内衣龙头也要“瘦身”，爱慕股份Q3净关31家直营店，单季亏损逾4000万元

证券之星 吴凡

近期，国内中高端内衣赛道头部企业爱慕股份(603511.SH)发布了2026年三季报，今年前三季度，公司实现营收21.96亿元，同比下滑1.69%；归母净利润为8763.69万元，同比下降13.38%；扣非归母净利润6471.44万元，同比下降9.02%。从单季度表现看，自2025年第四季度起，公司营收已连续四个季度同比负增长；而自2024年第一季度以来，公司仅在2025年第三季度实现营收同比转正。

盈利端面临的压力更为突出。今年第三季度，公司归母净利润亏损4135.66万元，且亏损幅度较上年同期进一步扩大。证券之星关注到，爱慕股份当前基本面承压，一方面受内衣行业进入存量竞争阶段，竞争加剧以及消费分级持续深化的影响，另一方面也源于公司在渠道、品牌等维度推进调整所带来的阶段性阵痛。此外，不稳定的投资损益也对业绩产生了影响。

两大核心渠道同步走弱

第三季度收入下滑的核心诱因，是中高端消费增长乏力叠加公司主动的渠道结构调整。爱慕股份在三季报中指出，报告期内直营、线上两大核心渠道销售均出现下滑，直接拖累营业收入表现。

线下直营一直是爱慕的基本盘，承担品牌展示和高客单价产品销售。但内衣行业增长逻辑已变：增量期靠渠道铺设、网点扩张和市场下沉获取流量与规模红利；市场饱和后，渠道扩张边际效益递减，门店、人力和租金成本上升，盲目拓店还带来同质化竞争、库存积压和获客成本攀升。靠渠道扩张的增长模式已触顶，难以支撑品牌长期稳健发展。

在此背景下，叠加居民可选消费趋于谨慎、百货商场客流恢复缓慢，内衣行业尤其是中高端内衣市场的调整压力进一步加大，转型调整的必要性持续上升。

数据显示，截至2021年末，爱慕股份拥有超2048家线下销售终端，其中直营终端店为1636家。而至2025年末，公司线下销售终端数量收窄至1608家，其中直营终端数量收缩至1259家。近年线下门店净减少已成为公司渠道调整的常态。

步入2026年，线下“瘦身”继续，前三季度线下销售终端净闭店96家，其中直营终端净闭店83家。公司管理层在第三季度业绩说明会中表示，撤下的96家门店主要的亏损且增长无望的百货店终端，这个动作会降低产品和人力成本，提升运营效率。

值得注意的是，第三季度，爱慕股份线下渠道呈现“直营放缓、优化加盟”的特征，单季净关闭31家直营终端，较上年同期的净闭店43家有所收窄，而加盟终端则净增加1家，上年同期为净减少23家。受此影响，第三季度直营终端收入同比下降3.86%至3.4亿元，加盟终端收入同比上升6.10%至5055.16万元。

线上渠道同样承压。前三季度线上渠道收入同比微增0.22%至6.59亿元，但第三季度线上渠道收入同比下滑7.76%至1.78亿元，降幅在各渠道中最大。直营与线上两大渠道收入同步走弱，成为拖累公司单季业绩表现的重要因素。

Q3费用刚性凸显

单季盈利出现数千万元级别的亏损，爱慕股份给出了的原因除了收入端的承压外，还包括全产业链费用刚性叠加投资浮亏的影响。

证券之星了解到，爱慕股份是行业内少有的覆盖研发、生产、销售全链路的企业，自有工厂、自有供应链虽然保障了产品品质与供应链响应速度，但也意味着期间费用(含自有生产体系的折旧、人员薪酬及直营渠道相关固定支出)呈现较强刚性；在收入下行周期，这部分不随销量同步收缩的固定费用会放大单位产品分摊的成本，挤压营业利润率与净利率。

与此同时，品牌建设费、市场推广费及人力成本投入较多，进一步加剧了利润端的承压。

财报中的经营数据直观印证了这一费用刚性。今年第三季度，在营收同比下滑2.36%的背景下，爱慕股份的期间费用逆势微增4.45%(至4.46亿元)，其中销售费用达3.42亿元，占总营收超一半；管理费用与研发费用亦有增加。这一方面反映出全产业链与直营模式下租金、基础人力等固定成本占比较高，规模效应减弱导致利润承压；另一方面，面对客流恢复缓慢与激烈的存量竞争，公司在品牌推广和人员维护上的刚性投入，正持续挤压其盈利空间。

而在公司管理层看来，公司在品牌建设市场推广及研发投入方面投入较大，有利于持续提升品牌价值，实现有质量的持续增长。

此外，金融资产公允价值变动亦是利润端的重要拖累项。今年前三季度，公司前三季度公允价值变动收益为-937.04万元，而上年同期为正收益317.83万元，一正一反相差超过1200万元。今年上半年，公司公允价值变动收益为-815.64万元，以此计算，第三季度单季公允价值变动亏损为121.40万元。公司解释称，其持有的大豪科技等股票本季度浮亏，去年同期为浮盈。

受单季归母净利润亏损的影响，尽管公司第三季度毛利率仍可以达到64.81%，但销售净利率跌至-6.78%。(本文首发证券之星，作者|吴凡)