大禹节水剥离慧图科技控制权背后：标的公司去年营收利润“双杀”，战略转型面临大考

证券之星 刘浩浩

近日，国内节水行业龙头大禹节水(300021.SZ)公告，已完成对慧图科技28.5%股权的转让，正式退出其控股地位。此举被公司解读为优化资产结构的战略之举。但在外界看来，大禹节水此举与慧图科技业绩不及预期高度相关。于2020年被大禹节水重金揽入的慧图科技近年来收入占比提升缓慢，去年收入和盈利更是同步下滑，其中净利润大降超68%。其拖累下的农水信息化和项目运营服务业务，去年亦转入负增长轨道。

证券之星注意到，大禹节水近几年整体业绩同样不容乐观。2025年，公司营收同比下降超14%，虽然扣非后净利润同比增长逾一倍，但相较2021年高点仍下降近七成。这背后，公司两大传统主业去年双双陷入收入、毛利率齐降困境。去年，大禹节水斥资3.1亿元收购了淮安设计院70%股权以培育高毛利的设计业务。当年该业务收入虽大幅增长，但因其收入占比仍低，尚难以填补其他三大主业收入下滑带来的缺口。今年一季度，大禹节水扣非后净利润同比也呈现下滑趋势，表明公司经营压力依旧沉重。在行业节奏调整与主业疲软的双重压力下，大禹节水的转型道路仍面临严峻考验。

慧图科技去年盈利大降超68%

近日，大禹节水公告，已完成对慧图科技28.5%股权转让，公司对其持股比例由55.1023%降至26.6023%。公司不再拥有慧图科技控制权，后者不再纳入公司合并报表范围。

去年12月，大禹节水公告，公司与乾瞻衡远、慧图科技签订《股权转让协议》，以1.92亿元价格将所持有慧图科技28.5%股权转让给乾瞻衡远。本次交易是公司立足整体战略布局，根据实际经营情况及当前战略需求作出的决策，有利于进一步优化资产结构，提升资产运营效率，为公司后续高质量快速发展奠定基础。

回溯至2020年，出于有效缩短智慧水务业务自行培育时间、快速打造完备的农水行业信息化综合解决方案能力等考虑，大禹节水以持有的多家公司股权对慧图科技进行增资并通过认购新股、受让老股等方式，取得慧图股份控制权。同年，大禹节水又通过增资、认购新股进一步巩固对其控股地位。当时大禹节水表示，控股慧图科技是公司系统完成智慧水务业务内部和外部资源整合的重要里程碑。

虽然大禹节水表示，此次转让慧图科技股权主要出于优化资产结构等考虑，但外界认为，背后更深层原因可能与慧图科技近几年业绩不及预期有关。

慧图科技作为大禹节水旗下核心五大业务子集团之一，在其业务版图中扮演了重要角色。此前，大禹节水收入主要来自传统水利工程与硬件产品销售业务，业务模式相对单一且毛利空间有限。收购慧图科技后，其信息化相关业务发展明显提速。

证券之星注意到，2020-2024年，慧图科技收入实现较大增长，从1.89亿元一路增至5.8亿元，净利润则从3881.37万元增至6604.03万元。但近几年，随着市场环境变化及智慧水务赛道竞争日益激烈，慧图科技经营压力明显提升。2025年，其收入和净利润分别为4.78亿元和2089.76万元，分别同比下降17.68%、68.36%。

值得一提的是，在大禹节水首次披露转让慧图科技股权事项之时，慧图科技2025年前三季度业绩处于亏损状态，净利润为-5359.38万元。

受慧图科技拖累，大禹节水农水信息化和项目运营服务业务近两年也持续承压。

2024年，该业务收入达到5.89亿元的峰值，但其收入增速由上年的25.23%下滑至16.26%。其毛利率亦同比减少6.45个百分点至30.73%。2025年，该业务则转入负增长轨道，收入同比下降17.2%至4.88亿元。因营业成本降幅有限，其毛利率也同比下滑1.66个百分点至29.07%。

更严峻的是，经过多年发展，该业务去年收入占比依然仅有12.97%，对大禹节水业绩贡献度较为有限。相关业内人士认为，大禹节水在此时剥离对慧图科技控制权，一方面可进一步聚焦主业，另一方面也可规避其业绩进一步恶化的风险。

去年四大业务板块同步承压

大禹节水近几年整体业绩情况同样不容乐观。

大禹节水于2009年上市，主要聚焦数字水利领域，以提升水利项目数字化为核心，提供基于水利专业、智能分析和仿真可视化模型的智慧化提升解决方案，服务范围涵盖从水源到田间的农业用水和农村水利全领域。

大禹节水收入在2024年达到43.79亿元高点，但去年下滑至37.61亿元，同比下降14.1%。业绩层面，大禹节水扣非后净利润在2021年达到高点，此后呈现大幅下滑趋势。虽然去年该指标同比大增105.96%达到3761.25万元，但相较2021年仍下降69%。

证券之星注意到，大禹节水主业经营情况受宏观政策等因素影响较大。作为其主要收入来源的智慧农水项目建设、农水科技销售与服务两大传统主业近几年持续承压。

据大禹节水披露，2025年，我国水利建设与高标准农田建设领域呈现出投资总量保持高位、阶段性节奏调整、政策导向从严从实的总体特征，在政策调整、资金统筹等多重因素影响下，局部领域、部分时段投资节奏阶段性放缓，这导致行业业绩普遍下滑。

2025年，大禹节水智慧农水项目建设业务实现收入22.1亿元(营收占比58.75%)，同比下降16.31%。因营业成本降幅较大，其毛利率同比增长3.05个百分点至16.58%。农水科技销售与服务业务实现收入6.37亿元(营收占比16.93%)，同比下降26.6%。因营业成本降幅较大，其毛利率同比提升5.15个百分点至19.11%。

相较2021年，大禹节水智慧农水项目建设业务收入虽增长27.09%，其毛利率却下降5.13个百分点；农水科技销售与服务业务收入和毛利率则分别下降28.42%、3.89个百分点。

证券之星注意到，顺应国家在水利领域大力推进“软建设”的政策方向，大禹节水已将高毛利、轻资产的农水设计业务作为重点培育的核心业务板块。2025年10月，公司斥资3.1亿元收购了在此领域具有较高影响力的淮安设计院70%股权，该业务综合实力大幅增强。

2025年，大禹节水设计业务实现收入4.14亿元(营收占比11.01%)，同比大增55.74%。不过，因营业成本涨幅较大，其毛利率同比减少1.12个百分点至42.09%。

2025年，大禹节水四大主业中仅设计业务收入实现正增长，但在其他三大主业收入同步下滑的情况下，公司整体营收仍难挽下滑颓势。

证券之星注意到，受益于营业成本大幅下降，大禹节水去年毛利润和毛利率同比均实现增长。但报告期内，因加大研发投入和营销力度，公司研发费用、销售费用同步大幅增长，这导致公司利润空间受到严重挤压。受益于信用减值损失大幅转回，公司去年扣非后净利润最终实现逆势上扬。

今年一季度，大禹节水业绩依然不佳。报告期内，公司实现收入5.9亿元，同比增长10.78%；实现扣非后净利润497万元，同比下降1.87%。因收入增幅大于营业成本增幅，该季度大禹节水毛利润同比实现较大增长，但期间费用整体增幅依然较大，仍是公司业绩的主要拖累项。(本文首发证券之星，作者｜刘浩浩)