陷资产腾挪争议的国投丰乐：营收持续缩水，毛利率远低于同行，转型成效待考

证券之星 刘浩浩

近来，国投丰乐(000713.SZ)围绕种业布局的资产腾挪之举，引发市场广泛关注。继今年4月宣布拟公开挂牌转让营收占比超三成的丰乐农化51%股权后，公司近日又宣布拟收购控股股东持有的国投金种60%股权，而标的公司尚未盈利。不少投资者担忧，国投丰乐可能陷入收入规模显著缩减与盈利承压的双重困局。

证券之星注意到，国投丰乐近几年业绩表现不容乐观，公司收入已连续两年同比下滑。虽然公司去年扣非后净利润同比增长近三成创新高，却主要受益于减值损失大幅下降。去年，公司三大主业收入全线下滑。其中，核心种子业务毛利率虽同比增长，却主要靠降成本实现，可持续性存疑；其他两大主业则是收入、毛利率齐降。去年，国投丰乐毛利率远低于国内同行。今年一季度，国投丰乐则是“营利双降”，不仅延续了上年同期的亏损局面，扣非后净利润更是同比大降逾七成。在主业增长乏力、盈利能力弱于同行的背景下，国投丰乐能否通过聚焦种业战略调整扭转业绩颓势，仍有待市场检验。

拟溢价收购亏损制种资产引争议

近日，国投丰乐公告，公司与控股股东国投种业签署协议，拟以现金支付方式收购国投种业持有的国投金种60%股权。本次交易完成后，公司将成为国投金种控股股东，国投金种纳入公司合并报表范围。

公告显示，国投金种地处全国重要杂交玉米制种基地甘肃省张掖市，主业为杂交玉米制种与种子产业互联平台开发等。以2026年1月31日为评估基准日，其净资产账面价值为5392.5万元，评估价值为5627.47万元，增值率为4.36%。本次交易价格为3376.482万元。

国投丰乐表示，近年来，公司玉米制种面积呈快速增长态势，本次收购有助于提升公司在张掖地区优质制种基地的获取能力，完善核心产区布局。此外，本次收购可补齐公司旗下张掖基地产能短板，缓解产能供给压力，有利于公司提升制种产量、降低综合成本、提高运营效率。本次收购还可进一步提高公司自有基地自繁比例，减少关联交易。本次收购是公司围绕整体战略，为强化制种基地资源获取能力、扩充种子生产产能、完善西北地区业务布局的必要举措。

不过，2024年11月才成立的国投金种尚未盈利。2025年，国投金种收入和净利润分别为3295.47万元、-473.6万元。今年1月，其收入和净利润分别为32.61万元、-15.18万元。对于国投金种去年业绩亏损，国投丰乐表示，主要因其制种业务刚起步，受玉米种子行业库存高企等市场环境影响，其市场化制种订单获取规模不足所致。

事实上，国投丰乐近期围绕种业布局资本动作频频。今年4月底，公司刚披露拟公开挂牌转让全资子公司丰乐农化51%股权。丰乐农化主要从事农药、肥料等业务。国投丰乐表示，本次交易旨在进一步优化业务布局，突出种业主攻方向，推动战略聚焦，优化资源配置效率。如本次交易完成，公司对丰乐农化持股比例将降至49%，其将不再纳入公司合并报表范围。

公告显示，丰乐农化2025年实现净利润503.86万元，而其营收高达10.26亿元，占到国投丰乐当年总收入的35%。这意味着一旦丰乐农化“出表”，国投丰乐收入规模将显著收缩。

证券之星注意到，国投丰乐“一出一进”的资产腾挪之举，已让不少投资者感到不安。他们担忧，国投丰乐在将营收占比超三成的丰乐农化“出表”的同时，又溢价收购一家尚处于亏损状态的制种公司，这可能让其陷入收入显著缩减和盈利承压的双重困局。

近日，有投资者在和国投丰乐交流时表达了上述顾虑，国投丰乐则回应称，相关交易是公司立足长远的战略安排。未来，公司将深耕种业主业，公司内部已制定种业发展目标及并购工作任务，但最终能否实现存在不确定性。

去年三大业务全线收缩，推广、折旧费抬升加剧今年Q1亏损

国投丰乐于1997年上市，是中国种子行业首家上市公司。2024年4月，公司控股股东变更为国投种业，实控人变更为国务院国资委。当前公司主要业务为种子、农化和香料业务。

证券之星注意到，国投丰乐收入在2023年达到31.14亿元高点，但此后连续两年同比下滑。2025年，公司实现收入29.03亿元，同比减少0.79%，相较2023年下降6.8%。

从主营业务来看，2025年，国投丰乐三大主业收入全线承压。

2025年，受行业整体供需格局、同质化竞争加剧等因素拖累，国投丰乐玉米种子、小麦种子实现收入分别同比下降1.4%、8.35%。虽然水稻种子收入同比增长9.22%，但公司种子业务整体收入仍同比下降0.51%至10.72亿元(营收占比36.92%)。因营业成本降幅较大，其毛利率则同比增加3.6个百分点至32.41%。

把时间拉长来看，2023-2025年，国投丰乐种子业务毛利率分别为28.6%、28.81%、32.41%，呈现持续增长趋势。但同期，该业务收入增幅分别为34.23%、21.83%、-0.51%，持续大幅下滑，表明该业务增长动能已持续衰减。

这背后，是国内种子行业竞争加剧、国投丰乐核心品种推广不及预期的严峻现实。尽管国投丰乐在玉米、水稻等品种上拥有一定技术优势，但受制于行业品种同质化严重、推广力度不足等因素，其种子业务近几年仍面临承压。虽然该业务去年毛利率明显提升，却更多依赖于成本控制，可持续性也有待验证。

国投丰乐收入占比最高的农化业务近年来更是持续缩水。2025年，该业务实现收入15.37亿元(营收占比52.93%)，同比下降0.64%。其毛利率则同比减少0.78个百分点至6.9%。分产品来看，该业务去年收入下滑主要受农药业务拖累，肥料业务收入则同比增长。国投丰乐表示，农药业务收入下降主要因公司主动优化业务结构，缩减低毛利产品销售规模，同时调减原药及中间体产量所致。

香料业务方面，2025年，该业务实现收入2.95亿元(营收占比10.15%)，同比下降2.53%。因营业成本降幅有限，其毛利率同比减少1.95个百分点至8.47%。相较2023年，该业务收入和毛利率均呈下滑趋势。对于去年该业务收入下滑，国投丰乐表示，主要因合成香料下游市场需求偏弱、行业同质化竞争加剧，带动合成香料产品市场价格下行所致。

证券之星注意到，2025年，国投丰乐营业成本同比下降1.62%，明显大于收入降幅，公司毛利率和毛利润同比均有所提升。但公司期间费用同比增长4.13%，严重挤压利润空间。不过，受益于减值损失大幅下降，公司去年扣非后净利润仍同比增长29.21%至6667万元，创下历年新高。而公司归母净利润则同比下降5.47%至6602万元。

值得注意的是，虽然国投丰乐去年毛利率增至16.47%，但仍远低于同行竞对。2025年，隆平高科和敦煌种业毛利率分别高达39.3%、36.55%。

今年一季度，国投丰乐业绩承压态势进一步加剧。报告期内，公司实现收入4.86亿元，同比下降11.27%；实现扣非后净利润-2019.22万元，同比下降70.26%。据国投丰乐披露，该季度亏损加剧主要因公司市场宣传推广费、折旧费同比增加所致。(本文首发证券之星，作者｜刘浩浩)