传统主业“失血”，转型困局待解，东江环保四年累亏超32亿

证券之星 夏峰琳

3月27日，东江环保(002672.SZ)披露2025年年度报告。继此前连续三年亏损后，公司去年归母净利润亏损额再度扩大53.14%，创下上市以来最差业绩记录。至此，公司已连续四年录得亏损，累计亏损额超过32亿元。

证券之星注意到，身处危废处理行业产能过剩的深度调整期，这家昔日行业龙头正陷入多重压力交织的经营困局。一方面，传统主业方面，行业寒冬下增长乏力、毛利率持续承压，并购扩张期积累的大额商誉在行业下行周期中集中暴雷；另一方面，曾被寄予厚望的稀贵金属回收业务，报告期内毛利率已滑入负值区间。此前，公司虽多次重申向资源循环领域转型，但从业务落地情况看，实质性进展依然有限。

四年累亏超32亿元，资产负债率创新高

财务数据显示，报告期内，公司实现营业收入约34.57亿元，同比微降0.85%，与上年同期基本持平。但在盈利端，归母净利润亏损12.32亿元，亏损幅度同比扩大53.14%；扣非净利润亏损11.37亿元，同比扩大40.38%。

从业绩轨迹来看，东江环保的亏损并非短期现象。2022年至2024年，公司归母净利润分别亏损约5亿元、7.51亿元和8.04亿元，叠加2025年的12.32亿元亏损，四年累计亏损额已突破32亿元大关。

对于业绩亏损的原因，公司在年报中表示，2025年，受国内宏观经济形势影响，危废行业市场竞争格局未明显改善，行业整体仍面临较大经营压力。公司无害化处置业务价格持续下行，导致毛利率同比降低，净利润出现亏损。同时，结合行业发展环境及公司经营实际情况，本期对相关资产计提资产减值损失、信用减值损失，并根据诉讼判决结果计提相应损失，上述因素共同对本年度利润产生较大影响。

除业绩亏损外，公司的负债压力同样不容忽视。截至2025年末，公司资产负债率同比上升8.32个百分点至71.52%，创上市以来的新高。其中，短期偿债压力尤为突出。具体来看，短期借款为16.49亿元，一年内到期的非流动负债为15.49亿元，二者合计达31.98亿元，而同期公司货币资金为12.07亿元，尚不足以覆盖短期债务的一半。

在盈利承压的背景下，公司经营活动产生的现金流量净额同比大幅增长208.59%，达到3.87亿元。公司表示，主要是报告期内工业废物资源化利用业务收入增长、收回资金较多，以及收回政府款项性质应收款增加等因素所致。

传统主业毛利率转负，商誉减值集中释放

年报显示，东江环保主营业务主要业务板块包括工业废物资源化利用、工业废物处理处置及稀贵金属回收利用等多个板块。

其中，工业废话资源化利用业务及工业废物处理处置是公司的传统核心业务。报告期内，前者实现营收15.73亿元，较上年同期增加20.88%，占营收比例为45.50%。不过该业务毛利率较上年同期下降2.51%至8.84%。

而后者，工业废物处理处置业务实现营收入7.34亿元，是公司第二大收入来源。不过，该业务在报告期内，同比下降21.52%，毛利率同比下降14.65%，跌至-12.12%。

行业层面的产能过剩，成为压垮盈利能力的关键因素。公司表示，无害化处置业务由于产能大及业务同质化程度高，单价连年下降，目前仍在“磨底”阶段。据公司披露，2025年危废处理行业市场竞争格局未明显改善，焚烧类废物平均收运价格同比下降约15%，填埋类废物中，柔性填埋废物及刚性填埋废物平均收运价格同比分别下降超15%及20%。

由于危废处置行业供需关系不平衡的状况短期内难以改善，公司此前并购扩张期积累的大额商誉在行业下行周期中集中暴露风险。财务数据显示，东江环保对厦门绿洲、仙桃绿怡、清远新绿等工业废话资源化利用业务及工业废物处理处置业务板块的子公司合计计提商誉3.06亿元，占当期资产减值总额的67.3%。

稀贵金属回收业务转亏，资源循环业务落地仍待时日

面对近年来传统主业的发展颓势，东江环保也在主动求变。2021年，公司通过收购雄风环保切入稀贵金属领域。证券之星注意到，自收购完成后，公司多次提出“向资源循环领域转型”的战略方向，并明确表态要加速成为“优秀的综合环境服务商和资源循环产业领军企业”。

但从实际成效来看，理想与现实之间仍存不小落差。2025年年报显示，公司稀贵金属回收业务实现销量28164吨，同比增长11.17%，但营业收入约为7.18亿元，同比下降16.33%，呈现出明显的量增价减态势，折射出市场竞争之激烈。

受此影响，该业务毛利率同比下降10.69个百分点，滑入负值区间至-7.58%，整体由盈转亏。具体到核心平台，子公司雄风环保2025年实现营收约7.19亿元，占公司总营收的20.80%，但录得亏损1.48亿元，亏损额较上年扩大。

在综合环境服务及资源循环业务拓展方面，公司采用轻资产模式加快布局，与多家企业成立合资公司，在汽车零部件拆解、节能改造、环保咨询、绿色智能物流等领域开展多项合作，相关项目正稳步推进。同时，公司大力推动资源化产品向高值化、多元化方向转型，其中纳米级碱式硫酸铜、氢氧化铜等高端产品已全面投产，烟花级氧化铜实现满产销售，资源化产品竞争力逐步提升。不过，从当前的业绩表现来看，这些领域的拓展仍整体处于培育阶段，尚未对整体盈利形成实质性支撑。

需要指出的是，以公司当前的财务状况，能否为战略转型提供足够支撑，尚待时间验证。昔日的危废处理龙头，如何在多重压力之下找到新的盈利增长点，或已成为其走出困境的核心命题。(本文首发证券之星，作者｜夏峰琳)