迎驾贡酒上市首现营利双降，产能利用率不足仍扩产，管理层换帅成效待考

证券之星 刘凤茹

2025年，迎驾贡酒(603198.SH)交出了上市以来最差的一份成绩单：营收60.19亿元，同比下滑18.04%；归母净利润19.86亿元，同比下滑23.31%，首次出现营利双降，与既定目标相去甚远。

证券之星注意到，业绩失速背后，产品、市场、渠道全线承压。核心利润来源——中高档白酒收入大幅缩水，全国化布局同样陷入瓶颈，产能利用率已跌破66%。然而，在产能明显不饱和的情况下，公司仍在推进总投资16亿元的数字化循环经济产业园项目，扩产争议不断。

与此同时，管理层也发生重大变动：总经理提前半年辞任，实控人家族成员进入核心管理层。这一系列人事调整，让这家区域酒企的未来走向充满悬念。尽管2026年一季度业绩短暂回暖，但在低基数下实现的增长韧性仍待验证。行业深度调整期内，迎驾贡酒的突围之路依然挑战重重。

投入与产出失衡，产品、市场、渠道全线承压

2015年5月，迎驾贡酒登陆上交所主板，主要从事白酒的研发、生产和销售，产品矩阵覆盖中高档白酒(洞藏、贡酒、金银星等系列)与普通白酒(百年迎驾贡、简装酒等系列)。

财报显示，迎驾贡酒2025年实现营收60.19亿元，同比下降18.04%；归母净利润19.86亿元，同比下降23.31%。这是迎驾贡酒自上市以来，年度首次出现营收与净利润双降的局面。

业绩大幅下滑背后，是投入与产出的严重失衡。2025年迎驾贡酒销售费用同比微增0.3%至6.7亿元，广告选宣传费从上年同期的3.65亿元增至3.95亿元，而高额市场投放未转化为销量增长，反而进一步挤压利润空间。

从经营目标来看，迎驾贡酒也未能完成既定任务。根据2024年股东大会披露的计划，公司2025年拟实现营收76亿元、净利润26.2亿元，实际完成率分别仅为79.2%和75.8%。公司在年报中解释称，业绩下滑主要受行业深度调整、消费需求疲软等影响，导致销量下降。2025年，迎驾贡酒酒类销售量为52319.82千升，同比下降16.42%。

证券之星注意到，受销售回款减少影响，迎驾贡酒2025年经营活动产生的现金流量净额为12.34亿元，同比大幅下降35.27%，降幅甚至超过营收和净利润的下跌幅度。

与既定目标差距悬殊的迎驾贡酒，在产品、市场、渠道全线承压。作为核心利润来源的中高档白酒，2025年收入为46.83亿元，同比降幅达18.03%；普通白酒收入10.04亿元，同比下降22.13%。两类产品的营业成本降幅均低于收入降幅，导致中高档白酒毛利率下滑0.5个百分点至80.57%，普通白酒毛利率下滑1.85个百分点至56.08%。这表明，迎驾贡酒在中高端市场并未展现出应有的经营韧性，低端产品则进一步失速。

从区域市场看，全国化布局遭遇瓶颈。安徽省内作为大本营市场，实现收入42.66亿元，同比下降16.25%；省外市场下滑更为严重，收入仅14.21亿元，降幅高达25.57%。

分渠道看，2025年批发代理实现营收52.34亿元，同比下降20.17%；直销(含团购)营收虽同比增长1.62%，但总额仅4.52亿元。由于直销(含团购)规模过小，无法对冲批发代理渠道的大幅下滑，渠道体系抗风险能力不足。

产能利用率不足七成，扩产存供需矛盾

产能闲置与大额扩产形成鲜明反差，成为迎驾贡酒当前突出矛盾。2025年，迎驾贡酒主要工厂设计产能8万千升，实际产能52319.82千升，产能利用率不足66%。

即便产能不饱和，迎驾贡酒仍持续推进大额扩产项目。截至2025年末，迎驾贡酒在建工程期末余额为6.82亿元，较期初增长127.37%，主要系迎驾贡酒数字化循环经济产业园投资增加所致。

根据迎驾贡酒2022年年度股东大会决议，公司拟用41.2亿元建设实施数字化酿造及副产物循环化利用项目。2023年11月19日，数字化循环经济产业园动工建设，计划于2027年全面建成。项目建成后，迎驾贡酒将新增原酒产能约3万吨，新增原酒储能约20万吨。彼时迎驾贡酒表示，酿造项目有利于进一步提升公司原酒酿造和陈贮能力，巩固核心竞争力。

2025年年报显示，该产业园项目预算总投资为16亿元。截至2025年末，项目工程进度为24%，工程累计投入占预算比例22.74%。

证券之星注意到，事实上，早在扩产计划推出之前，迎驾贡酒就已面临产能利用率偏低的问题。数据显示，2020年至2022年，迎驾贡酒产能利用率分别为51.28%、63.87%、67.58%；2023年和2024年提升至77.03%、78.25%，但2025年再度跌至66%以下。在此背景下，大规模扩产能否匹配市场需求、产能能否有效消化，仍存较大不确定性。

管理层密集调整，长期修复仍待验证

业绩承压之际，迎驾贡酒管理层迎来密集调整。

2026年3月10日，迎驾贡酒发布公告称，董事会于近日收到公司总经理秦海递交的辞职报告。工作调整原因，秦海申请辞任公司总经理职务。秦海比原定任期提前半年辞任，离任后，秦海仍将在公司担任董事、薪酬与考核委员会委员、战略委员会委员职务。

接棒总经理的是迎驾老将杨照兵。杨照兵曾任佛子岭酒厂车间职工，销售公司铜陵办事处主任、合肥办事处主任，销售公司西安办事处经理、安庆区域经理，销售公司业务部经理、拓展部经理，销售公司安徽大区经理、执行总经理，销售公司总经理助理、副总经理、总经理，公司总经理。2014年3月至今任公司董事，2014年5月至今任迎驾集团董事，2020年12月至2026年3月兼任销售公司总经理，2023年9月至2026年3月任公司副总经理。

此外，2025年10月，张丹丹当选为公司副董事长，这是迎驾贡酒上市以来首次设立副董事长职位。据公开报道，张丹丹为实际控制人倪永培的儿媳，此举被市场解读为家族企业传承的重要信号。

业内普遍认为，管理层调整与公司业绩波动、战略转型深度绑定，新管理团队能否扭转颓势，成为市场关注焦点。

证券之星注意到，得益于低基数效应，2026年一季度迎驾贡酒业绩出现回暖：营收同比增长8.91%，归母净利润同比增长0.73%。但该增长建立在2025年一季度营收、净利双降的低基数之上，增长含金量不足。

迎驾贡酒在年报中展望，2026年白酒行业仍处于调整修复期，市场竞争激烈，但随着消费信心逐步回暖，行业有望迎来边际改善。在管理层完成换帅与家族成员入局之后，迎驾贡酒能否真正迎来业绩拐点，仍需时间和市场检验。(本文首发证券之星，作者|刘凤茹)