船队“激进”扩张推高成本费用，信用减值激增，中远海特去年业绩增速“腰斩”

证券之星刘浩浩

在全球航运市场动荡加剧的背景下，中远海特(600428.SH)2025年收入和利润仍创下历年新高。不过，公司利润增速相较上年同期已经“腰斩”。今年一季度，公司收入、扣非后净利润增速同比继续同步下滑。

证券之星注意到，虽然中远海特去年收入同比增长近四成，却是建立在船队规模大幅扩张基础之上。这导致公司成本压力和财务负担同步上升。此外，公司去年资产减值损失同比暴增逾48倍，投资收益也下降近八成。以上多重因素交织，削弱了公司的业绩增长动能。从主营业务来看，中远海特航运、非航运两大业务板块去年毛利率均同比下滑，公司整体毛利率则同比减少0.6个百分点。值得注意的是，截至2025年末，中远海特应收账款高达9.75亿元，同比增长近一倍，远超同期公司收入增幅。在全球航运市场仍遭受地缘政治、贸易摩擦等不确定因素扰动的背景下，面临毛利率承压、坏账风险上升等多重挑战的中远海特正迎来一场前所未有的“压力测试”。

成本财务压力双增侵蚀去年盈利

中远海特于2002年上市，主要从事特种船运输业务。公司经营管理船型包括多用途船、重吊船、纸浆船、汽车船、沥青船等。

财报显示，中远海特2025年实现收入232.1亿元，同比增长38.32%；实现归母净利润17.8亿元，同比增长16.29%；实现扣非后净利润17.48亿元，同比增长34.65%。

证券之星注意到，中远海特2024年、2025年持续“营利双增”。去年，公司收入和扣非后净利润均创下新高。不过，公司去年归母净利润和扣非后净利润增速相较上年的43.82%、73.53%均已经“腰斩”，表明公司业绩增长动能大幅衰减。

深入剖析中远海特财务细节，多方面因素拖累了其2025年的业绩增速。

2025年，在地缘政治博弈升温、贸易保护主义加剧等不利因素扰动下，全球航运业呈现动荡加剧格局，但特种船运输市场仍展现出较强韧性，延续了高景气度的发展态势。

2025年，中远海特持续推进船队规模扩张。报告期内，公司累计接入新造船舶达50艘。截至去年末，公司控制的船舶规模已达到198艘、911.85万载重吨，同比增长48%。公司船队规模达到自公司上市以来最高水平。

虽然船队规模的大幅扩张推动中远海特去年收入实现快速增长，但也显著加重了公司成本压力与财务负担。财报显示，2025年，中远海特营业成本达到182.8亿元，同比增长39.4%，已超过公司收入增速。公司营业成本大幅增长除受到货运量增加影响，也和公司船队规模扩大导致的航次运行费用、船舶折旧费等成本增加直接相关。

此外，因长期租赁船舶规模增加导致相应租赁利息支出同比增加，中远海特2025年财务费用也同比增长达19.8%，公司期间费用整体增长19.5%。

对中远海特去年业绩增速造成拖累的，还有信用减值损失和投资收益两项指标。

2025年，中远海特计提的信用减值损失由上年的104.26万元暴增逾48倍达到5184.61万元。此外，公司投资收益由上年的1.79亿元大降77.91%至0.39亿元，均对当期利润造成严重侵蚀。

更严峻的是，截至2025年末，中远海特应收账款规模高达9.75亿元，同比大增96.75%。公司表示，这主要因报告期末应收已完航次运费收入同比增加所致。但其该指标增幅远超公司收入增速，这意味着其可能为换取营收增长采取了放宽信用条件等措施。这让公司面临的坏账风险大幅抬升。

今年一季度，中远海特业绩增速再度承压。报告期内，公司实现收入和扣非后净利润分别为65.47亿元、3.874亿元，分别同比增长26%、11.1%，增速均不及上年同期。其中，公司收入增速相较上年一季度的51.47%也已经“腰斩”。

两大业务板块毛利率同步承压

从主营业务来看，中远海特航运、非航运两大板块去年盈利能力同步承压。

航运业务是中远海特核心业务板块，该板块2025年延续了上年的增长局面。报告期内，该板块实现收入215.91亿元，同比增长40.64%。其营收占比由上年的91.49%进一步提升至93.02%。不过，受营业成本增幅较大影响，该板块毛利率同比减少0.26个百分点至21.26%。

分船队来看，中远海特营收占比居前的四大船队去年毛利率均同比下滑。

2025年，中国纸浆进口量达到3603.8万吨，维持在历史高位，这为新型多用途船市场提供了稳定的货源支撑。2025年，中远海特新型多用途船业务实现收入59.57亿元(营收占比25.67%)，同比增长35.15%。不过，这一增速相较上年同期的73.61%已近乎“腰斩”。此外，报告期内该业务毛利率也同比下降4.15个百分点至13.05%。

汽车船队方面，2025年，全球汽车运输船市场继续维持高景气度。据克拉克森测算，2025年全球海运汽车贸易量同比增长约8%。中国市场方面，中国汽车2025年累计出口同比增长了21.1%，出口规模再创新高。

2025年，中远海特汽车船业务实现收入44.01亿元(营收占比18.96%)，同比增长213.59%。不过，该业务增速相较上年的1680.47%也已是“断崖式”下降。此外，因营业成本增幅较大，该业务毛利率同比减少5.11个百分点至30.42%。

多用途船和重吊船方面，2025年，该两大业务聚焦风电装备、先进制造、商品车等高附加值货物，与多家行业头部客户签署COA运输协议。报告期内，受益于中国高端制造“出海”提速，中远海特机械设备承运量同比增长76%，风电设备货量同比增长55%，储能柜运输量同比增长400%，工程设备、港口机械运输量分别同比增长73%、150%。

反映到财报上，2025年，中远海特多用途船业务实现收入40.91亿元(营收占比17.63%)，同比增长13.16%；重吊船业务实现收入32.22亿元(营收占比13.88%)，同比增长44.38%。二者收入增速均超过上年同期。不过，报告期内，该两大业务毛利率分别为17.38%、27.01%，分别同比减少1.1、4.51个百分点。

除航运业务，中远海特同时还开展供应链物流解决方案延伸业务。公司通过整合多式联运和物流节点资源，为客户提供“端到端”的物流供应链服务。

非航运板块方面，2025年，该板块实现收入16.19亿元(营收占比6.98%)，同比增长13.39%，增速相较上年同期的38.51%已大幅放缓。同时，因营业成本涨幅较大，该板块毛利率也同比下降4.22个百分点至20.99%。

2025年，在公司两大业务板块毛利率均同比下滑的情况下，中远海特整体毛利率同比减少0.6个百分点至21.24%。而今年一季度，公司毛利率为19.45%，同比仅增长0.01个百分点。(本文首发证券之星，作者|刘浩浩)