以“稳”求“效”，千亿茅台业绩背后的长期主义

4月16日晚间，贵州茅台发布2025年年报，实现营业总收入1720.54亿元，利润总额1147.55亿元，归母净利润823.20亿元。在白酒行业深度调整期，国内外市场都面临较大的困难和挑战下，贵州茅台作为行业龙头企业，这份业绩殊为不易。

业内人士认为，在行业整体承压、消费动能重构的当下，贵州茅台并未谋求急功近利的短期增长，而是实事求是，不“唯指标论”，坚持以“稳”求“效”，致力于自身市场化改革，这是一项系统性、长期性工程，改革红利不会马上释放。长远而言，随着市场化改革持续走深、各项举措稳步落地，改革带来的综合效益与发展红利，将会在未来逐步显现、持续兑现，为企业高质量发展积蓄动能，继续为股东、渠道、消费者创造长期价值。

对股东：以精细化管理打造市值管理标杆

对于投资者而言，评判一家公司的价值，不能只看短期的业绩利润，更要看其回馈股东的意愿与长期盈利能力。长期以来，茅台的市值管理备受瞩目，其目标是成为A股市值管理的标杆企业，而核心抓手在于制度体系的建立与市值管理工具的灵活运用。

当前，茅台正多措并举健全完善市值管理体系，发布实施《市值管理办法》《投资者关系管理办法》，持续提升市值管理精细化、规范化水平，这意味着，茅台对股东价值的维护不再是临时性的，而是有章可循、有据可依的常态化工作，通过规范化的投资者关系管理，主动倾听市场声音，及时回应股东关切。

在制度保障的基础上，茅台灵活运用分红、回购、大股东增持等一系列市场工具，打出“组合拳”。

根据本次公告数据，2025年度贵州茅台预计共派发现金红利650.33亿元，占归母净利润79%，已连续两年践行“不低于当年归母净利润75%”的承诺，上市以来累计分红金额预计达到4011.46亿元。除了落地高比例分红，贵州茅台还通过大金额股份回购注销，进一步增厚股东权益。2025年1月-8月，实施上市以来首次注销式回购，回购金额约60亿元；2025年11月，启动第二轮注销式回购，金额上限30亿元。与此同时，控股股东茅台集团同步出手增持，计划增持金额为30亿至33亿元。

“现金分红+股份回购+大股东增持”的组合拳，构成了茅台推进市值管理常态化、打造高水平股东回报新格局的核心路径。易方达蓝筹精选混合型证券投资基金在其年报中指出，其组合中不少公司力度空前的分红和回购注销计划，不论是组合的自由现金流比率，还是股东回报水平，相比目前30年国债收益率水平，都具备显著吸引力。贵州茅台占其基金资产净值比例为9.9%，为其最重要的股票投资之一。

对渠道：线上线下融合维护渠道生态韧性

如果说分红与回购是茅台对资本市场的“正面回应”，那么渠道体系的深度调整，则体现了茅台对渠道层面的战略定力与责任担当。

据年报数据，茅台直销和批发收入各占一半，这体现了茅台正通过科学合理调节不同渠道投放，构建直销与批发协同互补的良好发展格局。

去年以来，面对供需不适配的根本性问题，茅台管理层主动深入市场一线，察实情、找问题、想办法，坚持市场导向，提出构建线上线下融合、传统现代互补的渠道网络，推动线上管效率、管触达，线下管转化、管服务，最终形成一个线上线下融合、以消费者为中心的良好渠道生态。

在自营体系方面，茅台2025年大力拓展团购客户，自今年以来又通过i茅台动态投放全系列产品，并根据市场真实需求灵活调整自营体系零售价，让消费者能买“真”酒、“公平”买酒。这一举措让茅台的消费边界得以大幅扩展，据i茅台官方数据，春节期间活跃用户已达1500万人次，段永平也给予了积极评价，“i茅台彻底解决假酒与渠道痛点”“让真实需求完全显现”。

在经销体系方面，茅台在经销商联谊会上宣布取消分销模式，通过大幅削减非标产品配额，下调部分产品的销售合同价，对非标产品推行“代售”模式，这些举措看似“伤筋动骨”，实则是茅台对经销渠道的一次主动“松绑”，主动纾解经销商经营压力，切实为经销商减负，重塑渠道信心。这从年报中预收账款较年初减少18.13亿元，就可以得到较好印证。

在国际渠道方面，贵州茅台2025年国外营收达48.50亿元，东南亚市场销量实现超4倍跨越式增长，生肖酒销量同比增长135.5%，新发展渠道商23家，稳住了国际市场营销基本盘。就在上月举行的国际渠道商联谊会上，茅台表示已构建国际版“金字塔”产品矩阵，将推动实现国内外市场价格同轨，系统构建渠道网络体系，在渠道商中“优中选优”，筑牢在全球烈酒市场的发展根基。

对消费者：市场化改革推动C端精准触达

对于消费端而言，飞天茅台价格在2025年的理性回落，一方面，去除投机泡沫并刺激了大量真实需求，另一方面，也推动了茅台以消费者为中心的市场化改革。

近年来，茅台围绕场景、客群、服务推进“三个转型”，尤其是2025年底后，鲜明提出“以消费者为中心、全面推进营销体系市场化转型”，确保消费者能够公平、便捷、保真地买到茅台酒。这一系列改革措施，是茅台在行业深度调整期，遵循市场规律，立足消费者导向，及时调整自身，快速走出周期的有益探索。

从数据上看，贵州茅台2025年酒类产品依然畅销。茅台酒营收1465亿元，销量约4.68万吨，同比增加0.73%，在未提价的情况下，依然保持稳健业绩，是茅台营收的“定盘星”。酱香系列酒营收222.75亿元，系列酒销量约3.84万吨，同比增加3.88%(1434余吨)，茅台1935作为系列酒明星单品，在酒体和包装升级后动销表现亮眼。虽受产品结构调整和销售合同价调整影响了整体收入增长，但系列酒的“护城河”作用依然凸显。

今年以来，茅台围绕“市场化”转型和高质量发展主线，动态统筹产品投放量与市场需求适配，打造更加稳固的“金字塔”型产品体系。通过产品结构“优化布局”、产品价格“随行就市”、渠道投放“精准调节”，有效推动C端精准触达。据多家媒体报道，不仅普茅在市场供不应求，经销商代售产品以及茅台1935等市场需求也旺盛，到货即售罄，提货效率大幅提升。

据i茅台官方数据，一季度已有近400万用户通过i茅台购买到心仪产品。另据其3月公布的覆盖153万人的问卷调查，近75%的消费者选择官方渠道购买茅台酒，越来越多的消费者正在感受到茅台市场化改革带来的体验提升。贵阳一名消费者表示“以前找靠谱渠道买茅台要花不少心思，生怕买到假货，现在i茅台下单快捷透明，到货速度也快，商务用酒更省心，品牌口碑也能更好地传递给客户。”

以变应势、以稳致远，正是当下茅台高质量发展的关键。有观点指出，茅台当前的改革成效，需要从更加长远的视角来观察，其远不只是价格、渠道、产品的简单调整，实则是对底层逻辑的重构：对股东，兑现价值投资承诺；对消费者，提供更有效的消费体验与情绪价值；对渠道，构建健康可持续的发展生态。