线下增长承压，线上增速放缓，燕之屋的“利润增长”成色几何？

证券之星 吴凡

在高端消费普遍遇冷的2025年，国内头部燕窝品牌燕之屋(1497.HK)同样未能独善其身。公司近日发布的2025年业绩公告显示，2025年实现收入同比下滑2.41%至20.5亿元，但公司净利润同比增长19.30%至1.91亿元。

证券之星梳理发现，公司利润端的提升主要归因于对成本与费用的有效控制，但这种改善是阶段性的结构优化，尚未形成趋势性的增长复苏。虽然公司报告期内也在品牌、产品、渠道等多维度寻求新的破局路径，然而，这些尝试尚未在收入结构中形成有力支撑。如何吸引消费者，特别是年轻消费者掏钱买单，依然是这家老牌企业必须解答的命题。

左手控成本，右手拿补助

在消费行业，燕之屋这种“增利不增收”的财务结构并不常见，细究利润表可以发现，其利润端的增长并非来自销售端的爆发，而是公司围绕成本和费用的主动收缩。

财报显示，2025年公司销售成本为9.3亿元，同比下降10.36%。成本端下降主要得益于燕窝智能工厂投产带来的生产效率提升，进而降低了单位成本。由于成本降幅显著超过营收降幅，公司毛利空间扩大，使得期内毛利率增长4.13个百分点，达到53.53%。

与此同时，公司的其他净收入为5881.4万元，同比增加近2000万元，成为利润端的另一大支撑。证券之星拆解其结构发现，政府补助占据主导，金额达4328万元，占比超七成，较上年同期多获1076.2万元；此外，本期新增1000万元诉讼赔偿金，而去年同期并无此项收入。

值得一提的是，这笔高额的诉讼赔偿金或源于公司与“燕之初公司”的商标侵权及不正当竞争案。

据福建省高级人民法院在今年初作出的终审判决，其认定燕之初公司使用“燕之初”标识及企业字号构成商标侵权及不正当竞争，判令其停止使用相关标识、变更企业名称，并赔偿燕之屋公司经济损失1000万元及合理维权开支23万余元。

从费用端来看，燕之屋的销售及经销开支在2024年达到6.71亿元的历史峰值后，2025年小幅回落1%至6.64亿元。但由于费用降幅不及营收，销售费用率反而由2024年的32.72%升至33.19%，呈现出连续三年的攀升态势。

另外公司因对实验方案的优化，导致研发费用同比下降10.63%至2550万元；财务费用同比下降10.49%至620万元。在多项费用的同步压缩下，费用端的整体收紧为利润增长提供了进一步支撑。

线下收入连跌两年，年内净闭店26家

利润表的亮眼，并未掩盖收入端的现实压力。

燕之屋在公告中坦言，营收下降“主要由于宏观消费结构调整，高端消费品需求放缓，线下门店收入增速不及预期。”作为典型的可选消费，燕窝的高端属性使其在消费趋于谨慎的大环境下，需求端承受的压力较为明显。

从渠道端看，2025年，燕之屋线下渠道实现收入7.3亿元，同比上年下滑9.65%，这也是公司连续第二年线下收入呈现负增长，线下渠道占营收的比重也由2023年的43.8%收窄至2025年的36.49%。

门店数量的收缩成为拖累公司线下表现的重要原因。截至2025年末，燕之屋门店总数降至732家，较2024年净减少26家，这也是公司自2022年以来首次出现门店总数负增长。其中，经销商门店减少30家，成为门店收缩的主要板块。

证券之星发现，燕之屋在2025年采取了“关小店开大店”的优化策略，全年落地13家3.0旗舰店。不过由于整体线下渠道增长不及预期，公司已计提商誉减值损失约1420万元。

线下表现承压下，线上渠道扛起了收入增长的大旗。2025年，公司线上渠道收入12.7亿元，同比增长2.29%，但增速较2024年的12.5%已呈现大幅放缓。从行业端看，越来越多的燕窝品牌依靠线上平台引流增收，行业竞争日趋白热化，“高投入与低价竞争”并存的局面也在持续挤压企业的盈利空间。

产品结构同样透露出增长乏力的信号。作为核心收入来源的纯燕窝产品，全年收入同比下降1.35%至17.71亿元。被寄予增长期望的“燕窝+”及“+燕窝”系列收入2.16亿元，同比下滑7%，公司坦言主要由于“燕窝衍生新品推广不及预期”。这意味着，不仅传统产品承压，新品也未能形成第二增长曲线。

为了给营收端注入增长动力，燕之屋在品牌、产品及渠道层面密集落子。品牌端，公司官宣朱一龙为全球代言人，并与多个IP推出联名款，试图触达年轻圈层。产品端，推出“燕屿新茶”切入茶饮赛道，并布局YANPEP燕窝肽系列，延伸至美容保健场景。渠道端，拓展即时零售、商超及高端餐饮渠道。

不过，公司这些拥抱年轻化的尝试，暂未能在收入端打开新的增长空间，其未来能否在高端消费趋冷的背景下，找到一个能真正放量的新产品和新场景，或是燕之屋重启上升通道的关键突破口。(本文首发证券之星，作者|吴凡)