欧洲市场退坡、价格战持续 昱能科技的微逆赛道红利消退

微型逆变器曾是光伏细分领域中关注度较高的赛道，凭借户用光伏安全发电优势，昱能科技(688348)登陆科创板后一度享有较高估值。

不过，《碳见光伏》注意到，2025年年报与2026年一季报呈现了公司经营的实际状况已经今非昔比：全年营收明显回落、首度出现年度亏损，一季度亏损态势延续，叠加全球光伏行业产能供给充裕、海外核心市场政策调整、同行竞争加剧，企业长期发展逻辑面临阶段性审视。

对比禾迈股份、阳光电源等竞争对手的经营表现，昱能科技在市场布局、产品结构、库存管理等方面的短板集中显现，在行业调整周期中业绩波动幅度大于同业，持续亏损、现金流变化、市场份额承压等问题有待化解。

业绩阶段性承压

成本与库存因素影响盈利修复节奏

2025年全年昱能科技实现营业收入11.88亿元，同比下滑32.94%，归母净利润亏损1.34亿元，为上市后首次年度转亏，每股收益-0.87元。进入2026年一季度经营压力尚未缓解，单季营收1.48亿元，同比再降22.42%，归母净利润亏损6163.14万元，同比降幅较大，季度经营现金流净额-1.03亿元。

营收与利润同步回落的背后，是核心微逆业务盈利能力出现明显调整，2025年微型逆变器产品营收6.16亿元，同比下降37.37%，毛利率缩水13.49个百分点，核心盈利基本盘受到影响；工商业储能业务营收同比下降44.89%，毛利率同步下滑3.25个百分点，户用储能业务虽实现营收增长55%，但成本增速66%超过收入增速，增收不增利现象较为突出。

行业价格调整持续压缩产品售价，上游功率半导体原材料成本相对刚性，双向挤压之下公司整体主营业务毛利率降至23.34%，同比下滑7.83个百分点，微逆赛道此前的溢价空间有所收窄。

与同行横向对比，禾迈股份虽同样受海外市场影响，但依靠芯片自研降本、多价位产品矩阵应对价格变化，全年微逆业务毛利率维持30%以上；阳光电源依托组串、储能、微逆多线协同，依靠规模化采购摊薄成本，整体盈利波动幅度小于昱能科技。

昱能科技在营收收缩的周期内，各项运营费用呈上升趋势，2025年研发费用1.19亿元同比增长26.31%，管理费用0.87亿元增幅43.16%，销售费用同步上涨13.41%，收入与费用形成剪刀差，进一步影响利润表现。

《碳见光伏》注意到，存货规模与大额减值成为持续影响利润的因素，2025年末存货账面价值8.80亿元，存货跌价准备计提2.25亿元，计提规模同比增加88%，存货减值损失1.66亿元，是全年亏损的主要构成之一；2026年一季度存货规模升至9.17亿元，在营收持续走低的背景下，库存周转效率下降，高价备货消化缓慢，未来仍存在减值计提的可能。2

海外市场集中度偏高

行业周期与政策调整形成双重影响

昱能科技经营高度依赖欧洲户用光伏市场，海外收入占比长期维持七成以上，全球光伏行业结构性调整与欧洲本土政策变化形成双重影响，单一市场布局的战略短板在2025年较为突出。

欧洲光伏协会数据显示，2025年欧洲户用光伏新增装机同比下滑26.88%，各国逐步调整光伏补贴、上调电网并网限制，居民装机意愿下降，直接导致公司核心微逆产品订单明显萎缩。

2026年全球光伏行业整体产能供给较为充裕，国内逆变器产业链开工率偏低，组件、功率器件价格持续调整，行业竞争态势延续。

《碳见光伏》了解到，目前微逆赛道新进入者增多，产品终端售价年均降幅超15%。美国微逆龙头Enphase占据全球六成以上市场份额，凭借品牌、渠道、一体化芯片构建较强优势，国内厂商主要参与剩余市场份额；禾迈、阳光、固德威同步布局微型逆变器赛道，多重竞争下昱能科技市场份额有所承压，2025年国内微逆市场占有率降至15.3%，位于禾迈股份、阳光电源之后。

汇率波动与贸易政策变化进一步增加海外经营的不确定性，2025、2026年人民币汇率双向波动较大，公司海外订单以美元、欧元结算，汇兑损益对利润形成扰动；欧美地区持续更新光伏贸易政策、进口认证要求，产品出海合规成本持续增加，海外售后、渠道维护费用同步上升。

户用光伏需求受政策周期影响较大，若各国补贴政策持续调整，短期内市场需求回暖存在不确定性，公司多元化业务对冲能力有限，仅依靠微逆、小型储能两条产品线，抵御行业系统性风险的能力有待加强。

此外，国内分布式光伏、工商业储能市场空间较大，但昱能科技国内业务拓展偏慢，本土市场营收占比不足三成，与同行内外双循环布局形成一定差距。

产品转型节奏偏慢

技术积累有待加强，增长逻辑面临审视

微型逆变器赛道竞争趋于激烈后，光储一体化、大功率储能变流器成为行业关注的新方向，禾迈股份、阳光电源均提前完成储能产品线布局，储能业务营收占比持续提升，依靠储能业务对冲微逆盈利下滑，而昱能科技转型节奏相对滞后，储能业务增长质量有待提升。

2025年公司工商业储能营收降幅明显，户用储能虽营收上涨55%，但整体基数较低，尚难弥补微逆业务的收入缺口，储能产品尚未形成规模化出货与稳定盈利，转型投入短期难以兑现业绩回报。

从产品技术维度对比，同行头部企业自研功率芯片、储能控制系统，实现核心零部件自主可控，有效应对上游原材料价格变化；昱能科技核心IGBT、主控芯片对外采购，供应链议价能力相对偏弱，原材料成本波动对产品毛利形成传导，成本控制能力与同业存在差距。

研发投入转化效率有待提升，公司2025年研发投入占营收比例达10%，但产品竞争力改善尚需时间验证，微逆转换效率、储能系统集成度与头部同行存在一定差距，市场拓展中依赖价格策略，持续影响整体盈利水平。

募投项目建设进度有所延迟，原定扩产、新品研发项目落地节奏不及预期，产能规划与市场需求存在错配，行业下行周期中新增产能释放不足，固定资产折旧持续影响利润，资产利用效率有待提升。

资本市场对公司长期成长预期有所调整，曾凭借微逆赛道稀缺性享受较高估值，如今业绩连续亏损、份额承压、转型面临挑战，估值水平持续调整。

机构调研反馈显示，市场关注公司对欧洲户用市场的依赖能否改变，储能转型进度及高库存减值压力，未来1-2年实现稳定盈利的可见度偏低。

光伏行业周期调整中，头部企业依靠规模、技术、渠道优势持续挤压中小厂商市场空间，昱能科技若未能快速调整市场结构、推动储能业务落地、优化库存与成本管控，营收下滑、亏损持续、份额波动的态势或将延续。

业内分析认为 ，若公司未能有效拓宽全球市场渠道、加速储能业务规模化落地、优化库存管理、提升自研降本能力，持续承压、现金流偏紧、市场份额波动的局面或将延续。

对于市场而言，企业短期业绩修复缺乏明确抓手，长期发展路径仍存不确定性，细分赛道红利消退之后，昱能科技面临经营策略的多维度调整考验。

文章来源：眼镜财经