液冷行业的一季报：刚需下的“温差”

2026年4月20日晚间，液冷行业龙头英维克的一纸一季报，在市场预期的高墙上凿开了一道裂隙。"增收不增利"的尴尬局面，让市场对液冷龙头业绩的兑现力产生了巨大怀疑。次日，英维克一字跌停。

然而就在同月，有的企业冷板式液冷CDU已开始批量生产，全年收入目标被定为5亿元以上；有的企业扣非净利润同比增长超过50%，远超预期。

在同一片液冷的蓝海中，究竟谁在真实航行，谁在随波逐流？

从"可选项"到"必选项"的加速度

2026年春天，一场由AI芯片功耗指数级攀升引发的散热技术革命，正在全球数据中心产业中重塑产业链格局。当英伟达GB200单机架功率突破130kW——传统风冷散热极限无法企及的门槛时，液冷散热系统从“选配”一跃成为高算力场景无可替代的“标配”。

在政策端口，液冷的发展同样按下了加速键。日前，四部门联合印发的《"东数西算"2026工作要点》规定，枢纽节点新建超大型数据中心PUE不得超过1.2，且70%须采用液冷技术。另外，工信部新规进一步明确，2026年新建数据中心液冷渗透率不低于60%，北京、上海等城市直接禁止新建风冷数据中心。

数据显示，2026年一季度，中国液冷服务器渗透率从2025年的12%，以惊人的速度跃升至28%。AI训练服务器液冷渗透率更是高达74%，全国新建超过40个智算中心则实现了100%液冷覆盖。

摩根大通预计，2026年全球AI服务器液冷系统市场规模将从2025年的89亿美元飙升至170亿美元以上，中国市场规模约700-800亿元。国金证券更是估计，中国液冷服务器市场规模将突破1050亿元，渗透率提升至50%。

理想与现实的断层

行业整体渗透率狂飙的背景下，主流液冷公司的2026年一季报却呈现出了令人困惑的差异。

英维克2026年第一季度实现营业收入11.75亿元，同比增长26.03%；归属于上市公司股东的净利润865.76万元，上年同期归属于上市公司股东的净利润4801.05万元，同比下降81.97%。

曙光数创同样面临增收不增利的尴尬局面，公司2026年一季度报告显示，报告期内，公司营业收入1.03亿元，同比增加782.53%，归母净利润却同比下降51.71%，亏损4759.53万元。此外，同飞股份在一季度实现营业收入同比增长21.80%的同时，净利润同比下降3.44%。

申菱环境的一季报相对稳健，公司报表显示，一季度营收6.17亿元，同比下降1.8%，归母净利润0.28亿元，同比降47.71%，主要受季节性特征影响——第四季度收入占比较高，而费用开支在年内平均分布。

高澜股份则走出一条相反的路，公司一季度营收2.12亿元，同比小幅下滑2.77%，但扣非净利润1424万元，同比增长50.59%。降本增效、结构调整成效显著。

鼎通科技、依米康一季度也实现了净利润的正增长。其中，依米康受益于精密温控设备业务大幅放量，报告期内实现营业收入4.17亿元，同比增长31.1%；归母净利润达938万元，同比增长33.3%。鼎通科技一季度营收4.57亿元，同比增长20.78%；归母净利润8033万元，同比大增51.86%，主要系液冷产品进入批量交付阶段，带动整体毛利率提升。

液冷行业的内在冲突

一个常被市场忽视却至关重要的现实是：液冷本质上是一项高度系统集成的工程服务，而非标准化的零件制造。它的核心不在于新门槛有多高，而在于交付导向下的重资本“马拉松”。

行业分析人士指出，液冷温控设备的制造门槛其实并非高不可攀：冷板依赖CNC微米级加工与真空钎焊，Manifold通过无缝焊接完成，UQD接头则依赖高精度车削，CDU是对泵和换热器集成的综合测试——材料、机床、焊接设备等早已实现国产化供应。

以英维克为例，在技术门槛并无绝对壁垒的背景下，一季度净利润骤降的核心症结实际上是资本开支的前置与产能扩张的代价。随着数据中心单机柜功率密度跃升至20kW至50kW甚至更高，单一订单正从原先的标准化产品转向大型定制化工程交付。

具体来看，英维克一季报披露的财务数据提供了清晰的证据：报告期内，财务费用高达2006.38万元，同比暴增7761.24%，其中汇兑收益下降与利息支出增加是被反复解释的主因。公司在建工程期末余额达3.22亿元，较年初增长超20%，涉及多个重大产能扩建项目。

与此同时，应收账款计提坏账增加，信用减值损失达3015.72万元，叠加存货跌价准备所致的724.15万元资产减值损失，全方位挤压了利润空间。

更深层的矛盾在于，在过去一轮业绩高速增长期，企业的现金流状况就已经埋下隐患：2025年英维克经营活动产生的现金流量净额已从2023年的4.53亿元大幅降至1.57亿元，如今一季度进一步恶化为-3.86亿元。这意味着企业为了满足AI基础设施密集落地产生的液冷订单，正在加速垫资、料件采购，用现金置换产能，再等待未来大规模的资本回收。

这种转型期的时间错配，正是今年一季度液冷产业最大的内生性矛盾。

技术红利的稀释

一个关键的信息已经在更久远的时区里埋下伏笔：全球液冷系统的竞争焦点已从“技术优劣”转向“供应链准入与工程交付能力”。当下，液冷的竞争门槛不再仅仅锚定新奇高效的冷却方案本身，而是谁能够稳定供应百万份级别的CDU，谁能提前锁定合格的全链路测试与域外现场调试。

当国内大型电信运营商在新一轮PC服务器集采中的ARM服务器占比高达65.01%，且ARM服务器已普遍配套液冷技术时，意味着定制化规格与非标交付的要求明显提升。这部分传导成本正以更高的交付时间、品控压力乃至账期压力压在全系统的供应商头上。

而当下游需求方的模式从分散的边缘化部署，改为极度集中的大型互联网巨头集中采购时，议价能力的重构正在迅速拉低整体的毛利率水平。

英维克在财报中提到，由于收入组合的变化，第一季度毛利率同比下降2.16%。无独有偶，曙光数创2025年年报也显示，其浸没液冷产品毛利率为36.49%，同比减少13.52个百分点；冷板液冷产品毛利率则为10.36%，同比下滑15.48个百分点。

值得一提的是，先前，高澜股份在投资者关系问答中提到，公司电力系统业务毛利率高于算力业务板块。算力液冷毛利率相对偏低，主要系行业市场化竞争较为激烈，行业整体注重极致性价比。

第三方测算机构的数据显示，单从供给端来看，液冷市场的部分核心冷媒与泵阀供应链已经出现阶段性高压运转，且由于关键零部件供应链的产能爬坡与验证周期，即使急切地新增资本开支，新产能的建设与成效至少需要12至18个月的过渡期。这意味着阶段性的产能短缺和存量订单的交付竞争在所难免。

种种迹象表明，2026年一季度各家公司交出的成绩表，处于市场结构性大爆发的一个开端，也可能是行业从红利期转向净利润验证期的真实样本。

但市场也必须承认，在不久的将来，当行业的技术标准进一步固化、产能爬坡成功之后，今日所谓的扩张阵痛或将就成为历史画卷中的一段低潮拐点。