恒瑞医药2025年高质量增长的三大关键词：业务结构、研发管线、BD交易

3月25日晚，创新药龙头恒瑞医药公布2025年财报。财报数据显示，2025 年，公司实现营业收入 316.29 亿元，同比增长 13.02%；归属于上市公司股东的净利润77.11 亿元，同比增长 21.69%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 74.13 亿元，同比增长 20.00%。累计研发投入87.24 亿元，其中费用化研发投入 69.61 亿元，为发展筑牢创新根基。

而比增长速度更值得关注的，或许是恒瑞医药增长的高质量。这是因为只有高质量的增长才是可持续的增长。对此，证券之星观察到恒瑞医药增长的高质量集中体现在：创新药占比、研发管线、BD交易这三个方面。

创新药：从“单点突破”到“全面开花”的收获

在创新药占比方面，报告期内，公司创新药销售收入163.42亿元，同比增长26.09%，占药品销售收入比重达58.34%。在创新药布局上，目前，公司已在中国获批上市24款1类创新药、5款2类新药，另有100多个自主创新产品正在临床开发，400余项临床试验在国内外开展。这些数字充分说明恒瑞医药已经蜕变为一家由创新专利驱动成长的生物制药企业。

具体来看，纵观2025全年，恒瑞医药的创新成果转化，可以说是进入了密集收获期。例如在肿瘤领域，中国首个自主研发的EZH2抑制剂泽美妥司他片获批上市，为复发或难治外周T细胞淋巴瘤患者提供了全新的治疗选择。而在ADC赛道，瑞康曲妥珠单抗无疑是全年的明星产品。这款自主研发的HER2 ADC不仅在5月获批用于HER2突变非小细胞肺癌，成为国内首个在该适应症获批的国产ADC，更在9月凭借乳腺癌适应症的上市申请被纳入优先审评,再到26年3月获批用于乳腺癌治疗，仅历时半年，充分彰显了该产品在解决未被满足的临床需求方面的迫切性与重要性。

而在代谢疾病这一慢病主战场，中国首个自主研发的口服降糖三联复方制剂恒格列净瑞格列汀二甲双胍缓释片获批上市，使得恒瑞医药集成了SGLT2抑制剂、DPP-4抑制剂和二甲双胍这“黄金三角”。

多个创新药新品背后反映的，其实是一个更本质的变化：恒瑞已经不再是那个靠一两个爆款产品打天下的药企了。肿瘤、代谢、自身免疫……多个赛道同时开花，说明公司过去持续的高强度研发投入正换来确定性回报。

研发管线：从“储备充足”到“代际领先”的底气

与此同时，在这些丰富成果的背后，做支撑的正是恒瑞医药丰富的研发管线。对创新药企而言，研发管线可以说是它的生命线。这是因为一个均衡布局的管线，既能为市场提供持续的创新动力，也能分散单一项目失败的风险。临床阶段的推进、新适应症的拓展，每一步都直接关联着企业的估值和融资能力。可以说，管线厚度决定了药企能走多远。

报告期内公司(含报表内子公司)7款1类创新药获批上市，包括注射用瑞卡西单抗、硫酸艾玛昔替尼片、瑞格列汀二甲双胍片(I)(II)、注射用瑞康曲妥珠单抗、苹果酸法米替尼胶囊、注射用磷罗拉匹坦帕洛诺司琼、泽美妥司他片等； 1款2类创新药获批上市，6个已获批创新药的新适应症获批上市，涵盖肿瘤、代谢、心血管、免疫、神经科学等疾病领域。报告期内公司研发管线显著进展，共有15项上市申请获NMPA受理，28项临床推进至Ⅲ期，61项临床推进至Ⅱ期，28项创新产品首次推进至临床Ⅰ期。2025年，公司取得药物临床批件180个；获得CDE突破性治疗品种认定8项，优先审评品种认定2项。

这组数字的含金量在于，它一方面意味着恒瑞的研发引擎已经进入高速运转的“自我造血”循环；另一方面表明公司研发引擎实现从“项目驱动”向“平台驱动”的质变。当数十款在研产品同时推进至不同临床阶段，意味着企业已经建立起一套成熟的、可复制的创新流水线。形成了“上市一批、临床一批、储备一批”的良性循环。这种系统性的研发能力，或许才是恒瑞敢于参与全球竞争的底气所在。

BD：从“产品输出”到“模式创新”的突破

如果说创新药产品的密集上市和在研发管线的持续丰富是“硬实力”的体现，那么2025年恒瑞在BD领域的连环动作，则展现了其“软实力”的跃升。

这一年，恒瑞的国际化战略从单纯的“卖产品”，进阶为“卖智力”与“卖权益”的深度全球合作。

例如7月与GSK达成的合作协议，双方将共同开发至多12款涵盖呼吸、自免、炎症与肿瘤领域的创新药物，恒瑞获得5亿美元首付款，潜在总金额高达120亿美元。这种大面积的合作，意味着跨国药企对恒瑞研发效率和管线质量的全面认可。

而在9月，恒瑞接连完成两笔极具标杆意义的交易。其一，将HER2 ADC瑞康曲妥珠单抗的部分国际市场权益授权给Glenmark，在保留中美欧日等核心市场的前提下，依然收获了1800万美元首付款和有望最高10.93亿美元的里程碑付款。

其二，以创新的“NewCo模式”将HRS-1893的海外权益授权给Braveheart Bio，首付款6500万美元包含现金与股权。未来，恒瑞不仅有望获得最高10.13亿美元的里程碑付款，更通过股权绑定与海外客户合作进一步加深。这种NewCo模式的出现，标志着恒瑞的BD思维已臻成熟。

值得注意的是创新药对外许可已经是公司常态化业务，报告期内收入达 33.92 亿元。具体来看，报告期内，公司收到(1)MSD 2 亿美元、IDEAYA 7500 万美元以及 Merck KGaA 1500万欧元的对外许可首付款，已确认为收入；(2)Braveheart Bio 对外许可首付款及股权 6500 万美元，已确认为收入；(3)GSK 5 亿美元对外许可首付款，并根据履约义务的完成进度已确认收入约 1 亿美元，进一步推动经营业绩指标增长。

透过这些交易的结构设计，可以清晰地看到恒瑞BD能力的迭代升级。从单产品授权到平台级合作，从收取首付款到深度股权绑定，恒瑞正在用更精巧的资本工具撬动全球资源。也说明恒瑞在国际化探索出了自己的路径——不是简单地把货卖出去，而是用更灵活的方式融入全球创新网络。

结语：从“制药巨头”向“生命科学引领者”转变

综上，我们可以清晰地看到，恒瑞医药正在走出一条属于中国创新药的独特路径。它没有简单地复刻西方药企的并购扩张模式，而是依靠持续的自我造血和高强度的研发投入，在肿瘤、代谢、等重大疾病领域扎下了深根。

对于关注恒瑞的投资者而言，2025年的年报不应仅仅被当作一份成绩单来读，而应被视为一份转型完成的宣言。在这个新时代里，恒瑞医药不再仅仅是中国医药市场的龙头，更是全球生命科学创新版图中不可或缺的一极。