思仪科技IPO：政府补贴撑起三成利润，关联交易攀升独立性遭拷，华为已清仓离场

证券之星 李若菡

深交所官网显示，中电科思仪科技股份有限公司(简称“思仪科技”)创业板IPO将于4月28日上会迎考。

证券之星注意到，公司近年来净利润虽持续增长，但政府补助占比也在同步攀升，去年已贡献三成利润。同时，受部分细分产品低毛利影响，公司的整机业务毛利率持续低于行业均值。

背靠中国电科，公司的关联交易持续走高，业务独立性遭疑。加之同类产品关联方与非关联方售价存在较大差异，亦引发监管问询。不仅如此，在公司此次IPO申报前一年，华为、国元基金两大股东已选择清仓退出。

整机业务毛利率落后同行

招股说明书显示，思仪科技是一家主要从事电子测量仪器研发、制造和销售的高科技企业，是国内电子测量仪器行业产品门类最全、频谱覆盖范围最宽的企业，主要产品包括整机、测试系统、整部件等。

证券之星注意到，公司近年来收入增长并不稳定。2023年至2025年(以下简称报告期)，公司收入分别为21.53亿元、20.52亿元、23.98亿元。其中，由于受托研制收入的大幅下降，公司收入曾于2024年出现下滑。

报告期内，公司归母净利润分别为1.9亿元、2.75亿元、4.38亿元，整体呈增长态势。值得注意的是，2025年，公司计入其他收益的政府补助呈大幅增长趋势，为1.37亿元，同比增长417.7%，占当期利润总额为30.56%。

分业务来看，思仪科技的整机业务可细分为微波/毫米波测量仪器、光电测量 仪器、通信测试仪器和基础测量仪器四个类别。其中，公司来自微波/毫米波测量仪器产品收入占整机业务的比例超过八成，在该领域已达到国际先进水平，2024年市场占有率为13.98%。

与之相比，公司来自其他测量仪器的收入偏小，对应市场占有率偏低，均不足5%。对于光电测量仪器、通信测试仪器等产品的市场表现，交易所要求公司说明其在相关领域市场占有率相对较低的原因。

证券之星注意到，思仪科技的光电测量仪器等其他产品收入占比虽不高，但毛利率偏低，拉低了整体水平，导致公司整机业务毛利率长期低于同行业可比公司。2023年-2025年，公司整机业务毛利率分别为54.83%、55.78%、58.11%，均低于可比公司均值的62.74%、60.16%、58.58%。

此外，公司应收账款逾期金额占比较高的风险不容忽视。报告期各期末，公司应收账款余额分别为5.13亿元、7.81亿元、7.49亿元，逾期金额分别为3.11亿元、3.96亿元、4.38亿元，逾期金额占应收账款余额的比例分别为60.73%、50.71%、58.49%。

同一产品内外价差高

作为中国电子科技集团有限公司(以下简称“中国电科”)所控制的公司，思仪科技与中国电科间的关联交易备受市场关注。

招股说明书显示，中国电科作为思仪科技的控股股东和实控人，其合计持有公司5.72亿股股份，占公司总股本的69.27%。

需要指出的是，除了思仪科技之外，中国电科纳入合并范围内的二级成员单位超80家，因此公司关联方及关联交易较多。2023年-2025年，思仪科技向关联方销售商品及提供劳务的交易规模分别为5.1亿元、6.88亿元、7.25亿元，整体呈上升趋势，占总收入的比重由2023年的23.67%增至2025年的30.23%。

随着关联交易的增长，公司来自前五大客户的收入同步增长，由2023年的9.35亿元增至2025年的10.94亿元，占主营业务收入比例由当年的43.83%增至45.99%，客户集中度较高。其中，中国电子科技集团有限公司下属单位长期稳居公司的第一大客户的位置。

除关联销售持续增长外，思仪科技的关联采购金额也呈增长态势。公司向关联方采购商品及接受劳务的关联交易规模由2023年的1.41亿元增至2025年的1.86亿元，占当期营业成本比例由10.91%增至14.78%。

针对上述情况，交易所要求公司说明其对关联方的采购、销售渠道等是否存在重大依赖，以及该等依赖是否会对公司的持续经营能力构成重大不利影响。

更引发监管关注的是，思仪科技部分产品向关联方的销售单价与非关联方存在差异。其中，4082系列单价差异率在10%以上，公司对关联方售价为74.17万元/件，非关联方售价为53.36万元/件，价格高出38.99%。

对此，思仪科技解释称，单价差异主要源于销售渠道不同及订单配置存在差异：对关联方销售主要采用直销模式，而非关联方销售中包含部分经销商订单；同时，关联方订单普遍搭载高附加值选件，整机配置显著高于常规订单。

两大股东提前撤退

证券之星注意到，思仪科技此次发行上市申报前一年，公司两大股东——华为与国元基金均选择了清仓退出。据了解，2020年，公司通过混改引入华为、国元基金、产业投资基金等股东。其中，华为和国元基金对其的持股比例均为8%，持股数量为6606.67万股。

值得一提的是，华为当时入股被市场视为基于产业链协同的考量。国联证券研究所认为，思仪科技的射频三大件产品代表了国内厂商最高水平，5G的落地过程中，对射频类测量仪器有较大需求。

持股约4年后，华为和国元基金均转让其所持思仪科技全部股份。招股说明书显示，2024年12月26日，华为技术以6.16元/股的价格，将其持有的3716.25万股、2890.42万股股份，分别转让给远致星火、红土善利。

国元基金则进行了三笔转让，且交易价格更高，统一锁定9.2元/股。

2024年8月，国元基金以2.7亿元将其持有的2933.89万股股份转让给明智倡新；同年12月27日，国元基金又将其持有的3129.48万股、217.32万股，以2.88亿元、2000万元的价格分别转让给航空产投、弘华祺元；2025年3月6日，国元基金以3000万元的价格将其持有的325.99万股股份转让给弘华乾元叁号。

令人疑惑的是，国元基金的一笔股权转让和华为仅相差一天，但股权转让价格却出现明显差异。针对这一价格差异，招股说明书中给出的解释是：“股份转让价格系各新老股东综合参考发行人的经营状况、财务状况、发展预期等因素后，经市场化谈判分别协商确定。”

华为与国元基金双双退出的背后，思仪科技已是二次闯关IPO。早在2022年年底，公司曾向科创板发起冲刺，但在收到交易所首轮问询后，于2023年撤回了上市申请，终止了该次IPO进程。(本文首发证券之星，作者|李若菡)