阳光乳业上半年净利重挫逾22%，低温奶在行业高增长中“掉队”

证券之星 吴凡

近年来，国内乳制品行业逐步转向存量竞争与结构重塑，部分区域性乳企的经营压力正持续加剧。阳光乳业(001318.SZ)于近日发布的2026年半年报显示，公司实现营收2.17亿元，同比下滑8.13%；归母净利润为4637.41万元，同比下滑22.48%，创上市以来中报最大降幅。公司经营活动产生的现金流量净额亦同比下降21.09%。

证券之星注意到，上半年，阳光乳业核心产品低温乳制品收入同比下滑8.79%，是拖累整体营收增长的关键因素。然而从行业侧看，据马上赢情报站数据，今年第一、二季度线下零售端低温纯奶销售额增速分别达30.7%和16.87%。可以看出，行业大盘仍保持较快增长，阳光乳业却逆势下行，份额明显流失。

核心低温奶销量走低、收入承压

阳光乳业的产品分为低温产品和常温产品，其中低温产品不仅是公司的核心收入来源，更是其构建差异化竞争力的战略重心。然而在今年上半年，这一战略重心却未能守住阵地，公司低温乳制品实现收入1.69亿元，营收占比约77.88%，但收入增速却同比下滑8.79%。另外，公司低温乳饮料虽收入占比不足3%，但其收入跌幅却居首，为-13.72%。

核心产品收入下滑的直接原因来自销售量的萎缩。报告期内，公司低温乳制品的销售量同比下滑9.56%，销售量降幅大于该产品的收入降幅，说明该产品均价实际上略有提升，但销售量的萎缩幅度足以抵消价格微涨带来的正面效应，导致收入整体下滑。

低温乳制品卖的少，症结不只在产品本身，从渠道结构与区域分布来看，阳光乳业的困境正从产品端向更广的维度蔓延。

作为阳光乳业的主要销售模式，经销模式在上半年实现收入1.72亿元，收入占比约78.91%，但增速却为-11.87%，其中报告期内，公司向前五大经销商的销售收入合计约878.56万元，同比下滑约26.23%。

与此同时，由于阳光乳业主要面向江西市场，辐射湖南、安徽等周边省市市场，因此公司经销商又以南昌市内经销商为主，由其负责市场开发、送奶上户等销售事宜。今年上半年，南昌地区的经销商数量为1618家，占总经销商数量的比重超八成，但该地区经销收入规模却同比下滑约10%至0.99亿元。

证券之星留意到，由于南昌市内原则上仅通过一层经销商“送奶上户”，这些经销商的角色更为核心、也更为单一，但当核心地区收入承压时，这些高度依赖单一市场、单一模式的经销商受到的冲击最为直接，例如经销商利润空间被压缩，部分经销商因经营压力会选择主动退出，而公司也会主动优化经销商数量。报告期内，南昌地区成为本轮经销商调整的重心，上半年公司经销商数量较上年同期净减少70家，其中南昌地区净减少58家。

相比之下，公司直销模式同比增长9.21%，结合经销商数量的削减，这是否意味着公司将资源从经销渠道向高效的直销渠道转移，有待继续观察。

南昌大本营失守、募投项目缓慢

将视野拉向行业与竞争态势两个维度，阳光乳业所面临的深层挑战更为严峻。

先看行业端。低温奶是当前乳制品行业中少数保持高增长的品类。马上赢数据显示，线下零售端，2026年第一季度国内低温纯奶、低温酸奶销售额分别同比增长30.7%和11.8%，同期常温纯奶则下滑3.1%；而在第二季度，低温纯奶继续保持16.87%的同比增速，低温酸奶小幅下滑1.33%，常温纯奶则同比下滑10.14%。

低温乳制品行业高景气度下，部分区域性乳企中，君乐宝上半年低温液奶收入为49.3亿元，同比增长25.2%；新乳业低温品类在一季度实现了双位数增长；天润乳业的上半年低温乳制品收入与上年同期基本持平。当竞争对手纷纷借势行业东风之际，阳光乳业长期赖以立足的“低温差异化”战略，却逐渐显露出市场说服力不足的疲态。

此外，南昌地区作为阳光乳业绝对的基本盘，其2024年、2025年以及今年上半年的收入增速分别为-5.72%、-6.22%和-5.49%，证券之星留意到，核心市场增长乏力的背后，一方面或反映出公司在该区域渗透率趋于饱和，急需寻找新的增长点；另一方面，也折射出南昌本土已从“舒适区”变为“角斗场”，其原有的市场壁垒正在被削弱。

例如今年“618”期间，低温鲜奶价格战下，多款单品单价价格大幅下探，全国及区域乳企集体下场让利。在此竞争格局下，区域品牌的定价空间和渠道利润均易受到挤压。阳光乳业半年报显示，上半年毛利率同比下降了2.47个百分点至37.4%，其中南昌地区的毛利率同比下降3.21个百分点。

尽管阳光乳业一直致力于扩大销售市场，但省外市场拓展缓慢，上半年来自江西省除南昌以

外地区的收入为7304.5万元，同比下降10.19%。更值得关注的是，公司多个募投项目推进明显放缓，半年报显示，江西基地乳制品扩建项目累计投资进度仅21.95%，营销渠道建设和品牌推广项目仅19.03%。公司坦言，因液体乳市场需求增速放缓，为保障业绩稳定性主动减缓投入。

这种收缩看似是审慎的成本控制，实则是战略上的被动调整。当行业格局加速分化、全国性乳企加速下沉时，偏安一隅的守势能否守住基本盘，本身就是一个巨大的问号。(本文首发证券之星，作者|吴凡)