并购催动营收增长167%背后：汇绿生态毛利率触及十年新低、现金流转负

证券之星 夏峰琳

4月3日，汇绿生态(001267.SZ)披露2025年年报。数据显示，公司营业收入、归属净利润及扣非净利润三大核心业绩指标分别录得167.74%、34.89%及29%的增幅。

证券之星注意到，在亮眼的数据背后，公司的盈利能力与经营质量或不容乐观。一方面，通过并购涉足的光通信业务虽体量可观，但未能有效支撑起盈利端的同步增长，且存在客户集中度较高的风险。另一方面，公司传统的园林业务出现明显收缩。与此同时，公司整体毛利率大幅下滑，经营现金流由正转负，资产负债率进一步攀升。

营收激增盈利质量滑坡，财务风险累积

公开资料显示，汇绿生态成立于1990年，长期以园林工程施工、园林景观设计及苗木种植为主营业务。2025年2月，随着重大资产重组尘埃落定，汇绿生态成功取得武汉钧恒51%的股权，公司主业由此变更为“光通信+生态建设”双轮驱动的全新格局。

受益于此，报告期内，汇绿生态业绩增幅显著。数据显示，公司营业收入同比增长167.74%，达15.72亿元；归属净利润同比增长34.89%，至8808万元；扣非净利润同比增长29%，达6229万元。

证券之星注意到，尽管汇绿生态业绩表现突出，其盈利质量并未同步改善。

一方面，业绩现金含量不足。截至报告期末，公司经营现金流净额同比下降190.34%，至-6651万元，由正转负。另一方面，整体毛利率同比下降8.16个百分点至18.41%，为2014年以来最低水平。

此外，资产端风险也在加速积聚。值得关注的是，公司应收账款及应收票据达13.59亿元，同比增加112.69%；同期存货同比增长226.83%，至7.164亿元。这两项资产的快速膨胀，加大了未来减值风险。

与此同时，公司债务压力显著上升，资产负债率由2024年的42.98%骤升至2025年的53.36%，一年内增长超过10个百分点。

从债务结构来看，公司总债务达22.83亿元，其中短期借款为9.65亿元，占总债务的42.27%。而公司账面货币资金仅为5.45亿元，难以覆盖短期债务，资金缺口明显。流动比率从2024年的2.07降至1.85，速动比率同步下滑，表明短期偿债能力持续弱化，资金链处于紧绷状态。

或为弥补经营现金流缺口并缓解债务压力，公司不得不依赖外部融资，2025年筹资活动现金流净额为2.82亿元，同比增加48.35%。

光通信撑起大半营收，却拉低整体毛利

从营收结构来看，通过并购切入的光通信业务已成为汇绿生态当前的业绩支柱。2025年，光电子器件业务全年实现营业收入11.38亿元，占总营收比重高达72.39%，远超传统园林业务的3.21亿元。

然而，光通信业务虽营收体量可观，其收入结构却存在较高的客户集中风险。该业务的主要经营主体为武汉钧恒，报告期内，武汉钧恒来自前五大客户的销售收入占比较大，下游客户集中度维持在较高水平。若未来核心客户合作关系发生不利变化，或其自身需求出现波动，可能对公司的经营稳定性构成潜在风险。

此外，这份“成绩单”的内在含金量，远不如表面数据那般亮眼。

从盈利能力分析，2025年公司光电子器件业务的整体毛利率为16.86%，反而低于园林业务的18.39%。进一步拆解该板块的产品结构可见，其主要包括光模块、AOC及光引擎三大产品。从营收贡献看，AOC实现收入6.5亿元，为板块内最大的收入来源；光模块紧随其后，实现营收4.54亿元；光引擎规模最小，仅为0.34亿元。但从毛利率表现来看，三者差异显著：光引擎的毛利率高达39.63%，而贡献最大的AOC产品毛利率仅为15.82%，成为拉低板块整体毛利率水平的主要因素。

值得一提的是，截至2025年末，公司账面商誉已达1.94亿元，全部源自对武汉钧恒的收购。而这一数字可能还未触及终点，公司正积极推进收购武汉钧恒剩余49%股权的计划。2025年7月，汇绿生态再次发布预案，拟以11.27亿元收购剩余股权，以实现对光通信业务的全资控股。

然而，从当前财务状况来看，这场“豪赌”的前景并不乐观。若后续整合不及预期，高额商誉将面临减值风险，进而对利润表形成二次冲击。

传统园林业务收缩，核心主业地位不再

作为汇绿生态发家的根基性业务，园林板块正加速步入收缩通道。2025年，该板块的整体毛利率虽然同比提升了3.42个百分点，达到18.39%，但营收规模却同比大幅下降45.26%，缩水至3.21亿元。

从细分业务结构来看，核心的园林工程业务收入仅为2.70亿元，同比降幅达42.73%，其占公司总营收的比重已从2024年的超过80%急剧滑落至17.20%。与此同时，园林工程业务的毛利率同比下降5.04个百分点至9.94%，盈利空间进一步被压缩。园林设计业务营收同比下降55.14%至0.2亿元，虽然毛利率同比提升2.96个百分点至85.56%，但由于收入体量过小，对板块整体贡献十分有限。苗木销售业务同样处境艰难，营收同比下降55.92%至0.3亿元，毛利率同比下滑19.88个百分点至48.94%。

数据显示，2025年园林板块实现净利润5908万元，对公司整体利润的贡献占比仅为20.42%。昔日的“顶梁柱”如今已彻底让位于光通信主业。

面对园林板块持续萎缩的业绩表现，汇绿生态在公开披露中表示，将在巩固现有市场份额的基础上，依托区域优势，逐步向周边城市及新兴市场渗透。公司同时提出，园林业务将建立更为严格的项目筛选机制，优先选择回款周期短、现金流稳定、毛利率合理的项目，避免因盲目扩张而带来的资金压力与经营风险。

汇绿生态 2025 年营收大幅增长，但盈利质量下滑、现金流恶化、债务压力加大。光通信业务低毛利、客户集中，园林业务持续收缩，后续全资收购更放大资金与商誉风险。若不能快速提升盈利、改善现金流，公司转型与业绩持续性或将面临严峻考验。(本文首发证券之星，作者｜夏峰琳)