前景无忧IPO：业务独立性遭拷，去年营利双降，单一客户扛起过半收入

证券之星 李若菡

近期，北京前景无忧电子科技股份有限公司(以下简称“前景无忧”)收到交易所下发的审核问询函，就业绩下滑、与股东恒实科技的关系及独立性等问题进行追问。

证券之星注意到，去年业绩下滑背后，公司计量产品收入和毛利率双双下滑，且配网产品等收入增速放缓。同时，公司前五大客户的集中度较高，单一客户贡献过半收入。更受市场关注的是，前景无忧实控人景治军原为上市公司恒实科技高管，其通过多轮增资取得公司控制权，并在期间大幅减持原东家股份，且两家企业至今存在股权持股、高管交叉任职情况。除此之外，公司“前脚分红，后脚募资补流”的操作引发争议。

计量产品缩水近四成，存大客户依赖症

招股书显示，前景无忧主要提供提供载波通信产品、计量产品、配网产品和电力数字化解决方案及服务，并将新型传感、量测、物联通信、边缘计算和人工智能等数字化技术应用于新型电力系统。

证券之星注意到，2023年至2025年，公司实现营业收入分别为5.82亿元、7.02亿元、6.94亿元；归母净利润分别为0.87亿元、1.08亿元、0.95亿元，公司于2025年出现营利双降的情况。

分业务来看，计量产品收入拖累了整体营收表现，该业务去年实现收入1.48亿元，同比下滑39.97%，占总收入的比重由35.29%降至21.4%。同时，由于毛利率较高的外销客户的销售占比和销售价格均呈明显下降趋势，公司计量产品毛利率出现下滑，同比下滑了7.82个百分点，降为26.39%。

而公司配网产品、电力数字化解决方案及服务业务的收入增速均出现放缓。2025年，上述两大产品的收入分别为1.66亿元、1.58亿元，同比分别增长20.46%、52.12%，上一年同期增速分别为57.85%、68.58%。

前景无忧当前主要以国内市场为主，国内业务贡献营收占比超九成，境外收入则连续三年走低。2023年-2025年，公司境外收入分别为6381.96万元、5158.33万元、2563.35万元，三年时间营收规模跌近六成。同期，公司境外销售毛利率分别为68.98%、55.85%、35.8%，亦呈逐年下滑趋势。

对比来看，同期国内市场毛利率分别为29.98 %、31.16 %、32.98%。尽管境外毛利率逐年回落，但始终显著高于国内市场，这一现象也受到交易所关注。监管部门要求公司结合境外产品定价模式、销售渠道及终端客户结构，详细说明境外业务毛利率高于境内同类产品的具体原因。

证券之星注意到，前景无忧前五大客户集中度较高。2023年-2025年，公司前五名客户销售金额占营业收入比例分别为86.87%、82.27%和82.61%。其中，国家电网是公司的第一大客户，其收入由2023年的2.55亿元增至2025年的3.94亿元，占总收入的比例由43.85%增至56.79%，已贡献过半收入。

此外，在载波通信产品、配网产品、电力数字化解决方案及服务等业务上，公司存在客户及供应商重叠的情况。因此，交易所要求公司列示主要客户供应商重叠交易对方的名称、类型等信息，并分析客户供应商重叠的原因及商业合理性。

值得注意的是，前景无忧应收账款变动趋势与营收背离。2025年，公司应收账款账面价值为2.33亿元，同比增长18.12%，占期末资产总额的比例分别由2024年的26.2%增至28.45%。

原高管拿下东家子公司，前脚分红后脚募资

招股说明书披露，景治军为前景无忧的控股股东及实控人，合计持有公司54.56%的股权。

证券之星注意到，在景治军控股之前，前景无忧曾为上市公司恒实科技的全资子公司。2011年3月及2012年1月，恒实科技先后完成对刘俊红、景志国所持前景无忧全部股权的收购，公司自此成为恒实科技的全资子公司。

2016年起前景无忧开启多轮增资。当年12月，公司以1.1 元/股的价格新增注册资本3002万元，引入包括钜泉科技、员工持股平台等在内的39名新股东。

值得玩味的是，此次增资名单中出现了多名恒实科技的在职员工。借助此次增资，时任恒实科技董事、副总经理的景治军获得前景无忧7.91%的股份，跻身公司第四大股东。

随后在2020年，前景无忧以2元/股的价格增资4400万元，景治军认缴其中1200万元，恒实科技未参与此次增资。本轮增资完成后，景治军以30.03%的持股比例成为前景无忧第一大股东，恒实科技至此失去对其控制权。也是在2020年，景治军辞去恒实科技副总经理职务。

需要指出的是，在拿下前景无忧控制权的过程中，景治军也在不断减持恒实科技股份。据悉，景治军最初持有恒实科技10.07%的股权，持股数量约767.08万股，为公司的第三大股东。自2018年起，景治军开始多次减持恒实科技股份。招股说明书披露，景治军目前直接持有恒实科技130.18万股股份，持股比例已下滑至0.42%。据媒体不完全统计，景治军合计套现超2亿元。

目前，恒实科技持有前景无忧恒15.49%股权，仍在公司前三大股东行列。除此之外，前景无忧和恒实科技存在高管交叉任职的现象。招股说明书显示，前景无忧现任董事诸沁华，同时任恒实科技副总经理；前景无忧副总经理、董事会秘书李焱，曾担任恒实科技副总经理、董事会秘书、董事等职位。

针对上述情况，交易所就控制权变动的合理性、人员及业务独立性等方面展开追问，要求前景无忧说明景治军增资公司的资金来源，以及是否存在将恒实科技客户资源转移至前景无忧的情形。

招股说明书显示，前景无忧本次拟募资5.74亿元，分别用于配用电智能物联终端产品生产制造基地建设项目、新型电力系统技术研发中心建设项目以及补流，对应投入金额分别为4.6亿元、6420.98万元、5000万元。

证券之星注意到，公司IPO前夕连续三年分红引发争议。2023年-2025年，公司三年累计分红金额达7560万元。在这一背景下，公司“前脚分红、后脚募资补流”的操作遭到市场质疑。(本文首发证券之星，作者|李若菡)