科德教育控制权生变背后：核心教育主业增长乏力，股东密集减持

证券之星刘浩浩

历经近一年波折，科德教育(300192.SZ)控制权变更事项终于取得实质性进展。公司近日披露，深交所已对本次交易相关材料进行合规确认。这意味着科德教育即将正式易主于具有国资背景的深圳华芯未来投资合伙企业(有限合伙)(以下简称“华芯未来”)。

证券之星注意到，此次交易发生在科德教育主业增长乏力、前三大股东密集减持的敏感窗口期。若交易完成，科德教育原实控人吴贤良持股比例将降至3%，呈现近乎“清仓式”离场态势。在控制权动荡的同时，科德教育经营面已显露疲态。近几年，虽然公司扣非后净利润持续增长，却主要受到非主业因素影响，可持续行存疑。事实上，2025年前三季度，科德教育营收与扣非后净利润已经双双同比下滑。这背后，公司教育主业增长明显承压，而公司油墨业务则面临剥离压力。科德教育新实控人虽在半导体领域背景深厚，却缺乏教育行业实操经验，与公司聚焦教育主业的战略方向协同性有限。在原股东急于套现、新东家缺乏教育基因、核心业务面临严峻挑战的多重压力下，科德教育的未来转型之路仍存不确定性。

新东家缺乏教育基因，原实控人近乎“清仓式”离场

近日，科德教育公告，深交所已对公司控股股东、实控人吴贤良协议转让股权相关材料进行合规确认。这意味着本次交易已跨过最关键的合规门槛，即将进入实质性交割阶段。

今年1月，科德教育公告，吴贤良与华芯未来、中国东方国际资产管理有限公司(以下简称“东方国际”)签署股份转让协议。吴贤良拟将其持有的7758.43万股股份(占公司总股本的23.5716%)转让给后二者。其中，华芯未来拟受让6112.71万股，占公司总股本的18.5716%；东方国际拟受让1645.7167股，占公司总股本的5%。

本次交易总价款达到13.35亿元。若交易完成，上市公司控股股东将变更为华芯未来，实控人将变更为周启超。此外，东方国际已经同意，在取得上市公司上述股份后将在决策时与华芯未来保持一致行动。

对于公司未来经营，据公告披露，本次交易完成后，上市公司原有业务经营将设三年过渡期(2025-2027年)。过渡期内，上市公司教育业务原则上维持原有管理模式不变，油墨业务板块则需完成剥离。

值得注意的是，即将入主科德教育的华芯未来去年7月刚刚成立，其背后实控人周启超虽在人工智能与半导体领域拥有深厚背景，却无教育行业相关实操经验。这意味着新控股股东与科德教育并无太大协同性可言。

证券之星注意到，这已非吴贤良首次谋划出让科德教育控制权。去年5月，吴贤良就曾与十堰中经和道企业管理合伙企业(有限合伙)(以下简称“中经和道”)签署股份转让协议，拟将其持有的7758.43万股股份转让给中经和道。若交易完成，中经和道将成为上市公司控股股东。不过，时隔仅一个月，科德教育就宣布本次交易终止，具体原因则未披露。

吴贤良前后两次出让股权均为折价交易。其中，第二次转让价格较协议签署前一交易日公司收盘价折价达20%。第二次交易折价幅度较前次扩大逾12个百分点。这凸显了原实控人急于脱手的迫切心态。若本次交易完成，吴贤良持股比例将下降至仅3%，已近乎“清仓式”离场。

值得注意的是，在吴贤良谋划转让科德教育控制权的同时，包括吴贤良在内的公司前三大股东(据公司2025年半年报持股数据)均在减持。

去年10月至11月期间，吴贤良合计减持股份329.14万股，占公司总股本的1%。公司第二大股东、董事马良铭近几年则是多次减持。仅2024年9月至2025年6月，其就减持达到358万股，占上市公司总股本的1.0877%。公司第三大股东、董事董兵也于去年8月减持股份100万股，占公司总股本的0.3038%。

主业增长乏力，公司去年前三季度“营利双降”

证券之星注意到，在实控人面临易主背后，科德教育经营明显承压。

科德教育于2011年上市。公司主业包括教育业务和油墨业务，其中教育业务包括中等职业学校、全日制学校和职业技能培训等，油墨业务包括胶印油墨和UV油墨的研发、生产和销售。

2017年及以前，科德教育主要从事油墨及类似产品制造业务。不过，该业务增长日渐承压。2017年12月，科德教育通过收购龙门教育49.76%股权正式切入教育培训领域。2018年，其来自教育培训板块的收入占比一跃达到52.12%，已超过油墨业务板块。

不过，随着2021年国家出台“双减政策”(减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担)，龙门教育主营的K12学科类培训业务受到较大冲击。科德教育被迫退出K12学科培训业务并将教育业务发展重心转向现代职业教育。

然而，科德教育的职业教育板块同样面临市场竞争激烈和招生生源紧缩等严峻挑战。油墨业务方面，受行业竞争加剧、环保政策趋严及下游印刷行业需求疲软等因素影响，该业务近几年增长依然较为乏力。在此背景下，科德教育整体收入增长持续承压。

2022-2024年，科德教育收入同比增速分别为-7.34%、-2.94%、3.1%，增长动能明显不足。而同期公司扣非后净利润却分别同比增长117.69%、76.27%、2.91%。这组反向背离数据背后，驱动科德教育业绩增长的主要是压缩成本费用和投资收益等非主业因素。但显而易见，这种业绩增长模式很难持续。

事实上，去年前三季度科德教育已经“营利双降”。报告期内，公司实现收入5.574亿元，同比下降3.64%，上年同期为同比增长3.15%；实现扣非后净利润9206万元，同比下降12.4%，上年同期为同比增长5.13%。

证券之星注意到，去年前三季度，科技教育营业成本同比下降5.23%，虽然超过收入降幅，公司毛利润仍同比下滑。此外，公司研发费用同比大增51.95%，期间费用也同比增长0.44%。这对公司利润进一步造成侵蚀。

从业务板块来看，科德教育的教育板块近几年增长明显显露疲态。2023年、2024年，该板块收入分别同比增长-12.76%、2.94%。2025年上半年，该板块再度转入负增长轨道。

面对教育培训行业竞争激烈局面，科德教育相关负责人此前曾表示，将从三个层面进行应对：深耕教育产品线，做实做强整体规模；用新媒体、人工智能等科技创新与应用，加速开拓融合新业态，通过多样化的智能教学工具和丰富的课程内容，增强职业教育的实用性，巩固公司在市场上的领先优势；依托品牌优势及市场口碑，吸引优质生源，努力提高升学率。

上述战略表述虽然为公司发展指明了方向，但在行业整体下行压力未减及公司控制权动荡、业绩滑坡的背景下，该战略未来能否有效执行及落地效果如何，仍需进一步观察。

证券之星注意到，近两年科德教育也在积极探索新的增长点，如推出了“科德AI学”平台试水AI+职业教育，以及参股了AI芯片公司中昊芯英等，但这些新业务目前尚难撑起公司业绩大旗。(本文首发证券之星，作者|刘浩浩)