业绩连亏六年净资产转负，百亿债务压顶，启迪环境生存危局待解

证券之星 夏峰琳

3月24日，启迪环境(000826.SZ)发布公告，公司收到宜昌市中级人民法院《决定书》，公司预重整期限再次延长三个月至6月23日。这已是公司自 2025年9月启动预重整程序后的第二次延期。

证券之星注意到，这家曾被誉为环保行业龙头的上市公司，如今正站在命运的十字路口。业绩预告显示，公司预计将连续六年亏损，净资产已由正转负，陷入资不抵债的境地。与此同时，未决诉讼规模逾40亿元，待履行债务更高达77亿元。多重困局交织之下，公司正面临被实施退市风险警示(*ST)的命运。

预重整步履维艰，期限再延三月

3月24日，启迪环境发布公告称，公司预重整期限再度延长三个月，至6月23日。这已是自2025年9月启动预重整以来，法院第二次批准延期。

证券之星注意到，启迪环境的预重整之路始于2025年9月。彼时，债权人宁波照泰能源设备有限公司以公司"不能清偿到期债务且明显缺乏清偿能力，但具有重整价值"为由，向宜昌中院申请重整并启动预重整程序。法院于当月决定启动预重整，并指定公司清算组担任临时管理人。

然而，预重整的实际推进远非一蹴而就。2025年12月，法院首次将预重整期间延长三个月。此番再度延期三个月，或难掩重整投资人招募的艰难与债务化解的复杂。

根据公司此前披露，临时管理人曾公开招募重整投资人，一度吸引了35家意向方报名参与。但公司同时坦陈，意向投资人招募结果尚存不确定性，能否与中选方签署正式重整投资协议，仍是悬而未决的变量。更为关键的是，公司在公告中明确提示，宜昌中院同意预重整，并不代表法院已正式裁定受理重整申请；若后续法院裁定受理重整，公司股票交易将被实施退市风险警示。

预重整反复延期的背后，是启迪环境早已千疮百孔的财务状况。

3月12日，公司发布的诉讼进展公告显示，截至目前，公司及控股子公司累计涉及诉讼、仲裁事项金额合计40.88亿元，占公司最近一期经审计净资产的170.20%。其中，公司作为原告涉及金额5.43亿元，主要为应收款项追索；作为被告涉及金额高达35.45亿元，集中于建设工程施工合同纠纷、债权债务诉讼等。更值得注意的是，在前期已判决或和解的案件中，待履行金额合计高达77.37亿元，这一数字已远超公司当前的清偿能力。

债务端的压力同样触目惊心。截至2025年三季度末，公司短期借款达26.83亿元，一年内到期的非流动负债为13.31亿元，二者合计高达40.14亿元。同期，公司长期借款为26.83亿元，而账面货币资金仅余6.66亿元。仅短期刚性债务与货币资金之间的缺口就已超过33亿元，资金链的紧绷程度不言而喻。

雪上加霜的是，公司已步入资不抵债的边缘。2025年业绩预告显示，公司全年归属于母公司股东的净利润预计亏损28亿元至35亿元，期末归母净资产预计为-20.75亿元至-27.75亿元。这意味着，净资产将从正值转为负值，资不抵债或已成定局。

九年由盛转衰，激进扩张埋雷

预重整程序的一再延期，映照出启迪环境此刻的窘迫。但若将目光拉回九年前，这家公司曾是环保行业中风光无两的龙头。

2014年至2017年，正值国家大力推广PPP模式，环保行业迎来政策红利期。启迪环境在此期间采取高杠杆、高负债的方式激进扩张，不仅承接了大量长周期、低收益的市政项目，还通过频繁并购将业务触角延伸至固废处理、水务、环卫、再生资源等多个关联度较低的细分领域，管理半径急剧扩大。

在大力扩张的推动下，启迪环境迎来了自己的高光时刻。2017年，公司营业收入突破90亿元，净利润达12.51亿元。即便2017年底财政部发布《关于规范政府和社会资本合作(PPP)综合信息平台项目库管理的通知》，开始清理PPP项目库、政策风向已然转变，启迪环境管理层未能及时调整战略。2018年，或受前期签约项目执行惯性推动，营收进一步攀升至109.94亿元，但净利润已下滑至6.44亿元，同比降幅达48.5%，业绩拐点已然显现。

然而，这看似辉煌的业绩巅峰背后，早已暗藏致命隐患。公司的应收账款从2014年的27.4亿元迅速攀升至2018年的59.88亿元，短期借款从1.7亿元扩张至31.1亿元，长期借款从1.5亿元激增至55.1亿元，商誉从2013年的1310万元飙升至2018年的8.3亿元。这些不断膨胀的财务数字，为后续的债务崩盘埋下了暗雷。

更为致命的是，这种扩张建立在财务造假的基础之上。历史公告显示，启迪环境在2017年至2018年间通过伪造虚假分包合同及节点结算单、虚报工程量等手段，提前或虚假确认收入，导致年报存在虚假记载。财务造假不仅误导了投资者，也让管理层对真实经营状况产生误判，错失了2019年政策全面收紧前进行战略调整的黄金窗口期。

2019年，因PPP监管进一步收紧，地方政府付费能力受限。公司营收降至99.96亿元，净利润仅3.46亿元，同比近乎腰斩，应收账款进一步攀升至69.45亿。

进入2020年，前期积累的风险集中爆发。大量项目投入的资金无法收回，叠加疫情冲击，公司首次陷入亏损，全年亏损15.59亿元，经营压力骤然升级。

2021年，情况进一步恶化。由于被迫停止部分项目建设，加之前期并购资产出现减值、应收账款回款困难，公司计提资产减值损失约18.3亿元、信用减值损失5.3亿元，二者合计高达23.59亿元。当年亏损规模急剧扩大至45.4亿元，创下公司历史上最大单年亏损纪录。

面对持续失血的局面，2022年起，启迪环境被迫收缩战线。市政施工与环保设备安装业务收入大幅缩减，部分盈利能力差、欠款过多的环卫服务项目被主动退出，业务重心逐步转向运营服务和技术服务。

但这种“断臂求生”的转型面临两难困境：继续承接工程业务需垫付资金并承担回款风险，而彻底退出则意味着营收规模断崖式下滑、市场地位丧失。叠加前期扩张的后遗症，公司陷入营收持续收缩、亏损持续扩大的困境。

数据显示，2022年至2024年，公司营业收入分别为71亿元、54.02亿元和52.45亿元，呈逐年下滑态势；归属净利润分别为-9.64亿元、-15.72亿元和-30.58亿元，亏损非但未能收敛，反而持续扩大。

2025年，启迪环境迎来最严峻的考验。公司虽已进入预重整程序，试图通过重整化解债务危机，但最终能否走出泥潭，仍是未知数。(本文首发证券之星，作者｜夏峰琳)