核心主业滑坡叠加低空经济亏损，中航高科2025年营利双降，2026年预期遭下调

证券之星 夏峰琳

中航高科(600862.SH)近日披露2025年年度报告，全年实现营业收入50.08亿元，同比下降1.27%；归属于上市公司股东的净利润10.31亿元，同比下降10.57%。这是中航高科自2021年以来首次出现营收与净利润双降的局面，打破了此前连续四年的增长态势。进入2026年，业绩颓势并未止步，开局表现进一步走弱。

证券之星注意到，在军工新材料行业整体保持高景气的背景下，中航高科2025年经营目标落空，营收停滞、利润双位数下滑的表现，不仅打破了公司此前连续多年的增长态势，更暴露了核心业务承压、盈利质量恶化、运营效率下降等多重经营隐忧。

两大主业双双承压，2025年经营目标落空

公开资料显示，公司主营业务主要分为航空新材料业务和装备业务两大板块。

其中，航空新材料业务贡献了公司绝大部分营收。报告期内，该业务实现营业收入49.38亿元，同比下降1.1%；归属净利润10.88亿元，同比下降10.81%。对于该业务业绩下降，公司在年报中明确指出，净利润下降主要系研发投入增加和交付产品结构变动影响，部分产品毛利贡献有所下降。

与此同时，装备业务(即原机床业务)的萎缩进一步加剧了业绩压力。2025年装备业务实现营业收入7595.88万元，同比下降 20.77%，公司表示主要是机床产品同比下降所致。证券之星注意到，公司机床产品实现营收入732.08万元，同比下降90.64%。

从整体盈利水平来看，2025年公司毛利率为37.6%，同比下降1.23个百分点；净利率为20.63%，同比降低2.43个百分点。毛利率的下滑在一定程度上说明，高附加值产品在收入结构中的权重正在下降，低毛利产品的占比相应上升。

值得注意的是，尽管年报中提到新一代T800级及以上碳纤维预浸料及预浸丝束产品产量实现突破性增长，但这一技术进展尚未转化为可观的营收增量或利润贡献，反映出高端产品距离规模化放量仍有一段距离。

更关键的是，公司未能实现2025年既定的经营目标。根据2024年年报披露的计划，中航高科曾设定2025年营业收入58亿元、利润总额13.63亿元的目标。但实际完成情况为营业收入50.08亿元、利润总额12.12亿元，对应完成率分别约为86.3%和88.9%。

进入2026年，公司主动下调全年经营目标，预计营业收入为42.65亿元，利润总额为8.80亿元。与2025年实际完成额相比，营收和利润总额目标分别下降约15%和27%。其中，航空新材料业务力争实现营业收入42.60亿元、利润总额9.25亿元。目标的显著调降，从侧面反映出公司对短期增长前景的判断趋于谨慎。

值得关注的是，2026年第一季度业绩已释放出进一步走弱的信号。期内，公司实现营业收入10.81亿元，同比下降22.85%；利润总额2.93亿元，同比下降30.75%；归母净利润2.51亿元，同比下降29.87%，高于全年业绩目标的下降幅度。这意味着，即使对照已下调的2026年目标，公司开局阶段的表现仍面临较大压力。

低空经济故事亮眼，尚未转化为实际支撑

主业增长乏力之际，中航高科在年报中对低空经济业务的布局着墨颇多。然而，概念的热度能否转化为实质支撑，仍需审慎审视。

从战略方向看，低空经济确实是公司寻求第二增长曲线的重要路径。碳纤维复合材料凭借轻量化与高强度优势，在eVTOL等低空飞行器中具备不可替代的应用价值。中航高科依托航空工业复材的技术积累向该领域延伸，逻辑上具备合理性。

报告期内，子公司深圳轻快世界在低空经济领域拓展取得一定突破：新增核心客户13家，成为28家eVTOL企业的核心供应商，低空飞行器预浸料市场占有率达80%。公司还完成了南通民用预浸料生产线向轻快世界的转移，并加快推进通用航空复合材料原材料及结构件的产业能力布局。

然而，从财务贡献来看，低空经济业务目前对中航高科整体业绩的支撑仍然有限。年报显示，深圳轻快世界全年实现营业收入2528.91万元，实现利润总额-1448.35万元，实现净利润-1448.35万元，目前还是亏损状态。

当前，低空经济产业整体仍处于早期发展阶段，eVTOL的商业化运营时间表、市场规模和盈利模式均存在较大不确定性。80%的市场占有率固然亮眼，但如果整个市场的盘子尚未打开，高市占率的意义便大打折扣。

管理层对2026年经营前景的悲观预期，与低空经济概念的热度形成了鲜明对比。这种反差暗示，即便低空经济业务有所突破，短期内或难以弥补传统航空新材料业务增长放缓带来的缺口。

现金流改善表象之下 资产运营风险累积

证券之星注意到，尽管中航高科业绩承压，但经营性现金流显著改善。截至2025年末，经营活动现金流净额达11.95亿元，同比大幅增长140.92%。这主要得益于子公司航空工业复材商业承兑汇票到期兑付。

然而，应收账款高企依然是潜在风险。截至2025年末，公司应收账款达24.85亿元，同比增长13.17%，高于同期营收增速。这意味着公司大量已售产品尚未收回现款，仍停留在账面上。到2026年一季度末，公司应收账款进一步攀升至30.88亿元。

此外，合同负债(预收账款)同比大幅下降33.06%。这通常意味着下游客户预付意愿减弱或新增订单定金减少，或与公司2026年下调的营收目标形成逻辑上的相互印证。

更值得关注的是，在回款端承压的同时，公司还要在采购端提前“输血”。预付款项同比增长40.27%，表明为锁定原材料或保障供应链稳定，公司不得不支付更多预付款。

运营层面的压力同样在累积。公司存货周转天数由2024年的143.7天延长至2025年的148天，到2026年一季度末进一步攀升至193.1天，库存管理压力持续加大。同时，资产运营效率全面走弱，2025年加权平均净资产收益率(ROE)由2024年的17.21%降至13.94%，降幅为3.27%。(本文首发证券之星，作者｜夏峰琳)