做市商扩容至28家 北交所流动性生态重塑进行时

近日，证监会核准山西证券北交所股票做市业务资格，成为今年以来第五家拿到这一业务“入场券”的券商。至此，全行业拥有北交所做市业务资格的券商增至28家，较做市业务启动初期首批13家参与做市的规模翻了一番有余；截至10月中旬，北交所官网披露的做市商为24家。

在开市五周年前夕，这一变化的分量更受关注：做市商不再只是北交所交易机制中的“补充角色”，而正在成为改善定价效率、重塑流动性生态的重要力量。

扩容提速：从“零星获批”到“批量入场”

对比过去数年的节奏，2026年北交所做市商扩容的提速信号清晰可辨。今年以来，西部证券于2月获批，国联民生于6月获批，财达证券于7月获批，开源证券于9月初获批，加上10月获批的山西证券，年内新增做市商已达5家；而2025年全年获批数量仅为3家。从更长的时间轴看，北交所做市业务于2023年2月启动，首批13家券商参与，做市标的股票36只；2025年2月增至21家，2025年末为23家，2026年9月开源证券获批后达到27家，10月山西证券获批后增至28家。

这一提速的直接驱动力，来自做市准入条件的针对性调整。2023年9月1日，证监会发布《证券公司北京证券交易所股票做市交易业务特别规定》，对专门申请北交所做市资格的券商适当放宽资本实力与分类评价要求：净资本要求由100亿元降至50亿元，分类评级要求由“连续3年A类A级(含)以上”放宽为“近3年有1年为A类A级(含)以上，且近1年分类评级在B类BB级(含)以上”，同时新增北交所保荐上市公司家数排名前20、或最近一年新三板做市成交金额排名前50等特色指标。门槛的降低，让一批长期深耕新三板、熟悉中小企业风险定价的中型券商获得了入场资格。与此同时，北交所提升流动性的现实需求，也与券商拓展做市业务的意愿形成共振。对券商而言，做市收益主要来自买卖价差与库存管理，与市场方向相关性较低，可在佣金和方向性自营之外提供相对稳定的收入来源——国联民生证券即表示，争取做市资格旨在平滑利润波动、增厚业绩收入并增强业务联动效应。在此背景下，做市资格从少数头部券商的“选择性布局”，逐渐演变为一批中型券商差异化竞争的“必答题”。

结构之变：中小券商找到“局部突围”的切口

28家持牌做市商的数量本身固然值得关注，但更值得拆解的是队伍内部的结构变化。从做市覆盖的股票数量看，头部券商仍占据领先位置：中信证券以67只居首，国金证券以63只紧随其后，国投证券、中国银河分别以54只、53只位列其后。然而，领先席位并未被头部券商完全包揽。渤海证券2025年9月才获批做市资格，目前做市数量已达30只，与国泰海通相当；兴业证券、上海证券分别为32只、31只，广发证券为28只。一批中型券商的覆盖数量已接近甚至超过部分头部机构——这提示出一个更深层的趋势：北交所做市并非单纯比拼资本规模的“巨头游戏”，标的筛选能力、库存管理经验和中小企业定价能力，正在成为决定做市商竞争力的核心变量。

这一特征与北交所的市场定位高度吻合。北交所以创新型中小企业为主要服务对象，做市标的普遍市值偏小、研究覆盖偏薄，传统以大盘蓝筹为模板的做市策略难以直接平移。中小券商在区域客户基础、新三板持续督导经验和细分赛道服务上的积累，恰恰构成了做市环节的“入场优势”。华创证券亦指出，北交所与新三板是中小券商差异化发展的重要入口，其服务对象以创新型中小企业为主，与中小券商的区域客户基础更为匹配。从这一意义上说，做市商扩容不只是数量的增加，更是在北交所市场内部催生出一种分层竞争、各展所长的做市生态——头部券商以覆盖广度取胜，中小券商以细分深耕立足，做市服务从“有没有”走向“专不专”。

实效与纵深：流动性改善只是起点

做市商扩容最终要接受市场实效的检验。做市商持续报出买卖双边价格，报价间隔更密、价差更窄，有助于降低交易摩擦、增加订单深度、平抑短期波动。从覆盖面看，截至2026年10月13日，已有179家北交所公司至少获得一家做市商服务，做市覆盖率达51.3%，较2023年末提升近14个百分点；部分标的已聚集多家做市商，贝特瑞、苏轴股份、民士达分别有19家、15家、14家。从更宏观的视角看，今年以来北交所日均成交额超过200亿元，合格投资者近1170万户、较开市时增加约两倍，做市制度的持续完善与这一流动性跃迁相伴而行。

不过，流动性改善尚不稳固。2026年3月，北交所日均成交额一度回落至177亿元，4月7日单日成交额跌破百亿元。同期北证50指数年内累计下跌近30%，市场情绪与交投意愿仍待修复。做市商本身是机构投资者，能为市场带来一定增量资金，却难以单独对冲新股扩容带来的资金分流。也正因如此，做市扩容的效果需要与同期推进的增量资金渠道一并观察——首批8只北交所三个月持有期主题基金已获批，发行进入密集落地阶段。

但28家做市商显然不是终点。目前长城证券、长江证券、华福证券、东莞证券、第一创业已收到证监会的反馈意见，红塔证券亦在推进资质申请，后续扩容仍有明确的增量空间。与此同时，存量持牌券商也在拓宽业务边界，财信证券今年4月已将做市范围由北交所股票拓展至北交所股票与上交所债券，权益与固收两大做市赛道并行推进。更深层的命题在于，做市覆盖的广度并不自动等同于定价深度的提升。对于市值偏低、机构关注度不足的部分标的，做市商在库存管理和风险对冲上的难度依然突出，流动性改善的传导并不均匀。做市商数量从13家走到28家，完成的是“从无到有、从少到多”的上半程；而要让做市真正成为北交所价格发现机制的内生组成部分，还需要在报价质量、库存管理能力和风险对冲工具上完成“从多到优”的下半程。对于一家以服务创新型中小企业为使命的交易所而言，这或许是比28这个数字更值得持续审视的命题。