实控权再迎更迭的太龙药业：集采、竞争夹击下营收缩水，盈利增长依赖费用压缩

证券之星 刘凤茹

作为河南首家医药上市公司，太龙药业(600222.SH)在2025年医药行业结构性调整与政策深化周期中，营业收入持续收缩。背后原因在于，受集采执行、价格体系重构、CRO行业竞争加剧等因素冲击，公司药品制造与研发服务同步下滑，其中规模最大的中药饮片业务产销双降。

证券之星注意到，尽管太龙药业2025年归属净利润实现增长，但主要依赖费用压缩，增长韧性与可持续性存疑。同时，高达64.1%的应收账款占比暴露了回款难题。

在业绩承压与股东风险交织下，江西省国资委拟接盘太龙药业。而四年间，太龙药业已两度变更实控权。国资背景能否成为破局关键，助力太龙药业化解经营困局，目前是未知数。

业务结构失衡，核心产品产销双降

太龙药业1999年上市，是河南省医药行业首家上市公司。公司主要业务为药品制造和药品研发服务，包含药品制剂、中药饮片、药品研发服务和药品药材流通四个业务板块。其中，药品制剂业务以中药口服制剂为主，主要产品双金连合剂、双黄连口服液(儿童型)、双黄连合剂及小儿复方鸡内金咀嚼片为公司独家产品/剂型；中药饮片业务主要由全资子公司桐君堂开展；药品研发服务业务主要由子公司北京新领先开展，提供临床前药学研究、临床CRO研究、分析检测服务、及研发成果转让(MAH)等全产业链技术服务；药材流通业务主要基于公司及子公司桐君堂道地药材公司，制定道地产区及药材的规范化种植与管理发展战略。

受宏观经济、政策推进及前期高基数的影响，行业增长虽面临阶段性压力，2025 年度规模以上医药制造业实现营业收入24870亿元，同比下降1.2%。

太龙药业的药品制剂主要产品及部分中药饮片参加全国集采并中选，受集采执标进度不一及价格调整等多重影响，叠加零售端药店整合、医保支付改革、产品价格体系维护、CRO合同市场均价下降及市场竞争加剧等因素，销售收入有所下降。2025年公司实现营业收入17.58亿元，同比下降9.46%。

分业务条线看，太龙药业呈现“两降一升”的结构失衡态势：2025年，太龙药业药品制造业务收入12.57亿元，同比下滑18.46%；药品研发服务收入2.21亿元，同比下滑16.74%；仅药品药材流通业务收入增长113.3%至2.78亿元。

证券之星注意到，在医药制造业务内部，产品全线“失速”。中药饮片作为规模最大的品类，2025年实现营收8.1亿元，同比下降18.07%，中药口服液和固体制剂营收分别为4.31亿元、1575.78万元，分别同比下降19.06%、21.77%。

产销方面，中药饮片2025年产量和销量分别下滑15.04%和16.03%，期末库存量同比下降5.22%；中药口服液系列产品产量和销量分别下降13.33%、18.46%，销量降幅显著大于产量，导致期末库存同比大增14.17%；固体制剂产量同比增长21.14%，但销量同比下滑17.39%，期末库存同比大增116.38%。

应收账款攀升，利润增长靠降费

拉长时间维度，太龙药业近年收入持续收缩：2023年首次突破20亿元营收，但当年5.57%的增速较2022年明显放缓；2024年降至19.41亿元，2025年进一步下探。

然而，收入缩水之际，太龙药业的应收账款持续攀升，回款压力加大。2023年—2025年，太龙药业应收账款和应收票据分别为8.83亿元、9.67亿元、11.27亿元，2025年应收账款和应收票据占营收的比例为64.1%。相当于每卖出100元货物，就有64元“赊销”。

大量资金被占用，导致营运能力持续下滑。2023年-2025年，太龙药业应收账款周转天数从2022年的112.9天一路升至2025年195.8天。

回款压力加剧也推高了坏账计提风险。2025年，太龙药业计提应收票据坏账准备567.94万元，计提应收账款坏账准备1576.89万元，计提其他应收款坏账准备82.59万元。

与营收端的困局相比，太龙药业利润端呈积极变化：2025年归属净利润5999.61万元，同比增长18.74%；扣非后净利润同比增长37.79%至5145.72万元。

证券之星注意到，利润增长并非主营改善，而更多依赖缩减开支。2025年，太龙药业营业成本同比下降12.39%；公司根据集采后市场变化调整销售体系及营销策略，销售费用减少23.24%至1.31亿元；管理费用1.27亿元，同比下降6.96%；研发费用因部分项目所处研究阶段不同而调整，由上年的1亿元缩减至6778.17万元，同比下降32.82%。

实控权四年两变更，大股东五成股份质押

太龙药业正面临控制权再度变更。

根据公告，交易分成“股份转让+一致行动+定增增发”三步走：太龙药业控股股东郑州泰容产业投资有限公司(以下简称“泰容产投”)拟将其持有的5010万股股份(占总股本8.73%)以11.043元/股的价格分两次转让给江药集团江西医药控股有限公司(以下简称“江药控股”)，交易总价约5.53亿元，此次交易分两次交割。

为确保控制权平稳过渡，泰容产投与江药控股同步签署《一致行动协议》。在第一次股份交割完成后至定增股份登记前的过渡期内，泰容产投将在公司重大决策中与江药控股保持一致行动，按后者意见决策，这使得江药控股在过渡期内即可控制公司14.37%的股份，提前锁定控制权。

此外，太龙药业拟向江药控股定向增发不超过7460.5万股，募资不超过4.54亿元，用于补充流动资金及偿还有息负债。

江药控股成立于2025年5月，尚无实际经营业务，其控股股东为江药集团，实际控制人为江西省国资委。江药集团专注于服务院外纯销市场，业务涵盖医药流通、现代智能物流、第三方委托配送、互联网+医药以及中医药大健康等多方面领域。一揽子交易完成后，江药控股成为太龙药业新控股股东，后者实控人变更为江西省国资委。

证券之星注意到，2022年1月，泰容产投以9.7元/股的价格受让郑州众生实业集团有限公司(下称“众生实业”)8244.11万股，成为控股股东。如今仅过四年，太龙药业再度面临易主。

在泰容产投入主后，太龙药业起伏较大；同时，泰容产投已有50%的股份处于质押状态，第二大股东众生实业股份全部被冻结。业绩承压与股东财务压力或是此次控制权变更的推手。

太龙药业表示，未来将充分发挥江药集团及其控制的企业在资本和医药商业领域的产业资源等优势，完善上市公司治理，优化上市公司资源配置，推动公司在中医药、CXO、大健康等领域的战略发展与实施，促进上市公司持续健康发展。尽管太龙药业对国资入主寄予厚望，但能否改善经营有待验证。(本文首发证券之星，作者|刘凤茹)