IPO星解码｜元立光电北交所过会：高毛利成色能否经得住考验？

“不积跬步，无以至千里。”——《荀子·劝学》中的这句话，放在导光板这个不起眼的细分赛道上，恰如其分。当全球液晶显示产能加速向中国大陆转移，车载显示与笔记本电脑需求接连回暖，一块块藏在屏幕背后的导光板，正在悄然改写光学产业链的竞争版图。

2026年8月20日，东莞市元立光电股份有限公司(证券代码：874827)登上北京证券交易所上市委员会2026年第77次审议会议，审议结果定格为“符合发行条件、上市条件和信息披露要求”，审议意见为“无”。这家年营收刚跨过4亿元门槛、专注导光板的专精特新“小巨人”，凭什么在车载显示与消费电子的双重叙事中闯关成功？答案，藏在它十余年的账本与答卷里。

从东莞到宁波：一块导光板的“小巨人”之路

元立光电的故事始于2010年8月，前身东莞市元立电子科技有限公司成立时，业务还涵盖普通注塑件。2014年，公司做出关键战略决策，将资源聚焦于导光板这一细分赛道；2016年起，公司捕捉到汽车智能化机遇，启动车载显示领域导光板的研发与量产，成功进入京东方等头部显示模组厂商的供应链体系。2024年8月，公司整体变更为股份有限公司，2025年5月挂牌新三板，控股股东张元立直接持股58.34%，其与阮绪红、张佳奕三人合计控制公司84.30%的股份。

导光板是LCD背光模组中的关键零部件，作用是将线光源或点光源转化为均匀的面光源。公司主要产品为导光板及Mini-LED光学产品(反射罩、扩散板)，采用注塑工艺，区别于同行业可比公司主流的热压工艺。产品下游覆盖车载显示、平板电脑、笔记本电脑三大应用领域，形成“三足鼎立”的均衡布局，客户包括京东方、国显科技、翰博高新、联创光电、伟志光电、瀚达美等，最终配套应用于比亚迪、理想、问界、蔚来、大众、丰田、奔驰等汽车品牌的智能座舱，以及华为、荣耀、联想、小米等消费电子品牌产品。

根据测算，2025年公司车载显示类导光板市场占有率约为13.67%，平板电脑类约为17.64%，笔记本电脑类约为11.73%；全年销售导光板约1.13亿片。截至2025年末，公司拥有实用新型专利54项、发明专利18项，参与制定国家标准2项，为国家专精特新“小巨人”企业、高新技术企业。

三年营收增七成，账本的光与影

故事动人，账本同样要摊开来看。

报告期内(2023年至2025年)，公司营业收入由2.34亿元增至4.08亿元，复合增长率32.11%；归母净利润由2,480.02万元增至6,243.37万元，2025年度同比翻倍；综合毛利率由28.12%提升至33.57%，加权平均净资产收益率由12.33%升至22.40%。

期后业绩同样延续增势，2026年一季度营业收入9,623.82万元，同比增长26.40%，在手订单5,192.56万元，同比增长34.90%。2026年1-6月，公司实现营业收入2.19亿元，同比增长28.13%；扣非后归母净利润4,025.46万元，同比增长46.17%。

但高增长的背面，也藏着几道待解的隐忧。

其一，经营活动现金流净额长期低于净利润。报告期各期，公司经营活动现金流量净额分别为-245.91万元、2,916.89万元和2,486.68万元，而同期归母净利润为2,480.02万元、3,116.33万元和6,243.37万元。2025年度净利大增，现金流反而同比回落，主要系经营性应收项目增加9,558.44万元，包括收入增长带动应收票据、应收账款及应收款项融资增加4,882.45万元，以及4,662.53万元非“6+9”银行承兑汇票贴现计入非经营性现金流量等。

其二，应收账款规模随收入水涨船高。报告期各期末，公司应收账款账面价值分别为1.21亿元、1.50亿元和1.89亿元，占流动资产的比重分别为59.01%、65.51%和60.16%。主要客户逾期金额2024年末一度达到3,072.52万元，其中因国显科技、联创致光、翰博高新等客户内部付款审批流程及资金安排出现短暂逾期，致使期末逾期金额阶段性增加，2025年末逾期金额已回落至1,426.87万元。

其三，原材料采购集中度较高。报告期各期，公司前五大供应商采购金额占比分别为92.56%、93.44%和90.88%，主要原材料为PC粒子、PMMA粒子等塑胶粒，价格波动直接影响生产成本。

此外，显示技术迭代(OLED、Mini-LED、Micro-LED等无需导光板的技术规模化)与平板电脑需求波动，仍是悬在头顶的长期变量——2026年一季度，公司平板电脑导光板收入同比下降20.49%，与终端品牌安卓系统平板出货量下滑相印证。

两项追问：高毛利与现金流的合理性

带着这份攻守两面的账本，元立光电走上审议席。上市委的两项问询，直指财务数据的成色。

第一项问询，关于经营业绩真实性：产品毛利率高于同行业可比公司的原因及合理性，经营活动现金流净额长期低于净利润的原因及合理性。

从数据看，报告期内公司导光板毛利率分别为30.58%、30.84%和34.31%，显著高于天禄科技(15.92%、17.59%、20.86%)与翰博高新(27.34%、20.84%、18.13%)；净利率分别为10.60%、10.83%和15.28%，同样领先于两家可比公司。

对此，公司此前回复问询时称，毛利率差异主要源于技术路径与成本结构：注塑工艺原材料成本更低、工艺流程更简单且具有规模效应，产能利用率由72.71%提升至97.08%，折旧等固定成本得到有效摊薄；叠加车载显示等高毛利产品占比提升，以及废料成本核算口径差异，共同支撑了高于同行的盈利水平。至于现金流低于净利润，公司解释为经营性应收项目增加所致，客户信用期延长、数字化债权结算方式及票据贴现计入非经营性现金流量，是主要扰动因素。

第二项问询，关于固定资产：张红涛实际控制10家新设无相关资质公司承接智能制造项目部分劳务工程的原因及合理性。

张红涛系实际控制人之一张元立的侄子，长期从事建筑施工行业。“元立科技智能制造项目”建设过程中，总承包方湖北盛鑫与东莞市龙跃建筑劳务分包有限公司合作出现分歧，为保证工期，湖北盛鑫将部分泥水工、墙面漆、水电工等劳务业务分包给张红涛控制的10家劳务公司，含税金额合计882.17万元。

这一问题，公司在回复问询函时称，上述劳务公司未取得劳务分包资质存在合规瑕疵，但项目已竣工验收，不存在因工程分包导致的安全事故、工程质量纠纷，湖北盛鑫亦未因此受到行政处罚，不构成重大不利影响；发行人与上述劳务公司未直接发生交易，其中4家公司因在任监事童存瑞代持股权被认定并披露为关联方，其余6家未认定为关联方。

最终，上市委审议认为公司符合发行条件、上市条件和信息披露要求，审议意见为“无”。

2.81亿补产能：押注车载与笔记本

最后回到IPO的核心——募资。本次发行，公司原计划募集资金3.00亿元，2026年7月31日经董事会审议调整后，募集资金总额调减至2.81亿元，拟投向三个项目。

一是宁波生产基地建设项目，拟投入募集资金1.99亿元，由控股子公司宁波新扬昕科技有限公司(以下简称“新扬昕”)实施，选址宁波市北仑区。项目达产后每年生产1,500万片笔记本电脑导光板、1,200万片车载导光板及300万片工控导光板，合计年产3,000万片，对应理论年产能3,831.36万片。在产能利用率已逼近满负荷、东莞新增22条生产线仍难满足订单的背景下，该项目直指产能瓶颈；经测算，项目所得税后内部收益率为21.11%，税后静态回收期5.37年。

二是研发中心建设项目，拟投入募集资金3,231.89万元，由元立光电实施，聚焦高亮、低功耗、超精密等方向实施8个前瞻性研发课题，为产品结构升级储备技术。

三是补充流动资金项目，拟投入募集资金4,980.62万元。根据营运资金测算，公司预计未来三年需补充营运资金1.06亿元，此次以募集资金覆盖其中约一半。

募资的必要性，写在公司的资金账本上：截至2025年末，公司货币资金仅2,544.82万元，借款余额合计1.94亿元，母公司资产负债率51.89%，2026年至2028年预计需偿还借款本息合计7,881.71万元。若全部依靠银行借款推进募投，财务结构将承压；以股权融资匹配长期项目建设，是平衡风险与扩张的选择。

结语

从东莞谢岗镇到宁波北仑区，从普通注塑件到全球车载显示导光板的重要供应者，元立光电用十余年走完了一段聚焦与深耕的路。高毛利的成色能否经得住行业周期与技术迭代的考验，现金流与净利润之间的缺口何时收窄，募投产能能否被订单如期消化——这些问题，比过会本身更值得跟踪。

“路虽远，行则将至。”元立光电的下一程，才刚刚开始。