消息推动，沃森生物3月19日复牌后高开，盘中最大涨幅接近7%，截至当日收盘涨幅回落至0.9%。3月20日，沃森生物涨0.97%，收12.51元/股，总市值为200亿元。

二价HPV疫苗竞争加剧，价格战拖盈利后腿

沃森生物是专业从事人用疫苗等生物技术药集研发、生产、销售于一体的生物制药企业，公司主要生产和销售的自主疫苗产品包括13价肺炎结合疫苗(西林瓶型和预灌封型)、双价HPV疫苗(西林瓶型和预灌封型)、23价肺炎多糖疫苗(西林瓶型和预灌封型)、b型流感嗜血杆菌结合疫苗(西林瓶型和预灌封型)、A群C群脑膜炎球菌多糖结合疫苗、ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗、A群C群脑膜炎球菌多糖疫苗和吸附无细胞百白破联合疫苗，主力品种为13价肺炎结合疫苗和二价HPV疫苗。此次引入战略投资方，源于公司近年经营业绩持续承压。

自2022年创下上市后的营收、净利润高点后，沃森生物业绩便急转直下：2023年、2024年分别实现营收41.14亿元、28.21亿元，同比下滑19.12%、31.41%；归属净利润为4.19亿元、1.42亿元，分别同比下降42.44%、66.1%。

业绩下滑主要受国内人口结构变化、疫苗市场竞争加剧影响，尤以二价HPV疫苗价格战冲击最为显著。沃森生物二价HPV疫苗“沃泽惠”于2022年3月获批上市，为国内第二款国产二价HPV疫苗，上市定价329 元/支。2023年起，随九价HPV疫苗扩龄，市场竞争白热化，国产二价HPV疫苗开启价格战：2023年，万泰生物将中标价降至116元/支；2024年3月，万泰生物中标价降至86元/支，4月再降至63元/支，8月沃森生物以27.5元/支中标，刷新价格底线。

价格战直接拖累公司盈利水平，2022-2024年沃森生物营业毛利率分别为88.02%、85.47%、79.69%，连续下滑。

据沃森生物2025年业绩预告，其归属净利润有所回暖，预计1.6亿元至1.9亿元，同比增长13%至34%，但营收与扣非后净利润仍承压。2025年预计营收24亿元至24.3亿元，扣非后净利润为8500万元至9900万元，同比下降22%至9%。沃森生物表示，国内外疫苗市场总体仍处于下行周期，公司疫苗产品总收入较上年同期下降约8%。不过，2025年，出口疫苗产品收入增长约35%，成为业绩亮点。

证券之星注意到，除经营压力外，公司内控亦存在瑕疵。2025年12月，沃森生物收到云南证监局行政监管措施决定书，主要因2023、2024年董事薪酬未按规定提交股东大会审议、高级管理人员薪酬未按规定提交董事会审议。

面对业绩压力与行业竞争，沃森生物表示，本次定增能够为公司引入战略资金以补充流动资金，增强公司精细化生产能力、创新研发能力和资源储备，快速提升技术/产品转化能力。公司可就结合疫苗市场需求，对相关产能进行提升，增强公司疫苗产品全球竞争力。尽管沃森生物对易主后公司发展寄予较高期望，但能否真正带动公司基本面反转、释放长期价值，仍有待后续经营与业绩兑现检验。(本文首发证券之星，作者|刘凤茹)