存量博弈中的重庆啤酒：扣非后净利两连降，产品、品牌、区域三重分化

证券之星 刘凤茹

2013年见顶后，中国啤酒行业步入“存量竞争”，总产量较峰值下降超三成，2025年规模以上企业产量同比再降1.1%。尽管重庆啤酒(600132.SH)在2025年呈现啤酒销量、营收、归属净利润多维度增势，但增长依赖低基数、成本下降与非经常性损益，扣非后净利润进一步下滑，暴露出增长成色不足。与此同时，重庆啤酒在产品、品牌与区域结构分化显著，高端与国际品牌逆势增长，本土品牌及核心中区市场承压。

证券之星注意到，进入存量竞争时代，啤酒业“取悦消费者”变得愈发关键。过去一年，重庆啤酒密集频推新品，从精酿、茶啤到果味汽水、能量饮料等非啤酒品类。其中1L装赛道被置于重中之重，试图在激烈竞争中打开增量空间。不过，高端化叙事能否真正对冲本土市场疲软，重庆啤酒仍需用更扎实的业绩回答。

扣非净利下滑，增长成色不足

自2013年达到产量顶峰后，中国啤酒行业进入持续下滑通道。至2025年，行业总产量较2013年下降了30.1%，正式步入“存量市场”。国家统计局数据显示，2025年中国规模以上企业累计啤酒产量3536万千升，同比下降1.1%。行业整体疲软之下，重庆啤酒却实现了逆市增长：2025年实现销量299.52万千升，同比增长0.68%；营业收入147.22亿元，同比增长0.53%；归母净利润12.31亿元，同比大幅增长10.43%。

然而，衡量实际盈利能力的核心指标——扣非后净利润却同比下降2.78%，至11.88亿元，延续了2024年的下滑趋势。从财报数据来看，2025年营收、归属净利润的增长来自三方面，一是在2024年营利双下滑的低基数基础上，二是营业成本同比下降3.97%：三是从与公司正常经营业务无关的或有事项产生的损益中获得3710.5万元的收益，而2024年因与参股公司重庆嘉威啤酒的合同纠纷，公司计提预计负债2.54亿元，形成基数差异。

针对去年归属净利润大增，但扣非净利润下降的情况，重庆啤酒总裁李志刚在业绩说明会上表示，影响扣非净利润的因素有多方面，“但公司的整体盈利能力依然不错”。

证券之星注意到，冬季通常是啤酒行业的销售淡季，所以各大啤酒厂商第四季度业绩普遍不好。2025年第四季度，重庆啤酒营收16.63亿元，环比大幅下滑60.59%；归属净利润亏损1003.38万元，扣非后净利润亏损3433.97万元。尽管营收、归属净利润、扣非后净利润同比有所增长，但淡季冲击仍拖累了全年业绩。

本土品牌失速，中区大本营失守

存量竞争下，重庆啤酒的产品结构分化明显。公司依托“本地品牌+国际品牌”的组合，覆盖消费者在不同场景下的多样化需求：国际品牌包括嘉士伯、乐堡、1664、布鲁克林、夏日纷等；本地品牌有乌苏、重庆、山城、风花雪月、西夏、大理、京A等。

2016年起，啤酒企业通过内部结构升级等推动啤酒价格逐渐从2元时代向4元至8元主流价格带的升级。被嘉士伯收购后，高端化成为重庆啤酒的发展战略。公司按价格划分为三大品类，8元及以上为高档品类，代表产品包括嘉士伯、乐堡、K1664、红乌苏等；4元至8元为主流品类，代表产品有重庆、乌苏、大理、西夏等；4元以下为经济品类，核心产品为西夏、山城、重庆等。

2025年，重庆啤酒高档产品表现亮眼，销量同比增长3.23%，营收87.8亿元，同比增长2.19%；主流与经济品类表现偏弱，主流产品销量下滑1.95%，营收下降1.03%至51.89亿元，经济产品销量同比增长0.53%，但营收却降至3.29亿元，降幅为1.8%。

品牌维度呈现国际品牌增长、本土品牌滞涨的格局。2025年国际品牌营收54.92亿元，同比增长3.47%，毛利率增加0.52个百分点至53.82%；本土品牌仍是营收的重要支撑，但销量同比下降1.22%，营收同比下滑0.64%至88.05亿元。

证券之星注意到，区域市场同样分化显著，西北区、南区实现量价齐升：2025年西北区实现收入40.26亿元，同比增长3.65%、销量79.04万千升，同比增长1.85%，收入份额提升至28.16%；南区收入43.88亿元，增幅为1.67%、销量增长2.53%至85.17万千升，收入占比提至30.69%。

中区仍是重庆啤酒收入与销量的第一大市场，但2025年销售收入58.84亿元、销量135.31万千升均较上期(59.69亿元、136.83万千升)出现下滑，是唯一出现量价双降的区域，增长动能明显不足。毛利率方面，南区毛利率达59.1%，西北区为52.1%，而中区毛利率仅有46.72%。

产品线不断扩充，押注1L赛道

当前，中国五大啤酒公司的总市场份额已超过90%。在各自传统优势市场开展业务的同时，五大巨头在局部市场竞争激烈，小众品牌和进口啤酒也在细分市场发起挑战。消费者需求日益多元化，精酿啤酒、特色啤酒、果味酒、无醇低醇啤酒等产品越来越受重视。

2025年，重庆啤酒推出30余款新品，涵盖精酿、茶啤、1L装(1升易拉罐)等，并将产品线拓展至果味汽水、能量饮料等非啤酒品类，尤其是重点布局1L装赛道。2025年，乌苏啤酒推出了6种1L精酿产品，重庆啤酒、大理啤酒纷纷跟进。

重庆啤酒表示，1L装新品成为非现饮渠道的重要增长动力。

证券之星注意到，在建产能中，有三条均为1L罐线，包括嘉士伯啤酒(安徽)有限公司1L罐线(已投产，计划投入1120万元，累计投入1115万元)、新疆乌苏啤酒有限公司1L罐线(计划投入2355万元，累计投入1308万元)、嘉士伯重庆啤酒有限公司1L罐线(计划投入1787万元，累计投入1090万元)。

李志刚谈到，2025年公司推出了多款1L罐装产品，与传统产品相比，这类精酿产品不仅容量更大、饮用场景更灵活，也在品质感和消费价值上实现提升。对于公司来讲，1L罐装啤酒既可以优化产品结构，也可以更好的为消费者提供更多元消费场景的体验。

重庆啤酒提到，2026 年1L产品将继续作为推动高端化的重要抓手，通过丰富产品风味满足不同消费场景需求。现饮渠道将持续聚焦重点客户，深化餐饮消费场景拓展，加强O2O联动及年轻消费群体运营，并以非酒精饮品及精酿产品作为重要增长方向。

不过，重庆啤酒董事长乔若昂坦言，公司对2026年啤酒行业前景持谨慎乐观态度。随着外部环境逐步改善和稳增长政策持续推出，中国啤酒行业有望获得更为有利的发展环境。同时，行业竞争加剧、成本波动及消费复苏不及预期等不确定因素仍将带来挑战。(本文首发证券之星，作者|刘凤茹)