爱玛科技再推“金手铐”，净利现金流同步承压，重合年度考核目标低于上期

证券之星 陆雯燕

股权激励常被视作企业绑定核心人才的“金手铐”。近日，电动两轮车巨头爱玛科技(603529.SH)抛出新一轮限制性股票激励计划，授予价格为10.49元/股，约为市价的五折。激励计划将考核增速指标上调，然而公司2026年前三季度业绩直降四成，使得2027年对应的业绩考核目标预计较前次激励计划有所下移。

证券之星注意到，当前行业处于新国标切换阵痛期，爱玛科技三季报承压主要是新国标切换导致产品成本上升，叠加刚性费用挤压所致。当前，爱玛科技电动自行车销量增长遭遇挑战，加码电摩成为公司的突围路径，但其仍需面对赛道竞争白热化的考验。

推五折激励计划，前三季净利直降四成

草案显示，本次激励计划拟授予的限制性股票数量为1479.49万股，约占公司总股本的1.71%。其中首次授予1411.6万股、预留67.89万股，分别占拟授予权益总额的95.41%、4.59%。首次拟授予的激励对象共462人，面向董事、高管、中高层管理人员及核心技术(业务)人员，约占员工总数的5.19%。

此次激励计划授予价格为10.49元/股，股票来源为爱玛科技从二级市场回购的A股普通股股票，回购均价20.27元/股，耗资约3亿元。以11月6日激励计划披露当日收盘价20.92元/股计，此次授予价格相当于回购价与股价均打了五折。

公司层面的业绩考核上，爱玛科技选取营收、净利润二选一解锁的方式。激励计划考核年度为2027年至2029年。以2026年营收为基数，2027-2029年营收增长率分别不低于20%、44%、72.8%；以2026年净利润为基数，2027-2029年净利润增长率分别不低于20%、44%、72.8%。净利润口径是剔除股份支付后的归母净利润。

2025年股权激励方案是以2024年营收或净利润为基数，2025—2027年增速目标分别不低于15%、32.25%、52.09%。与2025年股权激励相比，本次方案的增速指标要求有所加码。

然而，增速提上去了，考核门槛却在往下移。草案同时披露了一个关键信息，本次激励计划公司层面业绩考核目标预计低于2025年股票激励计划重合年度(2027年)的考核标准。爱玛科技解释称，受国内外宏观环境变化，叠加行业政策《电动自行车安全技术规范》修订及落地等因素的影响，2025年股票激励计划设定的业绩考核目标已无法和公司目前实际经营情况、行业环境相匹配。

证券之星了解到，2023年以来，爱玛科技营收净利增速大部分维持在个位数。2023-2025年，公司营收增速分别为1.12%、2.71%、16.14%；归母净利润增速为0.41%、5.68%、2.34%。进入2026年，爱玛科技经营进一步承压，前三季实现营收183.89亿元，同比下滑12.82%；归母净利润11.04亿元，同比直降42.13%，这也导致本次激励计划中2027年考核标准较前次大幅下移。

值得关注的是，爱玛科技2025年股权激励目前越过了第一个期次(2025年)门槛，按考核要求2026年营收净利分别达到285.74亿元、26.29亿元才可解锁。这意味着公司第四季度要完成的营收与净利润分别为101.86亿元、15.25亿元，目前来看存在很大的挑战。

新国标抬升成本，刚性费用挤压利润

资料显示，爱玛科技主营业务覆盖电动两轮车及电动三轮车等品类的研发、生产与销售。

证券之星注意到，爱玛科技归母净利润降幅是营收降幅的三倍多。公司在2026年三季报中提及，行业处于新标准实施后的调整阶段，产品成本有所上升，公司阶段性承担部分成本压力，叠加销量波动与刚性费用支出，当期利润受到影响。

据了解，新版电动自行车国标已于2025年9月正式实施，防火阻燃材料、防篡改装置等一揽子配置要求直接抬高了单车的制造成本。但行业存量博弈下，终端提价空间有限，企业难以将新增成本全部转嫁给市场。

毛利率方面，爱玛科技今年前三季度毛利率17.19%，同比减少1.58个百分点。同期营业成本152.28亿元，同比降幅约11.12%，成本下降幅度小于营收降幅，也印证产品盈利在收缩。

在收入收缩的同时，爱玛科技并没有等比例地压缩开支。今年前三季度，公司销售费用7.42亿元，同比下降6.66%，低于营收两位数降幅。管理费用及研发费用分别为6.06亿元、6.18亿元，同比分别增长13.34%、12.78%。同期财务费用-0.32亿元，上年同期为-1.32亿元，同比增长75.87%。收入规模收缩时费用不减，进一步侵蚀了利润。

现金流承压状况则更突出。今年前三季度，爱玛科技经营活动现金流净额同比下降67.2%至18.27亿元。拆解来看，爱玛科技上半年现金流净流出6.01亿元，依靠第三季度约24.28亿元的净流入才带动前三季现金流累计回正。

Q3产品结构分化明显，加码电摩突围待考

奥维云网数据显示，2026年前三季度，中国电动两轮车内销4837.8万辆，同比下降4.8%。其中，上半年销量下滑12.6%。尽管第三季度同比回升9%，但短期修复未能扭转整体下行的态势。

开源证券研报分析称，爱玛科技Q3电动两轮销量298万台，同比下滑18%。整体销量仍有压力系新标下电动自行车仍较高双位数下滑，叠加7月份以来雨水天气增加影响行业动销所致。由于爱玛科技海外营收占比不足2%，因此公司整体表现就几乎等同于其国内表现，不难看出爱玛科技Q3销量表现明显落后于行业修复节奏。

行业标准切换带来了产品结构的调整。根据中泰证券(600918.SH)的三季报点评，爱玛科技Q3整车销量315万辆，同比下滑17.5%、环比增长12.3%。其中电动自行车205万辆，同比下滑29.6%；单车价1750元，同比下滑3.5%；电摩93.4万辆，同比增长31%，单车价2087元基本持平。此外，电动三轮Q3销量17.44万辆，同比下滑14.5%；单车价4096元，同比增长12%。

由于电摩单车利润普遍高于电动自行车，因此成为爱玛科技打开增长空间的重要抓手。公司于2025年7月发布高端电动摩托车子品牌零际，首款产品X7起售价7990元。除了零际系列，爱玛科技今年6月发布了中高端电动摩托车品牌爱玛黑翼，主要面向年轻男性。商用两轮车子品牌爱玛马赫产品线也覆盖了电动摩托车。

然而，同为电动两轮车巨头的雅迪控股(01585.HK)与台铃电动车早已布局电摩市场，赛道竞争日趋激烈。当前，扎根下沉市场的“雅爱台”与深耕中高端市场的“核九牛”，正不断试探彼此腹地。

5月，九号公司(689009.SH)集中推出4款新车，其中3款定价落在6000元以下；7月，小牛电动车瞄准下沉市场推出N风驰电摩新品，首发定价3999元。另一边，雅迪控股3月发布了多款冠能系列新品，其中冠能星舰II200L定价冲高至21999元；台铃6月发布的旗舰电摩车型飞火流星X9首发价14999元，持续向上布局高端市场。

从线上渠道的销售情况来看，爱玛电摩品牌的销量表现偏弱。以京东平台为例，零际官方旗舰店各款车型销量均不高，大部分都在两位数，爱玛黑翼销量相对较好的也不过在300辆以上。相比之下，小牛电动车电摩品类下的销量普遍在千辆以上，NX马拉松销量在3万辆以上；雅迪控股的部分电摩产品销量也在3000辆以上。(本文首发证券之星，作者|陆雯燕)