哈尔斯收入增长难掩盈利疲软，8亿元押注智能化升级前路漫漫

证券之星 夏峰琳

国内杯壶行业首家上市公司哈尔斯(002615.SZ)正面临“增收不增利”的增长困境。最新发布的半年报显示，公司上半年实现营业收入15.71亿元，同比增长12.83%，但归属净利润却同比下滑29%，仅为9135.16万元，呈现出明显的业绩背离。

尽管主营业务收入保持增长，却难以抵消成本上升的压力，毛利率同比下滑2.62个百分点。与此同时，应收账款增速超过营收增速，经营现金流净额同比大幅下降117.78%，由正转负。

证券之星注意到，在盈利能力下滑背景下，哈尔斯历时两年的定增扩产计划获批，拟募资约7.55亿元扩充智能制造产能。然而，杯壶行业此前掀起一轮“扩产潮”，公司能否凭借智能化升级实现真正的品牌溢价，还需经受市场的考验。

营收与净利润现背离，Q2表现拖累整体业绩

哈尔斯的主营业务集中于不锈钢真空保温器皿的研发、生产与销售，核心产品涵盖保温杯、保温壶及智能杯壶等。公司采取“代工+自有品牌”双轨模式运营：在海外市场，以代工业务为主导，贡献公司近九成营业收入；在国内市场，则主打“哈尔斯”与“SIGG”两大自有品牌，覆盖中高端消费群体。

财报显示，哈尔斯今年上半年实现营业收入15.71亿元，同比增长12.83%。证券之星注意到，尽管公司营收仍保持增长，但增速已明显放缓。

拉长时间线来看，哈尔斯的营收增速已连续五个报告期持续放缓。具体来看，从2023年上半年至2024年上半年，公司各期营收增速依次为：48.68%、38.77%、38.40%、22.50%和12.83%。

营收增速放缓背后，哈尔斯核心业务板块业绩增长乏力。分行业看，杯壶制品作为公司绝对主力，今年上半年实现营业收入15.41亿元，同比增速为12.81%，较去年同期48.68%的高增长出现大幅回落。分区域看，贡献近九成收入的海外市场虽实现营收13.66亿元，同比增长14.14%，但增速远低于去年同期的54.53%，核心市场扩张势头显著减弱。

尽管营业收入保持增长，但受主要原材料不锈钢价格“高位震荡、中枢缓升”的影响，哈尔斯面临明显的成本压力。报告期内，公司营业成本达11.2亿元，同比上升14.52%，增速高于营收增长，导致利润端显著承压。在此背景下，公司实现归属净利润9125.16万元，同比下滑29%；扣非净利润为8984万元，同比下降28.68%，陷入“增收不增利”的经营困境。

证券之星观察到，从分季度表现来看，哈尔斯Q2的业绩表现拖累整体业绩。今年第一季，公司仍保持营收与净利润的双增长态势。当期公司实现营业收入7.04亿元，同比增长22.50%；归属于上市公司股东的净利润为4144万元，同比增幅达31.64%。然而进入第二季度，业绩却骤然变脸，出现大幅下滑。单季度营业收入同比下降48.64%，录得8.67亿元；归属净利润也大幅下降48.89%，仅为4991万元。

哈尔斯虽以代工业务起家，依托海外市场的国际订单完成早期积累，但近年来持续加码自有品牌建设，伴随而来的则是营销费用的持续高企。

2025年上半年，哈尔斯的销售费用达到1.41亿元，同比增长15.47%，增速略高于同期营业收入增幅。从结构上看，广告宣传、展览及会议费以及促销费等项目的投入增长尤为显著。

在营销扩张的同时，公司的管理费用同比增长25.27%，达到1.197亿元；研发费用也同比增长24.09%至7230万元，但后者仅相当于销售费用的一半。各项费用显著增加，一定程度上侵蚀了利润空间。上半年，哈尔斯的净利率为5.8%，同比下滑4.51个百分点。

此外，哈尔斯的应收账款同比增加了30.32%，显著高于营收增幅。与此同时，公司现金流状况亮起红灯。上半年，公司经营活动产生的现金流量净额由正转负，大幅下降117.78%至-2503万元。对于这一变化，公司表示，主要系报告期购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。

逆势扩产，8亿元投入智能化升级前景待考

在公司盈利能力持续下滑的背景下，哈尔斯历时两年的定增计划终于获批。根据最新方案，公司拟将募资金额从最初8.45亿元调减至7.55亿元，全部用于“哈尔斯未来智创”建设项目(一期)。

公告显示，该募投项目旨在实施整体搬迁，既完成老厂区产能转移，又新增智能制造产能。通过推进数字化与自动化升级，项目计划全面提升公司在高端保温杯产品设计、生产及供应方面的能力，以应对市场对高端定制化产品日益增长的需求。

据悉，项目总投资达8.62亿元，建设周期为3年。完全达产后，将形成年产4600万只保温杯的产能规模，其中新增产能2300万只。公司预计，在产销平衡的理想状态下，达产年可实现营业收入19.32亿元，净利润1.59亿元。

证券之星注意到，此前保温杯行业已经有过一轮产能扩张潮。根据哈尔斯此前公告，2023至2024年间，嘉益股份(301004.SZ)已先后投资约7.7亿元用于扩产；安胜科技则计划通过IPO募资6.8亿元，新增年产能2000万只；同富股份更是计划投资超过10亿元，实现年新增产能4700万只，扩产比例高达313.33%。

在这一行业背景下，监管层也对哈尔斯的产能消化能力表示关注，要求公司说明其扩产计划与行业整体态势的匹配程度，以及应对产能过剩风险的具体措施。

除了外部竞争，哈尔斯自身也面临显著的财务压力。公司负债率已逼近50%，现金流紧张。此外，主要原材料不锈钢价格受国际镍价影响持续高位震荡，2025年上半年公司毛利率已同比下降。

智能化转型往往无法一蹴而就，通常需要企业持续投入研发资源，并经历较长的市场培育周期。在此背景下，哈尔斯此次通过定增发力中高端市场，最终能否有效提升品牌溢价能力与整体经营效率，仍需市场表现检验。(本文首发证券之星，作者｜夏峰琳)