深南电A的盈利假面：卖地扮靓净利难掩主业颓势，五年扣非亏近10亿

证券之星陆雯燕

4月17日，在绿电概念拉升带动下，深南电A(000037.SZ)强势涨停。然而热度未能延续，4月20日股价回调，截至发稿报10.85元/股，跌幅1.99%。

股价冲高回落背后，深南电A经营底色难言乐观。2025年，公司实现营收4.02亿元，同比下滑9.32%；对应归母净利润1.61亿元，同比激增635.04%。看似实现飞跃，实则是靠土地收储带来的一次性“输血”。深南电A扣非后净利润已连续五年深陷亏损，累亏约9.79亿元。

证券之星注意到，深南电A传统电力主业连续8年营收规模萎缩，在高成本、低能效、竞争加剧压力下，核心业务获利艰难。尽管公司加速向综合能源服务商转型，但目前新业务营收仍难以填补电力主业下滑带来的缺口。深南电A能否凭借转型实现真正的自我“造血”，仍有待时间检验。

现金流三连负

拆解单季度，深南电A去年上下半年呈现“前亏后盈”的态势。Q1及Q2均陷亏损，上半年归母净利润亏损2173.95万元。下半年业绩翻盘，实现归母净利润1.83亿元，一举扭转上半年颓势。

然而，这一反转并非来自主营业务的驱动，而是高度依赖非经常性损益。2025年，深南电A非经常性损益为2.42亿元，其中非流动性资产处置损益2.84亿元，主要系子公司深南电(中山)电力有限公司(下称“深南电中山公司”)完成B地块土地收储移交。

2023年12月，深南电中山公司与中山市翠亨新区管委会签署《国有土地使用权收回协议》及《搬迁补偿协议》，同意翠亨新区管委会对该公司的三宗国有土地使用权进行有偿收储，土地收储补偿价款合计5.75亿元。

根据二者签署的补充协议，原协议434.86亩地块分为A地块和B地块两部分，其中A地块补偿价款为2.25亿元，B地块补偿价款为3.51亿元。截至2025年末，A、B地块尚未收取的补偿款金额分别为1.12亿元、2.43亿元。此外，深南电中山公司机组挂牌转让事项也在2025年同步完成，收到的转让价款、分期付款利息以及增值税合计7225.33万元。

值得一提的是，这并非深南电A首次依靠资产处置增厚业绩。2024年，公司通过股权转让损益、深南电中山公司的土地收储及机组关停损益，实现非流动性资产处置损益1.64亿元，极大地缓解了业绩压力。

剥离一次性收益后，深南电A的主业困境暴露无遗。2025年，公司扣非后净利润亏损8089.47万元，尽管同比收窄7.56%，但已是连续第五年深陷扣非亏损泥潭。2021-2024年，公司扣非后净利润分别亏损5.14亿元、2.26亿元、7078.9万元、8750.81万元，近五年亏损额合计约9.79亿元。

证券之星注意到，深南电A现金流持续“失血”的状态仍未扭转。2025年，公司经营性现金流为-1680.15万元，同比大幅收窄55.36%，但这一改善尚未达到“造血”阈值。2023年及2024年经营性现金流分别为-1亿元、-3763.58万元。

针对现金流改善，深南电A称，一方面是深南电西湾公司独立储能项目顺利投入运营，带动综合能源服务业务收入与边际贡献大幅提升；另一方面，公司积极适应广东省容量电价及变动成本补偿政策调整，有效控制电力销售业务成本，经营性现金流出减少。

转型远水难解近渴

资料显示，深南电A于1994年7月在深交所上市，是一家深耕电力行业30余年的老牌企业。公司主营业务聚焦电力生产销售，近年来逐步拓展综合能源服务。

证券之星了解到，受宏观经济形势和燃机发电行业共性问题影响，深南电A电力业务面临严峻挑战。从发展轨迹来看，公司电力生产销售收入从2018年的17.68亿元缩减至2024年的4.2亿元，营收连续八年走下坡路。

据悉，深南电A南山热电厂有3套9E型燃气－蒸汽联合循环发电机组，总装机容量54万千瓦。当前，燃气发电正加快向基础保障性和系统调节性电源并重转型，受市场化经营策略调整影响，南山热电厂2025年发电量2.84亿千瓦时，完成上网电量2.82亿千瓦时，均较2024年下滑近45%。发电厂利用小时数同步下降至517小时，降幅约44.59%。

发电量的大幅下滑直接传导至营收端。2025年，深南电A电力生产销售收入同比大降33.44%至2.79亿元，营收占比从2024年的94.8%降至69.58%。深南电A表示，主要是公司持续优化南山热电厂电力现货市场交易策略，以电力业务综合收益最大化为目标，动态调整现货出清策略，进而导致实际发电量减少。

事实上，深南电A下属电厂面临燃料成本偏高与机组能效落后的巨大压力，9E机组在与更高效、成本更低机组竞争的压力之下获利艰难。公司电力业务毛利率长期承压，2021-2023年甚至处于亏本售卖阶段。2025年电力生产销售业务毛利率9.79%，同比增长6.28个百分点，但仍不及2020年17.52%的水平。

深南电A坦言，2026年，公司电力主营业务仍面临着较为复杂的经营形势，一是发电成本与收益平衡的压力持续存在，二是公司保供电责任依然艰巨，三是电力市场竞争日益激烈。

在此背景下，向综合能源服务商转型成为深南电A扭转困境的突破口。为此，公司不断积累电化学储能、光伏、充电桩等新能源产业建设及运营经验。旗下深南电西湾公司中山独立储能电站(一期)项目于2025年6月正式转入商业运行。

2025年，综合能源服务实现营收1.37亿元，同比大增246.78%。虽然毛利率高达39.5%，但其营收占比仅34%，尚未形成足够规模以抵消电力业务的下滑拖累，转型成效仍需时间检验。

为加速转型进程，深南电A于4月6日公告称，拟投资建设中山市翠亨新区300MW/600MWh独立储能电站(二、三期)项目，建设规模为200MW/400MWh。项目静态总投资不超过3.9亿元，单位造价不超过0.973元/Wh，资金来源为自有资金及银行贷款。

深南电A风险提示称，随着广东省内独立储能项目陆续投运，电力辅助服务市场的参与主体逐步增加，可能因市场竞争加剧对项目收益产生一定影响。(本文首发证券之星，作者|陆雯燕)