监管风暴下的携程：频踩红线，净利增长“含金量”不足，创始团队散场

证券之星 李若菡

反垄断重锤风波尚未平息，携程(09961.HK)再遭遇监管约谈。近期，中央网信办、国家铁路局联合约谈多家火车票销售平台，携程位列其中，已然成为监管“常客”‌。

证券之星注意到，基于携程难以被撼动的市场地位，入驻商家陷入“不合作就无订单、合作就被压榨”的两难境地。平台不仅通过技术手段强制合作商家“自动跟价”，剥夺商家定价自主权，还因随意调价、捆绑消费等问题屡遭用户投诉。

上述种种迹象表明，携程业绩增长的背后，是对合作商家利益的持续侵占。目前，公司争议最多的住宿预订业务增速已有所放缓，其营业利润增长同步回落。监管高压之下，两位联合创始人的退出，也意味着“携程四君子”时代的彻底落幕。

频遭监管约谈

4月10日，据央视新闻报道，中央网信办、国家铁路局近日联合约谈携程、同程、去哪儿、飞猪、美团、智行火车票、高铁管家等7家涉火车票销售业务的第三方互联网平台，要求其严格遵守网络安全法规，不得利用自动化程序大规模高频次抢票，不得干扰铁路12306平台的安全稳定运行。

证券之星注意到，不到半个月时间，携程已遭遇两次约谈。

此前的3月23日，北京市市场监管局联合市商务局等三大部门，依法约谈和行政指导携程、去哪儿网等12家平台企业，并集中通报开展平台“内卷式”竞争综合整治以来发现的第一批问题。其中，携程因存在通过技术手段强制酒店“自动跟价”、剥夺商家定价自主权、制定不合理“切客”规则等违规行为被点名。

据媒体不完全统计，仅过去一年时间，携程被公开报道的正式行政约谈至少有5次。在经历贵州、郑州等多地监管部门约谈整改后，公司于2026年1月因涉嫌垄断被立案调查。目前，携程的反垄断调查仍在进行中，公司无法预计调查的状态和结果，并会在调查结束后提供进一步更新。

在业内人士看来，携程频触监管红线的背后，是其难以撼动的市场垄断地位。

近年来，携程先后并购或入股同程、艺龙、去哪儿、途家、途牛等多家企业，使得“携程系”整体线上份额接近70%。数据显示，在线旅游(OTA)整体市场，携程在OTA GMV中的市占率大约在56%，而在高星酒店线上预订领域，携程的市占率甚至被认为超过80%。

另据从业者反映，携程是绝大多数民宿和售后返租公寓式酒店的主要获客渠道，贡献了约60%的订单量。在掌握足够话语权、牢牢锁定大量客源的背景下，商家不得不面对携程的定价霸权，陷入“不合作就无订单、合作就被压榨”的两难境地。互联网分析师张书乐认为，或许真正有效的纠偏方式，是更多新平台进军酒旅，形成良性竞争，最终让行业回归到口碑取胜的赛道上。

证券之星注意到，除了在商家端之外，携程在用户端也饱受消费者诟病，大数据杀熟、平台调价、捆绑消费等成为投诉的重灾区。

住宿预订业务增速放缓

目前，携程发布了2025年第四季度及全年业绩。2025年，公司营业收入624亿元，同比增长17%；净利润为334亿元，同比增长94%。

其中，携程第四季度营业收入为154亿元，同比增长21%；净利润为43亿元，同比增长95%。若环比来看，受季节性因素影响，公司营收环比下滑16%，净利润环比大降78%，主要原因是上一季度包含了较高额的投资收益。

值得注意的是，监管部门的密集约谈与行业反馈均表明，携程业绩增长的背后，是对合作商家的持续压榨与利益侵占。

据多家媒体报道，携程除了通过技术手段实时抓取客房全渠道价格，要求合作方提供平台专属最低价之外，还采取多种手段干预定价。若酒店不配合，平台还会通过电话施压、限制流量、自动跟价等方式直接进行干预。

不仅如此，携程还存在未经商家同意擅自开启“调价助手”的情况，将房价压低至亏本价。即便商家申请关闭该功能，也会被平台悄悄重新上线，剥夺商家定价权。

证券之星注意到，2025年，携程净利润的高增长受益于非经常性损益。报告期内，公司出售MakeMyTrip股份等投资所产生的收益约199亿元，占当期净利润的比重近60%。

经携程相关人士确认后，剔除投资收益的净利润为134亿，净利润率约为交易额的1%。从营业利润来看，公司2025年的营业利润为157.7亿元，同比增长11%，较上年同期的25%出现大幅回落。

分业务来看，携程目前收入主要来自住宿预订、交通票务、旅游度假及商旅管理四大板块。其中，住宿预订业务在贡献最大营收份额的同时，也成了商家与行业内争议最多、声讨最为激烈的领域。

2025年，住宿预订业务实现收入为261亿元，同比增长21%，较上年同期的25%有所放缓。同时，公司的旅游度假业务的增速也出现回落，其收入为47亿元，增速由2024年的38%下滑至2025年的8%。在这一背景下，携程全年营收增速较上年的20%下滑至17%。

“四君子”时代落幕

证券之星注意到，携程在发布业绩报告的同时，公司董事会也迎来变更。公告显示，公司董事、总裁范敏辞任，季琦退出董事会。同时，公司任命吴亦泓及萧杨为新任独立董事。至此，携程的四位创始人——梁建章、沈南鹏、范敏与季琦，目前仅剩梁建章一人担任执行董事会主席。

实际上，范敏的离开并非毫无征兆。公开信息显示，2025年以来，范敏四次减持携程ADS股票，全年累计套现约2.19亿元。

作为“携程四君子”中除梁建章外在公司任职时间最长的一位，范敏曾长期担任公司CEO一职，主导搭建了标准化服务体系，推动机票、酒店、度假等业务规模化。在梁建章回归携程后，范敏转任董事会副主席兼总裁。

季琦与携程的关系则较为复杂。据悉，季琦在携程初创时期担任联席CEO，但在2003年底公司上市前夕，被董事会免去职务，被迫离开。此后，季琦先后创办了如家、汉庭等连锁酒店品牌。2008年，季琦以独立董事身份回归携程董事会，直至今年2月再次退出。

另一联合创始人沈南鹏早在2005年便离开携程，转而投身红杉资本，目前担任红杉资本全球执行合伙人。

随着范敏与季琦的辞任，“携程四君子”时代也宣告终结。在业内人士看来，两人在此时离开，一方面可以避免创始人个人色彩对企业长期决策的影响，另一方面也能向监管层传递“主动优化治理结构以适应合规要求”的信号。(本文首发证券之星，作者|李若菡)