中金公司“三合一”整合进入终局阶段 万亿元级券商航母即将启航

10月12日晚间，中金公司发布提示性公告称，东兴证券、信达证券已获上交所终止上市批准，两家公司股票将于2026年10月19日终止上市，不进入退市整理期。这意味着，这场自2025年11月启动的“汇金系”券商整合已进入最后收官阶段，备受市场关注的中金公司“三合一”重组即将画上句号，合并后的中金公司(下称“新中金”)将正式起航。

“三合一”整合进入终局阶段

回顾本次重组的推进历程，自2025年11月启动停牌筹划至2026年9月获证监会批复，历时近10个月。2025年11月，中金公司、东兴证券、信达证券三家同步发布停牌公告，筹划由中金公司通过向东兴证券、信达证券全体A股换股股东发行A股股票的方式实施换股吸收合并。2026年5月18日，重组报告书草案出炉，确定了换股价格与比例；6月8日，三家分别召开临时股东大会，相关议案获审议通过；6月12日，上交所受理本次重组申请，至8月27日获上交所并购重组审核委员会审议通过，从受理到过会历时77个自然日(按自然日含首尾计算)。据中国证券报报道，这一节奏成为券业并购重组审核提速的最新注脚。在证监会环节，本次交易获受理的消息于7月14日公告，9月4日获同意注册及核准批复(批复落款日)，公司于9月7日晚间公告。据21世纪经济报道，有投行资深保代表示，这样的审核效率体现了监管层对券商行业整合的鼓励导向，与当前支持头部券商做强做优的政策趋势相吻合。

本次交易的换股方案亦充分兼顾了各方利益。中金公司A股换股价格为36.68元/股，东兴证券为16.05元/股(在定价基准日前20个交易日均价基础上给予26%溢价)，信达证券为19.11元/股。据此确定的换股比例为：每1股东兴证券A股可换得0.4376股中金公司A股，每1股信达证券A股可换得0.5210股中金公司A股，预计中金公司新增发行约31.04亿股A股，具体为3,104,121,159股。

从监管审批到换股实施的每一步均有条不紊。东兴证券、信达证券于9月18日向上交所提交主动终止上市申请，9月23日收到上交所出具的受理通知，10月12日收到终止上市决定，10月19日正式终止上市，不进入退市整理期。在异议股东保护方面，中金公司A股异议股东收购请求权价格为34.57元/股，东兴证券、信达证券异议股东现金选择权价格分别为13.04元/股和17.75元/股，行权申报已于9月完成。

体量跃迁：总资产突破万亿

本次合并的直接影响体现在中金公司各项核心经营指标的显著跃升。根据备考合并财务报表及监管报表，以2025年末数据测算，合并后中金公司总资产将从7828.26亿元跃升至10268.83亿元，正式突破万亿元关口；母公司净资本将从481亿元增至1033亿元，增长超过100%，行业排名由第十二位提升至第四位。在营收端，以2025年度数据测算，合并后中金公司营业收入将从284.81亿元增加至371.73亿元，行业排名由第五位提升至第三位。

除核心财务指标外，本次合并在业务网络和客户覆盖层面同样带来质的改变。同期，合并后中金公司营业网点数量将从247家提升至441家，行业排名由第十四位提升至第三位；零售客户数从999万户增加至超过1500万户。这一变化对于长期以来以机构业务和高净值客户见长的中金公司而言意义重大，意味着其在零售经纪和财富管理领域的服务半径将得到大幅拓展。据中金公司2025年年报，公司2025年实现营业收入284.81亿元，同比增长33.50%；实现归母净利润97.91亿元，同比增长71.93%。

从股东结构来看，换股实施后，中央汇金直接持有中金公司24.41%的股份，仍为控股股东及实际控制人；中国信达将持有16.76%的股份，中国东方及其一致行动人合计持有8.05%的股份。中国信达和中国东方作为综合实力强、专业优势突出的大型国有金融机构，在传统不良资产收购处置、困境企业纾困、破产重整、存量资产盘活、特殊机会投资等领域存在万亿资产体量的协同需求。公司表示，合并后可发挥“投资—投行—投研”三投联动优势，围绕资产的识别、获取、优化、证券化和退出提供一站式金融服务，积极推进资产投行领域的前瞻性业务布局，建立资本市场与不良资产业务的协同发展模式。

此次合并的价值，并不止于三家公司财务报表的简单叠加，更在于三种差异化能力的重组与互补。

券业整合步入深水区

中金公司“三合一”重组的示范意义，不仅在于其体量之大，更在于其整合逻辑之清晰。本次整合将统筹中金公司的国际化投行优势、东兴证券的区域业务优势与信达证券的特殊资产服务特色，化解同一体系内同业竞争问题，实现全业务链互补和综合竞争力升级。

根据《证券公司监督管理条例》第二十六条，2个以上的证券公司受同一单位、个人控制或者相互之间存在控制关系的，不得经营相同的证券业务，但国务院证券监督管理机构另有规定的除外。本次换股吸收合并已经中国证监会核准，同一控制下主体的同业竞争问题由此化解。

中金公司在审核问询回复中也表示，合并后公司将在财富管理业务发展、资本金配置及资产投行业务拓展等方面实现显著协同效应，助力公司进一步提升服务实体经济和支持科技创新的能力。

从行业格局的维度审视，合并后的中金公司营业收入已超越华泰证券，跃居行业第三，仅次于中信证券和国泰海通；总资产规模行业排名第四(仅次于国泰海通、中信证券、华泰证券)。头部券商市场集中度有望持续提升，而具备清晰并购战略、资本实力充足、子公司协同效应突出的中型券商，将在行业洗牌中脱颖而出，逐步填补传统头部与中小券商之间的断层，重塑行业竞争格局。从行业整体来看，据中国证券业协会数据，2025年150家证券公司实现营业收入5411.71亿元，净利润2194.39亿元，头部券商凭借雄厚的资本实力与全牌照布局等先发优势，继续扮演着行业“压舱石”的角色。

从更宏观的视角来看，本轮券业整合已呈现出“头部强强联合打造一流投行”与“地方国资主导区域整合打造本土龙头”双主线并行的新特征。

2024年3月，中国证监会印发《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见(试行)》，明确“支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式做优做强”；同年4月，国务院印发《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，提出“支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式提升核心竞争力，鼓励中小机构差异化发展、特色化经营”。中金公司“三合一”的落地，不仅将重塑头部券商竞争格局与发展基调，也让大中型券商推进战略重组的可行性、必要性显著提升。在政策支持与市场选择的双重作用下，券商并购重组的活跃度预计仍将延续；对参与主体而言，真正的考验正在从资产规模的扩张，转向整合后经营质效与综合服务能力的提升。

随着10月19日东兴证券、信达证券正式终止上市，中金公司的“三合一”整合将进入换股实施阶段。根据证监会批复要求，中金公司需在批复下发后一年内制定并上报具体整合方案，明确时间表，妥善有序推进整合工作。东兴证券、信达证券主体需在三年内完成注销登记，分支机构需在一年内完成变更登记。新中金能否将规模优势转化为经营效能，在建设一流投资银行的道路上行稳致远，市场将拭目以待。