水井坊主动调整成效显现，经营质量步入修复上行通道

2025年，白酒行业受宏观经济周期、产业调整周期与政策调整多重因素影响，进入深度调整阶段，商务宴请、宴席等传统消费场景恢复缓慢，行业仍处于库存消化周期。据国家统计局数据，2025年全国规模以上白酒企业累计产量354.9万千升，同比下降12.1%。在此行业背景下，水井坊(600779.SH)坚持长期主义，主动放缓节奏，秉持稳中求进的经营方针，围绕“平衡基础、深化调整、夯实发展”三大方向实施主动管理，交出了一份逐步向好的经营答卷。

证券之星观察发现，结合2025年年报与2026年一季报核心指标，水井坊今年一季度营收环比增长18%，归母净利润环比增长114.13%；同时经营现金流由负转正、费用结构持续优化、盈利能力稳步回升，多项核心指标同步改善。在行业低谷期，水井坊坚持“做减法”，以短期业绩的合理承压，换取渠道健康度与品牌价值的长期积累，穿越行业周期的长期价值逐步凸显。

环比增长、降幅收窄，经营指标阶梯式修复

财报显示，2025年水井坊实现营业收入30.38亿元，归母净利润4.06亿元，扣非后净利润3.95亿元。2026年一季度，营收为8.16亿元，归母净利润1.71亿元，扣非后净利润1.69亿元。

尽管受行业调整影响，业绩同比仍有波动，但业绩边际改善的含金量，远高于短期规模增长。自2025年第三季度起，水井坊收入与利润跌幅逐季收窄、环比持续向好，呈现出清晰且扎实的修复曲线。

具体来看，收入端2025年四季度较三季度跌幅收窄约7个百分点，2026年一季度较2025年四季度降幅进一步收窄37个百分点；利润端修复更为显著，跌幅收窄幅度分别达12个百分点与53个百分点，业绩下滑压力持续缓解。2026年一季度，公司修复节奏全面加快，单季营收环比增长18%，归母净利润环比上升114.13%，同比降幅收窄至10.12%。

更值得关注的是，2026年一季度水井坊经营活动现金流由负转正，单季度净额达7021万元，一举扭转2025年全年净流出态势，实现阶梯式回升。现金流作为企业经营的“血液”，由负转正直接印证渠道动销改善、货款回笼提速，经营循环重回健康轨道。

证券之星注意到，费用端精益管控成效同样突出。水井坊2026年一季度销售费用同比减少约25.68%，资源投放更趋精准；管理费用率环比下降7个百分点，降本增效落地见效。盈利能力同步回暖，毛利率环比提升1个百分点，净利率同比提升1个百分点，较2025年全年大幅提升7.6个百分点。

白酒行业分析师蔡学飞指出，水井坊延续“以质为先”的策略方向，前期调整已在利润率、现金流及费用结构上体现成效，经营基本面呈现阶段性企稳特征。尽管收入端仍面临压力，但2026年一季度关键指标同步改善，释放出明确的边际修复信号。

渠道减负、结构优化，长期主义穿越周期波动

水井坊业绩的阶段性修复，并非短期反弹，而是公司主动调控节奏、优先保障经营健康的战略成果。面对行业去库存与消费场景重构的叠加期，水井坊转向“以时间换空间”的价值深耕，将渠道健康、价盘稳定、结构优化置于发展首位。

渠道层面，水井坊实施阶段性停货、调控发货节奏以协同渠道消化库存，推动社会库存逐步回归合理水平；通过动态优化销售目标，有效缓解合作伙伴资金占用压力。同时，进一步深化渠道模式创新，针对“井18”推行创新的“合伙人”机制及“三不两限一托底”政策，构建健康渠道生态；“第一坊”则实施“轻库存、重动销”策略，将资源重点投向动销端，有效维护产品价值与渠道利润空间。

市场结构方面，通过“停、管、收”组合策略与第三方治理机制，严控窜货、稳定价盘，短期虽牺牲部分发货量，却换来渠道库存质量、价格体系、分销结构的全面改善。酒水行业研究者欧阳千里评价，水井坊正转向更强调节奏控制与渠道健康的 “运营型增长”，一季度核心业绩指标回暖释放企稳信号，叠加企业主动管理举措持续显效，后续修复空间有望进一步打开。

产品与品牌上，公司坚定推进“水井坊+第一坊”双品牌战略。“水井坊”主品牌聚焦次高端价格带，以“国保美酒” 品质为核心，围绕“走心”消费场景进行系统化布局；“第一坊”聚焦高端市场，依托“中国白酒第一坊” 稀缺资产，打造博物馆级高端产品与收藏级体验。重点推出“第一坊・晶狮”“水井坊・井18”及“臻酿大师”等产品：打造真实年份酒标杆，推出以10年以上真年份老酒为基酒、经中国酒业协会及方圆标志认证体系权威认证的“第一坊・晶狮”；迭代产品序列，发布更高年份酒体占比、融合“双国保” 工艺的“井18”，快速切入宴席与关系型消费场景，夯实次高端核心单品地位。新场景探索方面，“臻酿大师” 布局新零售渠道，依托即时零售拓展高端便捷消费模式；“清漾29°” 以低度化切入年轻与轻社交场景，持续拓宽消费人群与价格带边界。

证券之星注意到，终端与渠道创新同步提速。水井坊聚焦核心终端网点，通过专项资源投入与服务赋能，将其打造为消费者培育与意见领袖互动的核心阵地；同时加快新零售渠道布局，与歪马、京东酒世界、酒小二等10余家酒类即时零售平台达成合作，实现即时零售业务三位数增长，并携手山姆、开市客、盒马等全国性商超推进线上线下融合，培育新的增长极。

精细化运营打底，长期价值静待释放

短期业绩修复的背后，是水井坊精细化运营与长期能力建设的双重支撑。在行业从规模扩张转向价值深耕的新阶段，公司以 “一城一策” 优化费用投放，关停低效项目、集中资源投向核心市场与高回报渠道；持续优化组织与预算管理，实现降本与增效并行，资源配置效率显著提升。

中国酒业独立评论人肖竹青认为，宏观经济波动、商务消费萎缩、渠道库存高企与行业内卷竞争，共同构成业绩下行压力；公司主动为渠道减压、加大市场前置性投入，一定程度上影响短期业绩，但前期主动管理已显现阶段性成效，业绩环比指标强劲表现，释放出触底回升信号。

放眼长远，白酒作为传统文化载体与重要的民生消费品类，长期发展韧性不改。中国酒业协会理事长宋书玉表示，增长压力不可回避，主动调低预期、优化结构以赢得未来，是明智之举。慢下来，是为了走得更远；静下来，是为了酿得更香。

2026年，水井坊将继续围绕品牌、产品、渠道、运营四大维度深耕，强化宴席场景、拓展即时零售、严控市场秩序、深化渠道合伙人模式，把行业调整期转化为夯实基础、优化结构的战略机遇期。

综合来看，周期起伏更显匠心底色，主动调整方见长远格局。水井坊凭借现金流改善、盈利回升、渠道健康、结构优化的立体向好态势，完成行业调整期的 “深蹲蓄力”。随着2026 年一季度多项核心指标回暖，水井坊正从周期筑底迈向修复上行，长期价值值得持续期待。