高额营销吞噬利润，丸美生物增收难增利，左手高分红右手融资惹争议

证券之星 刘凤茹

2025年，丸美生物(603983.SH)营收同比增长16.48%，规模刷新上市以来新高，归母净利润却同比下滑近三成，陷入增收不增利的困境。公司销售费用率逼近60%，叠加新大厦折旧推高管理费用，利润被严重挤压。即便盈利承压，公司仍大手笔分红2亿元，绝大部分流向实控人。

证券之星注意到，丸美生物一边高额分红，一边筹划港股上市融资。而其A股IPO募投项目多次变更、延期，公司更因募集资金管理不规范被监管处罚，生物科技转型之路正面临信任与执行力的双重考验。

营利增长相悖，营销与管理费用“双杀”利润

于2019年上市的丸美生物，主要以皮肤科学和生物科学研究为基础，从事各类化妆品的研发、设计、生产、销售及服务，旗下主要品牌有“丸美”“恋火”，覆盖护肤和彩妆。

根据国家统计局统计，2025年社会消费品零售总额同比增长3.7%，其中化妆品类总额4653亿元，同比增长5.1%(限额以上单位消费品零售额)。

财报显示，2025年，丸美生物实现营业收入约34.59亿元，创下上市以来新高，同比增长16.48%。然而，这一增速较2024年的33.44%明显放缓。更值得警惕的是，公司归母净利润为2.47亿元，同比下滑27.63%；扣非后净利润为2.31亿元，同比下降29.2%，呈现出典型的“增收不增利”局面。

从品牌表现来看，丸美品牌实现营收25.47亿元，同比增长23.94%，是增长的核心驱动力；而PL恋火品牌实现营收9.06亿元，同比基本持平，较2024年40.72%的增速大幅回落。渠道层面，2025年线上渠道实现营业收入30.59亿元，占比88.56%，同比增长20.42%，抖音、天猫等平台成为核心增长来源；线下渠道则承压，实现营业收入3.95亿元，占比11.44%，同比下降7.46%。

为何营收增长却未能带来利润提升？首先，线上流量竞争加剧推高营销投入，成为利润承压的核心原因。2025年丸美生物销售费用高达20.57亿元，同比增长25.8%，增速远超营收增幅。自2019年上市以来，丸美生物销售费用持续攀升，从5.41亿元增至2024年16.35亿元，2025年更是突破20亿元。也就是说，2025年每100元营收中近60元用于营销推广，公司自身坦言增长主因是线上流量及推广成本高企。

其次，2025年，丸美生物管理费用为1.61亿元，同比增长48.36%，主要原因是丸美大厦落成后折旧及摊销费用大幅增加，这一刚性成本也成为拖累利润的重要因素。这两项成本的叠加，严重挤压了利润空间。

证券之星注意到，分季度观察，问题更加突出：丸美生物2025年Q1-Q4的营收分别为8.47亿元、9.23亿元、6.81亿元、10.09亿元，归母净利润分别为1.35亿元、0.51亿元、0.58亿元、0.033亿元。第四季度收入最多，但归属净利润却创下单季度最低水平。第四季度包括了双十一大促这一电商关键节点，却依然未能拉动盈利，可见营销投入的边际效应正在递减。

值得注意的是，公司于2024年12月将证券简称由“丸美股份”更改为“丸美生物”，高调宣称向生物科技美妆转型，彼时董事长孙怀庆也表示“生物科技将是公司当下和未来重要的底色”。然而，2025年公司研发费用仅为8537.16万元，同比增长16.08%，无论规模还是增速都远不及营销投入。所谓的“生物科技”转型，在投入层面成色不足。

实控人攫取高额分红，募投拖延与港股融资疑云

除了业绩层面的困境，丸美生物在资本运作上的种种表现，也更令外界困惑。

一方面，尽管2025年归属净利润大幅下滑，丸美生物依然坚持高额分红。根据2025年度利润分配方案，丸美生物拟以实施权益分派股权登记日登记的总股本为基数，向实施权益分派股权登记日登记在册的全体股东每股派发现金红利0.25元(含税)。截至2025年12月31 日，公司总股本4.01亿股，以此计算合计拟派发现金红利1亿元(含税)。加上中期已分配的现金红利，2025年丸美生物现金分红总额2亿元，占当期归属净利润的81.1%。

截至2025年末，丸美生物创始人孙怀庆和妻子王晓蒲的持股比例合计超80%，其中孙怀庆为最大股东，单人持股比例高达72.72%，王晓蒲持股比例为8.08%。这意味着，丸美生物创始人夫妇2025年至少分走1.6亿元的现金红利。拉长来看，丸美生物最近三个会计年度累计现金分红7.1亿元，占最近三个会计年度年均净利润的251.01%，绝大部分红利都落入实控人腰包。

另一方面，丸美生物积极推进港股上市，声称目的是“增强公司资本实力与境外融资能力，进一步提高公司的综合竞争力，加快公司业务的国际化步伐”。截至2025年末，丸美生物手握12.5亿元的货币资金，短期借款3.95亿元，一年内到期的非流动负债82.82万元。2026年3月末，公司还计划使用总额不超过7亿元自有资金进行委托理财。在手现金宽裕、甚至有余力理财的情况下，为何还要奔赴港股融资引发外界质疑。

更令人担忧的是，公司A股IPO时的募投项目屡次变更、延期，执行能力备受质疑。A股IPO时，丸美生物募资净额7.9亿元，彼时分别投入到彩妆产品生产建设项目(2.5亿元)、营销网络建设项目(2.58亿元)、智慧零售终端建设项目(1.18亿元)、数字营运中心建设项目(0.89亿元)和信息网络平台项目(0.76亿元)。如今募投项目变更为化妆品智能制造工厂建设项目(3.44亿元)、营销升级及运营总部建设(4.71亿元)、数字营运中心建设项目(0.89亿元)、信息网络平台项目(0.28亿元)。

证券之星注意到，多数项目进度未如期兑现：2025年11月，丸美生物将“化妆品智能制造工厂建设项目”延期至2027年12月，目前该项目已累计投入募集资金约2.5亿元，剩余资金规模较小但项目却推迟2年；“营销升级及运营总部建设项目”因投资金额较大，涉及环节较多，项目较为复杂等原因延期至2026年9月，进度为61.71%；“数字营运中心建设项目”再度延期至2029年7月，进度仅22.89%。

由于募集资金使用不规范、募投项目调整未及时审议和披露及募集资金管理信息披露不规范等问题，2025年10月底，丸美生物及相关责任人收到广东证监局出具的行政监管措施决定书。

当前丸美生物既面临盈利下滑的经营压力，又深陷分红、融资、募投的资本争议，转型落地与信任重建成为未来核心挑战。(本文首发证券之星，作者|刘凤茹)